PDF《雪浪环境（300385.SZ）》

5 环保提标、监管趋严,目标市场空间依然广阔.6 垃圾焚烧行业仍处于景气高位,提标改造需求增长旺盛.6 钢铁冶金等工业领域烟气治理市场有待全面启动.10 计划发行

2000 万股募集 2.58 亿元,用于扩大产能、研发中心等建设.12 建议询价区间 14.7-16.5 元.13 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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图表索引 图1:2013 年公司业务构成(单位:4 图2:2011-2013 公司收入、净利润增速放缓(单位:亿元)4 图3:2013 年应收/收入的比例达到 50%以上.4 图4:主要产品毛利率(单位:5 图5:2009-2013 公司业务分行业收入(单位:亿元)5 图6:2011-2013 公司在手订单情况(单位:亿元)6 图7:2011-2013 公司新签业务合同(单位:亿元)6 图8:2015 年我国垃圾清运量将达 2-2.2 亿吨.6 图9:发达国家垃圾焚烧比例

7 图10:2012 年垃圾焚烧处理能力达到 12.26 万吨/日8图11:烟气排放和灰渣处理流程图.9 图12:2009-2010 年公司在垃圾焚烧行业市场占有率

10 图13:钢铁行业典型污染物.10 图14:2010 年全国钢铁企业烟气排放量.11 图15:烧结工序废气排放占钢铁行业比重.11 表1:我国垃圾焚烧状况

7 表2:公司产品主要性能与现行标准对比.8 表3:公司产品运用的典型项目

9 表4:公司前十大股东名录.12 表5:公司募集资金用途

12 表6:2014-2016 年主营业务收入预测(亿元)13 表7:可比公司估值比较

14 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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16 雪浪环境|新股分析 烟气净化+灰渣处置细分领域龙头 烟气净化+灰渣处置为主业,2011-13 年收入、盈利增长放缓 公司是烟气净化和灰渣处理领域的龙头企业,主营垃圾焚烧、钢铁等行业烟气 净化和灰渣处理系统设备的生产和销售,合计公司收入95%以上.公司2013年营业 收入和净利润分别为4.15亿元和0.56亿元.2009-2011年公司业务增长较快,收入、 净利润复合增速超过25%、55%,2011-2013公司增长放缓,收入、净利润增速滑 落个位数以内. 图1:2013年公司业务构成(单位:%) 图2:2011-2013公司收入、净利润增速放缓(单位: 亿元) 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 2011-2013年,伴随业绩的增长停滞,公司应收账款不断增长,截止2013年应收 /收入的比例达到50%以上,较2011年增长20个百分点. 图3:2013年应收/收入的比例达到50%以上 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 公司主要产品毛利率基本稳定.2013年公司生产的烟气净化系统设备和灰渣处 理系统设备平均毛利率分别达到27.02%和37.19%,过去3年间毛利率水平保持稳定. 53.04 42.23 0.61 4.12 烟气净化系统设备 灰渣处理系统设备 冶金非标设备 其他产品 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

2009 2010

2011 2012

2013 营业收入 净利润 营收同比增速 净利润同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

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4 5 2009年2010年2011年2012年2013年 营业总收入 应收账款 应收/收入 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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16 雪浪环境|新股分析 图4:主要产品毛利率(单位:%) 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 重点布局垃圾焚烧、钢铁冶金,工程经验、技术实力出众 公司业务主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域, 近5年这两个领域营业收入 占比分别为稳定在65%和35%左右,2013年垃圾焚烧收入占比达到70%.2013年公 司烟气净化和灰渣处理领域收入分别达到2.20和1.75亿元. 图5:2009-2013公司业务分行业收入(单位:亿元) 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 垃圾焚烧:客户为主要的垃圾焚烧发电项目总承包商和投资运营商,如光大国 际、深圳能源环保等. 钢铁冶金:客户为国内钢铁行业的大中型企业,如宝钢集团、莱钢集团、中冶 赛迪等. 公司订单资源丰富,