PDF《新力量 New Force》

9 月完成了对嘉豪食品及其子公司之全数股权的收购,最终

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6 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 收购代价约为 6.96 亿美元.成立於

1994 年的嘉豪在调味品细分市场占攀,其 鸡汁和芥辣两大核心产品在中国餐饮行业拥有很高的美誉度和认可度 , 市场份额领 先.目前,嘉豪的经销网路覆盖全国,主要面向餐饮机构,服务覆盖全国各地逾

20 万家餐. 截至

2016 年及

2017 年12 月31 日止财政年度及截至

2018 年3月31 日止

3 个月 , 公司营业额分别为5.3 亿、5.5亿及1.6亿元 , 同期实现税后净利润1.32亿元 、 1.34 亿元及 0.59 亿元.根愣魏朗称吠,2018 年上半年,公司未经审计的收入 和净利润分别实现了同比 11%和21%的增长,而截止

3 季度末,其未经审计的销售 额和毛利较其去年同期分别增长了约 6%和8%. 同年

10 月,公司宣布出售其非全资附属公司 VMR Products 的全部权益,出售代价 为0.31 亿美元且已收到现金对价.我们认为,考虑到 VMR Products 过往几年一直 处在亏损状态且尚未看到明显好转趋势 , 此次成功出售一方面降低了公司在电子雾 化烟领域所面临的政策及监管风险 , 另一方面也对公司的业绩和财务状况起到了改 善作用. 我们认为,此次两大业务的注入和剥离,是对其核心业务群的再一次梳理,是其同 心多元化战略的又一重大尝试.只有剪去枯枝才能焕发新芽,通过切入复合调味料 的千亿赛道,我们期待此次收购能够为公司未来业务布局注入新活力. 调整公司目标价至 5.8 港元,维持买入评级 考虑到公司此次收购嘉豪的代价相对较高,其新增的无形资产摊销以及银行贷款 (约28.88 亿元)利息开支,或将抵消此次并表带来的短期利润贡献.我们调高公 司19 财年盈利预测 2.1%至14.21 亿元,主要基於出售 vmr product 所带来的一次 性收益(2353.7 万美元) .但另一方面,公司当前仍然手握 22.9 亿净现金,且自 由现金流良好,并预期维持较高(50%以上)的派息水准,我们认为时间或将站在 公司这边.参考公司成长历史上多个专案的成功布局,我们期待其调味品业务有望 为公司未来可持续成长带来新的可能性.故以分部加总估值法为公司估值,得出公 司目标价 5.8 港元 , 相当於公司

19 财年盈利预测的 11.2 倍市盈率 , 维持买入评级 . 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)烟草行业库存清理进度不如预期、2)爆珠 行业竞争加剧、3)行业政策风险 及4)并购效果不如预期.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 截止3月31日财政年度

4 2017实际 2018实际 2019预测 2020预测 2021预测 收入(百万元) 3,483 3,849 4,308 4,913 5,503 变动(%)

9 11

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12 净利润(百万元) 1,065 1,264 1,421 1,448 1,648 每股摊薄收益(元) 0.34 0.41 0.46 0.47 0.53 变动(%) -10

19 12

2 14 市盈率@3.59港元(倍) 9.3 7.8 6.9 6.8 6.0 每股派息(元) 0.20 0.26 0.27 0.28 0.31 息率(%) 6.16 8.05 8.58 8.73 9.93 第一上海 新力量 New Force -

5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 陈晓霞

852 2532

1956 [email protected] 行业 燃气 股价 26.15 港元 目标价 31.86 港元 (+21.85%) 市值

1326 亿港元 已发行股本 50.71 亿股

52 周高/低36.43 港元/19.70 港元 每股净现值 5.83 港元 股价表现 中国燃气(384,买入) :上半财年业绩略超预期,销气量增速达 33%,维持 买入评级