PDF《雪浪环境（300385.SZ）》

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16 新股分析| 证券研究报告 Tabl e_Title 雪浪环境(300385.

SZ) 烟气净化+灰渣处置细分领域龙头 Table_Summary 核心观点: ? 烟气净化+灰渣处置为主业,重点布局垃圾焚烧、钢铁冶金等行业 公司以垃圾焚烧烟气综合治理和灰渣处置、钢铁冶金等工业行业烟气 净化为主业,2013 年营业收入 4.15 亿元,净利润 0.56 亿元;

2013 年末在 手订单 5.49 亿元.2009-2011 年公司收入、净利润复合增速分别超过 25%、 55%;

2011-2013 年业务增速逐渐趋缓,收入、净利润增速滑落个位数以内. ? 垃圾焚烧行业仍处于景气高位,提标需求增长旺盛

2014 年6月,国家发布垃圾焚烧污染控制新标准,将带动垃圾焚烧烟 气综合治理+灰渣处置市场需求快速增长. 我们预计未来

3 年市场空间高达 100-112 亿元.钢铁冶金等工业领域烟气治理市场空间过百亿,但市场启动 有待环保监管执行到位.公司作为相关行业烟气治理+灰渣处置的龙头企 业,工程经验、技术优势显著,该业务有望迎来新一轮成长期. ? 计划发行

2000 万股募集 2.58 亿元,用于扩大产能、研发中心等建设 公司现有股本

6000 万股,公司计划发行

2000 万股募集 2.58 亿元, 用于建设年产

20 套烟气净化与灰渣处理系统项目(1.63 亿元) 、研发中心 (0.35 亿元)和偿还贷款(0.60 亿元)等.预计募投项目完成后,公司生 产能力将从

19 套/年提升至

39 套/年, 年销售收入

3 亿元, 税后内部收益率 24%. ? 建议询价区间 14.7-16.5 元,建议关注垃圾焚烧项目的建设进度 考虑公司发行完成后总股本达到

8000 万股,我们预计 2014-16 年公 司EPS 分别为 0.

76、0.

90、1.13 元.受益于垃圾焚烧排放新标的出台,烟 气净化+飞灰处置业务进入新一轮成长期.参考行业平均估值水平,我们给 予公司

2014 年22-25 倍PE,考虑到公司为新股折价折让因素,建议询价 区间为 14.7-16.5 元. ? 风险提示 竞争加剧导致毛利率下滑;

应收账款情况进一步恶化;

特别提示:本报告仅供参考,请投资者自主决策并自行承担投资风险 盈利预测: Table_Excel1 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 382.81 415.19 481.92 575.29 681.81 增长率(%) 4.19% 8.46% 16.07% 19.38% 18.51% EBITDA(百万元) 81.39 85.81 96.13 110.03 128.43 净利润(百万元) 58.31 56.15 61.10 72.34 90.16 增长率(%) 14.74% -3.72% 8.81% 18.41% 24.63% EPS(元/股) 0.972 0.936 0.764 0.904 1.127 EV/EBITDA 0.21 0.02 -2.84 -2.86 -3.02 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_NewStoc k_Price 询价建议 建议询价区间 14.7~16.5 元 报告日期 2014-06-13 Table_NewStoc k_IssueB 发行前财务数据 每股净资产(元) 5.76 资产负债率(%) 48.3 ROE(%) 17.6 ROA(%) 8.98 流动比率(倍) 1.51 速动比率(倍) 1.20 Table_NewStoc k_Issue 发行资料 发行股数(万股)

2000 发行前股本(万股)

6000 发行日期 2014-06-18 主承销商 太平洋证券 Table_Aut hor 分析师: 郭鹏S0260514030003

02160750611 [email protected] 分析师: 沈涛S0260512030003 010-59136693 [email protected] 分析师: 安鹏S0260512030008 021-60750610 [email protected] Table_Contacter 联系人: 郑思恩 021-67050631 [email protected] 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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16 雪浪环境|新股分析 目录索引 烟气净化+灰渣处置细分领域龙头.4 烟气净化+灰渣处置为主业,2011-13 年收入、盈利增长放缓.4 重点布局垃圾焚烧、钢铁冶金,工程经验、技术实力出众