PDF《煤价上涨带动煤企业绩大幅改善》

20 表23:神华煤炭板块业绩弹性测算.20 表24:神华电厂装机明细.21 表25:电力板块业绩测算.21 表26:神华铁路板块业绩测算

22 表27:神华港口业绩测算.22 表28:神华航运板块业绩测算

23 表29:神华煤化工板块业绩测算.23 表30:神华归母净利测算.24 表31:煤炭成本重置后增加每股净资产 118%26 表32:煤炭行业估值比较.28 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page5

一、盈利弹性测算总览 我们对主要上市煤企不同煤价下的盈利能力进行了测算,在当前

570 元/吨的北方港口 煤价下,西山煤电年化的 EPS 将达到 0.

76、潞安 0.

81、阳泉 0.

44、冀中 0.

66、陕煤、 0.

59、兖煤 1.

24、神华 1.74,对应当前股价 PE 均在

15 倍以内. 但当前煤价过度上涨已经引发了中央层面逆向调控,在之前

74 座先进产能参与三级响 应的基础上, 发改委近日召开会议新增

789 座一级安全质量标准矿井参与产量调节, 允 许其在

2016 年12 月31 日前恢复到

330 天生产,同时允许部分产煤地区从

2015 年度 二级安全质量标准化煤矿中再择优确定少数煤矿,纳入产能调节的企业范围.根据国家 煤矿安监局公布的

2015 年一级安全质量矿井名单,这次纳入产量调节的矿井产能合计 约18.3 亿吨,此前

74 座先进产能矿井也基本在此名单之中. 煤价回调的趋势基本形成, 当前煤价

572 元/吨, 预计今年秦港 Q5500 均价

440 元/吨, 明年

530 元/吨.据此测算

2017 年西煤 EPS 为0.

63、潞安、0.

63、阳泉 0.

37、冀中 0.

38、陕煤 0.

5、兖煤 0.

86、神华 1.69. 核心假设: 1. 预测针对

2017 年,其余板块业绩使用

2017 年预测数. 2. 完全成本随煤价回升而出现反弹,当前过度压缩的成本不可持续;

3.

2017 年276 天生产制度继续得到落实,以此推算产销量. 4. 今年秦皇岛 Q5500 均价预计为

440 元/吨,明年预计为

530 元/吨. 表1:盈利弹性测算汇总 元/吨 秦皇岛煤价-Q5500 2016E 2017E 股价

17 年PE

400 430

450 480

500 550

570 600

440 530 西山煤电 0.13 0.19 0.23 0.40 0.43 0.58 0.76 0.95 0.23 0.63 9.6

15 潞安环能 0.20 0.28 0.33 0.41 0.51 0.74 0.81 0.90 0.17 0.63 8.0

13 阳泉煤业 0.10 0.14 0.13 0.17 0.17 0.43 0.44 0.41 0.17 0.37 6.9

19 冀中能源 0.10 0.11 0.17 0.24 0.30 0.49 0.66 0.86 0.14 0.38 6.2

17 陕西煤业 0.25 0.30 0.32 0.39 0.43 0.54 0.59 0.65 0.26 0.50 5.7

11 兖州煤业 0.35 0.34 0.37 0.63 0.66 1.05 1.24 1.59 0.40 0.86 12.5

14 中国神华 0.81 1.07 1.09 1.28 1.43 1.70 1.74 1.77 1.07 1.69 15.2

9 资料来源:招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page6

二、西山煤电盈利弹性测算

1、预计销量

2193 万吨,权益占比 86% 西山煤电目前主力矿井有五个,西曲矿产主焦煤、镇城底矿和马兰矿产肥煤、西铭矿产 瘦煤,兴县斜沟矿煤种为配焦煤之一的气煤,但主要做动力煤销售.整合矿仅有生辉煤 业投产,产瘦煤;

义城煤业基建已经基本完成,煤种为肥煤,其余五个整合矿短期内难 以贡献产量.公司目前在产矿井

276 天产能为

2461 万吨,其中权益部分

2116 万吨, 权益占比 86%.预计全年原煤产量

2437 万吨,商品煤销量

2193 万吨,由于没有新矿 投产,预计

2017 年产销量也与今年持平. 表2:西山煤电煤矿明细 单位(万吨) 煤种 权益占比 核定产能 权益产能 产能-276 权益产能-276 状态 西曲矿 焦煤 100%