PDF《煤价上涨带动煤企业绩大幅改善》

400 400

336 336 在产 镇城底矿 肥煤 100%

190 190

160 160 在产 马兰矿 肥煤 100%

390 390

328 328 在产 西铭矿 瘦煤 100%

360 360

302 302 在产 斜沟矿 气煤 75%

1500 1125

1260 945 在产 小计

2840 2465

2386 2071 整合矿 生辉煤业 瘦煤 55%

90 50

76 42 在产 义城煤业 肥煤 51%

60 31

50 26 待验收 登福康煤业 焦煤 90%

60 54

50 45 在建 圪堆煤业 焦煤 51%

60 31

50 26 缓建 鸿兴煤业 焦煤 100%

60 60

50 50 缓建 庆兴煤业 焦煤 51%

90 46

76 39 未注册 光道煤业 1/3 焦煤 51%

120 61

101 51 未注册 小计

540 332

454 279 拟建矿 唐城煤矿 主焦煤 60%

200 120

168 101 未开工 冀氏煤矿 贫瘦煤 60%

500 300

420 252 未开工 小计 60%

700 420

588 353 合计-在产产能 86%

2930 2515

2461 2112 合计-总产能 79%

4080 3217

3427 2702 资料来源:wind、招商证券整理

2、煤炭板块历史业绩测算 西山煤电历史上最好业绩在

2008 年,归母净利

30 亿元;

其次在

2011 年,归母净利

28 亿元,

2011 年秦皇岛

5500 大卡山西优混均价高达

819 元/吨, 随后煤价趋势性下滑, 公司煤炭板块业绩也逐年下降,到今年上半年触底.上半年公司商品煤综合售价

342 元/吨,较2011 年下降

467 元/吨;

完全成本

333 元/吨,较2011 年压缩

262 元/吨.在 煤价不断下降的过程中,公司管理效率和成本控制被动提升,我们判断煤价反弹之后成 本会有所增加,但不会再回到以前的高水平,预计未来两年公司吨煤完全成本控制在

380 元左右,较上半年增加

47 元/吨.一方面是由于

276 政策导致吨煤摊销成本增加

15 元左右,二是工人工资、资源税、矿井维护费等成本会随着煤价增加,预计增加幅 度在

30 元/吨左右. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page7 表3:西山煤电煤炭板块测算

2011 2012H

2012 2013H

2013 2014H

2014 2015H

2015 2016H 综合售价

809 841

705 605

578 494

459 398

361 342 原煤产量

2943 1441

2794 1532

2947 1369

2796 1379

2788 1192 精煤产量

1300 713

1342 705

1379 636

1315 646

1290 565 销量

2132 1084

2544 1435

2837 1283

2686 1193

2528 1250 精煤洗出率 44% 49% 48% 46% 47% 46% 47% 47% 46% 47% 成本测算: 原材料

65 63

60 58

54 54

34 34

25 24 燃料及动力

18 18

19 19

17 17

16 16

15 14 职工酬薪

110 110

114 114

90 90

72 60

45 48 折旧摊销

53 53

55 55

53 53

47 35

30 35 维简及安全费用

83 90

67 64

57 32

31 34

32 28 其他

68 73

73 27

64 42

63 26

15 42 生产成本小计

397 406

388 337

334 288

262 205

162 191 三费及附加

198 194

186 162

191 178

189 171

189 142 完全成本

595 600

574 499

525 466

451 376

352 333 吨煤毛利

412 435

317 268

244 206

197 193

198 151 毛利率 51% 52% 45% 44% 42% 42% 43% 49% 55% 44% 吨煤利润

214 241

132 106

53 28

8 22 8.9 9.9 所得税

54 60

33 27

13 7

2 5 2.2 2.5 吨煤净利

161 181

99 80

40 21 6.0 16.5 6.7 7.5 煤炭损益(亿)

34 20

25 11

11 2.7 1.6 2.0 1.7 0.9 资料来源:招商证券

3、煤炭板块业绩弹性测算 西山煤电兼有焦煤和动力煤,且焦煤占比长期稳定在 47%左右,所以在预估西煤综合 售价时不仅跟秦皇岛 Q5500 动力煤挂钩,也与京唐港主焦煤挂钩.我们预计今年秦皇 岛Q5500 均价为 440,明年为 530;