PDF《晶科能源有限公司 2011 年度跟踪评级报告》

报告表述了中诚信国际对公司和本期融资券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 晶科能源有限公司

2011 年度跟踪评级报告 概况数据 晶科能源

2008 2009

2010 2011.6 总资产(亿元) 12.88 22.33 58.06 96.65 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 8.25 9.73 26.53 39.61 总负债(亿元) 4.63 12.60 31.53 57.05 总债务(亿元) 1.50 10.11 20.13 43.57 主营业务收入(营业总收入)(亿元) 22.10 16.01 46.96 47.10 EBIT(亿元) 2.64 1.59 10.76 9.81 EBITDA(亿元) 2.76 2.05 11.61 -- 经营活动净现金流(亿元) -1.47 1.18 5.78 -0.36 主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 13.66 13.90 29.65 26.25 EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%) 12.50 12.80 24.73 23.14 总资产收益率(%) 35.35 9.03 26.78 25.37* 资产负债率(%) 35.95 56.44 54.31 59.02 总资本化比率(%) 15.39 50.97 43.15 52.38 总债务/EBITDA(X) 0.54 4.93 1.73 -- EBITDA 利息倍数(X) 90.15 6.61 22.47 -- 注:2011 年上半年财务数据未经审计,带*号数据经过年化处理 分析师 邹林青 [email protected]

电话: (010)66428877 传真: (010)66426100

2011 年11 月3日发行主体 晶科能源有限公司 债券简称

11 晶科 CP

01、

11 晶科 CP

02、

11 晶科 CP03 发行规模

3 亿元、3 亿元、4 亿元 债券存续期

11 晶科 CP01 2011/01/17-2012/01/14

11 晶科 CP02 2011/03/25-2012/03/23

11 晶科 CP03 2011/07/12-2012/07/11 主体上次评级时间

2011 年04 月13 日 上次评级结果 主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 债项信用等级

11 晶科 CP01 A-1

11 晶科 CP02 A-1

11 晶科 CP03 A-1 基本观点 中诚信国际维持晶科能源有限公司 (以下简称 晶科能源 或 公 司 )的主体信用等级为 AA-,评级展望为稳定;

并维持晶科能源有 限公司

11 晶科 CP

01、11 晶科 CP02 和11 晶科 CP03 的债项信用等 级为 A-1. 中诚信国际肯定了国内统一光伏发电标杆上网电价的出台对国 内光伏市场良性发展的促进作用, 公司产能进一步扩张, 产业链的不 断完善带来的规模优势, 在建项目的顺利进展以及中长期规划的明晰 定位;

中诚信国际同时关注各国政府对光伏发电政策的变化、 国内市 场竞争激烈、债务加重,毛利下滑等因素对公司未来发展的影响. 优势 ? 国内统一光伏发电上网电价的出台有利于光伏市场的良性发 展.2011 年8月1日,发改委公布《关于完善太阳能光伏发电 上网电价政策的通知》 ,确定了全国统一的标杆上网电价,有利 于改善我国光伏企业对国外市场的过度依赖, 将促使国内光伏市 场的有效启动. ? 公司产能进一步扩张,产业链不断完善,规模优势显现.截至

2011 年6月底,公司已形成了单晶硅片 400MW、多晶硅片 800MW、太阳能电池片 1,000MW(其中单晶电池片 300MW, 多晶电池片 700MW)和太阳能电池组件 1,200MW 的产能格局. 公司产业链的完善, 以及新增产能的释放, 使得其规模优势得以 显现,能有效地较低成本,提升行业竞争力. ? 在建项目进展顺利,中长期规划定位明确.公司目前在建工程 包括太阳能电池组件 1,000MW 项目和 400MW 多晶硅片项目, 目前该两个项目均已取得上饶市发改委的批复. 在中长期规划方 面, 公司重点关注组件品牌建设及海外电站建设, 符合目前光伏 市场暂时转淡的行情背景. 关注 ? 政策变化.目前光伏行业的生存发展依赖于各国政府的扶持政 策,今年上半年,由于德国、意大利等主要欧洲市场的政策变 动不明确,使得国内光伏整体市场行情低迷. ? 国内市场过度竞争挤压利润空间. 国内光伏市场经过

2010 年跃 进式的发展后,2011 年上半年市场整体低迷,供过于求的状况 使得产业链各环节产品价格均有所降低,市场竞争激烈,利润 空间被进一步挤压. 晶科能源有限公司

2011 年度跟踪评级报告

2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn ? 债务压力加重,毛利率下滑,现金流水平减弱.截至2011 年6月末, 公司总债务达 43.57 亿元, 是2010 年底的 2.17 倍,毛利率水平也降低至 26.25%,经营 活动净现金流为负值. ? 由于环保问题,公司受到行政罚款及停产整治的处 罚.2011 年9月19 日,由于浙江晶科涉嫌污染环境 而引发群体性事件, 使得浙江晶科受到行政罚款及停 产整治的处罚, 公司主体信用等级以及各债项信用等 级被列入观察名单;

2011 年10 月11 日,海宁工厂 正式复产. 中诚信国际已将公司主体信用等级以及各 债项信用等级撤出信用评级观察名单. 晶科能源有限公司

2011 年度跟踪评级报告

3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 基本分析

2011 年上半年国外政策的不确定性使得光伏装机 几近停滞,2011 年8月国内统一上网电价的出台, 将有效推动国内光伏市场有序良性发展

2011 年上半年,全球主要光伏市场德国、意大 利均由于政策预期不定导致光伏装机处于几乎停 滞状态,一边是欧美光伏发电项目无法获得政府补 贴或者银行贷款,另一边是中国大陆光伏发电产能 过剩带来严重的库存压力,上半年全球太阳能能源 市场低迷.为了刺激需求,处于产业链各环节的中 国企业均降低产品价格,导致市场竞争激烈,光伏 企业毛利率大幅下滑,利润空间迅速收窄,一部分 无成本优势的中小企业出现亏损,开工率一度跌至 50%以下.从4月1日开始至今现货市场多晶硅价 格下跌 40%至53.7 美元/公斤,硅片价格下跌 40% 至0.54 美元/瓦,组件价格下跌 27%至1.13 美元/ 瓦. 图1:2010~2011.6 年公司硅料采购价格 资料来源:公司提供,中诚信国际整理 进入

6 月,德国新补贴政策出台,由于 3~5 月仅安装了 700MW 的光伏组件,年化装机低于 3.5GW 的政策门槛,

7 月1日将免于下调补贴, 好于市场之前 3-6%的下调预期.另外,8 月1日, 国家发改委发布《关于完善太阳能光伏发电上网电 价政策的通知》中规定,今年

7 月1日以前核准建 设、2011 年12 月31 日建成投产、发改委尚未核定 价格的太阳能光伏发电项目,上网电价统一核定为 每千瓦时 1.15 元;

今年

7 月1日及以后核准的太阳 能光伏发电项目,以及今年

7 月1日之前核准但截 至今年

12 月31 日仍未建成投产的太阳能光伏发电 项目,除西藏仍执行每千瓦时 1.15 元的上网电价 外,其余省上网电价均按每千瓦时

1 元执行.发改 委还表示,将根据投资成本变化、技术进步情况等 因素,适时调整光伏标杆上网电价. 表1:各国行业政策变动情况 国家 政策变动 德国

2011 年初时限定降幅,若3月至

5 月间的年均新 增安装量超过 6.5GW,7 月份的补贴萧条幅度将 被限制在 12%以下;

2011 年6月新规,德国原计 划于

2012 年3月进行光伏上网电价额外补贴削 减.6 月6日通过的一份可再生能源法案惨案中, 该项条款被移除.根据德国内阁的协议,从2012 年1月1日起,FIT 补贴预计将只下调 9%,光伏 系统的安装量一旦超过 3.5GW 的年度限额,每超 出1GW 将导致补贴进一步下调 3%. 意大利

2011 年5月5日,新太阳能补贴法案规定对太阳 能发电的补贴将持续到

2013 年,但补贴比例将逐 渐降低,其后补贴将与一定规模的装机量挂钩. 新政策对补贴上限及金额的具体规划主要为

2011 年~2016 年的补贴上限为 23GW,年均 4.18GW, 大型项目

2012 年前有 3.1GW 的上限要求, 2013~2016 年有 9.77GW 的上限. 而补贴金额下降 为每年

60 亿到

70 亿欧元. 美国

2010 年7月美国通过 千万屋顶计划 ,计划将于

2012 年投资 2.5 亿美元, 2013-2021 每年投资

5 亿 美元,对私人住宅及商业建筑的太阳能发电系统 进行补贴,最高可达安装成本的 50%.该项法案 的补助资金可以补贴 40GW 的新安装容量,加上 地面光伏电站、各州联邦政府补贴,美国光伏市 场总量预计超过 100GW.补贴政策在各个州的执 行差异,导致公司进入美国市场的门槛和拓展成 本提高. 日本 长期电力供应规划将重新调整,太阳能光伏装机 容量将占到较大份额.随着核电站的关闭,预计 日本将加快替代能源的规划和使用.日本的基础 能源计划目标从

2007 年的 50GW 新增装机容量提 高至到

2030 年前实现 120GW 的新增装机容量. 新增装机容量中太阳能发电将占到超过 50%的份 额,到2020 年和

2030 年计划分别实现 28GW 和53GW 的新增装机容量. 中国

2011 年8月1日公布了《国家发展改革委关于完 善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》 ,极大的 带动国内市场需求.预计中国的国家新能源基金 中的 15%将用于支持太阳能产业,电力消费中每 千瓦时将有 0.004 元缴入该基金,2011 年进一步 提高至 0.006 元/千瓦时.该笔资金预计将在

2015 年之前驱动 16.3GW 的累计装机容量,而中国的 目标是到

2015 年和

2020 年之前分别新增 10GW 和20GW 的装机容量. 数据来源:中诚信国际整理

0 100

200 300

400 500

600 700

800 J a n -

1 0 F e b -

1 0 M a r -

1 0 A p r -

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1 0 J u l -

1 0 A u g -

1 0 S e p -

1 0 O c t -

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1 1 元/公斤 进口 国产 均价 晶科能源有限公司

2011 年度跟踪评级报告

4 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 从全球光伏产业的发展现状来看,光伏产业 90%是政策市场,目前光伏产业还不完全是市场经 济, 还主要是政府行为, 一旦海外市场产销平衡时, 任何一个国家也不会拿出钱来补贴外国企业,因此 对于中国光伏产业来说,发展自己的市场显得尤为 促迫.在当前光伏组件价格大幅下降、模块化使电 站建设速度提高的背景下,全国统一上网电价的出 台,明确了电价标准及建设周期,将使我国的太阳 能光伏电站建设朝着更加有序、良性的方向发展, 光伏产业在告别过去的暴力时代之后,未来将逐步 回归理性发展.

2011 年下半年及未来中诚信国际将持续关注 影响光伏市场需求的关键因素,包括上网电价补贴 政策变动、区域内监管环境的变动、区域光伏产业 发展规划调整和是否对需求设置上限等. 公司产能规模进一步扩张,但受市场环境的影响, 产量、平均销售价格和各产品的营业毛利率均有所 降低 在去年全球光伏市场强劲需求的带动下,大型 光伏企业纷纷扩产,截至

2011 年6月底,公司已 形成了单晶硅片 400MW、多晶硅片 800MW、太阳 能电池片 1,000MW(其中单晶电池片 300MW,多 晶电池片 700MW) 和太阳能电池组件 1,200MW 的 产能格局.预计到

2011 年底,公司可形成单晶硅 片400MW、多晶硅片 1,100MW、单晶电池片 500MW 、 多晶电池片1,000MW 和组件产能1,700MW 的产能. 由于

2011 年上半年,欧洲各国政府先后对太 阳能光伏项目补........