PDF《八一钢铁（600581.SH）/11.83元》

公司研究 深度报告 八一钢铁(600581.

SH)/11.83元 张士宝 0755-83734778 [email protected] 2009年7月01日 快速成长的西北地区 钢铁明珠 原材料・钢铁 目标估值:15元 强烈推荐-B(维持) 本文指出八一钢铁在新疆地区的绝对主导地位,详细分析了公司的工序特点和各 轧钢生产线的情况,以及公司的成本优势.预估 09-11 年EPS 分别为 0.32 元、 0.77 元和 0.92 元,业绩成长性突出,维持 强烈推荐-B 投资评级,6 个月目标估 值15 元. 投资要点: ? 全国市场及新疆市场本轮价格上涨有较好支撑、 较强持续性.

4 月份以来的钢 材价格上涨和

09 年1-2 月之间价格上涨有本质性不同,本轮上涨是需求旺 季来临,在钢厂、中间流通商库存均较低情况下的上涨,有真实的需求支撑;

而1-2 月间上涨是钢厂强行提价,中间流通商补库造成价格虚高,钢厂库存 转移到流通商手中. ? 地理优势显著,产品需求广阔.中央投资、新疆本地的城镇化建设以及外地 人口的涌入以及新疆境内石油、 煤炭、 天然气大量开采和 西气东输二线 建设, 对八一钢铁产品形成巨大新增需求,八钢依托区域市场及欧亚大陆桥的天然 优势及 60%左右的市场占有率,产品结构逐步优化,产品相对有溢价,盈利 快速提升.公司产品价格一度高于全国 250-300 元/吨. ? 公司钢产量具备

700 万吨产能,在2010-2011 年的未来两年是国内钢铁公 司内生性规模增长潜力最大的公司.在2009-2011 年国家严控新增产能淘汰 落后产能情况下,八钢通过内生性增长显得弥足珍贵. ? 八钢集团新高炉、八一钢铁新转炉逐步达产达标达效,令八一钢铁成本领先 于同行.集团供应股份公司铁水价格随行就市,弹性较大,公司采购焦煤和 废钢价格均低于同行,成本优势显现. ? 我们维持公司 强烈推荐-B 的投资评级.保守预计公司 09-11 年EPS 分别 为0.32 元、0.77 元和 0.92 元,由于公司对钢价敏感性较大,且集团供应公 司铁水成本有下降空间,公司内生性增长显著,给予八钢

2010 年20 倍PE,

6 个月目标价

15 元,长期目标价

20 元. 基础数据 上证综指

3003 总股本(万股)

76645 已上市流通股(万股)

76645 总市值(亿元)

91 流通市值(亿元)

91 每股净资产(MRQ) 3.6 ROE(TTM) -4.2 资产负债率 77.8% 主要股东 宝钢集团新疆八一钢 主要股东持股比例 53.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

28 117

23 相对表现

13 49

18 -80 -60 -40 -20

0 20

40 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 (%) 八一钢铁 沪深

300 相关报告

1、 《钢铁行业

2009 年中期投资策略 ―供求缺口有望缩窄,超配钢铁》 2009/06/15

2、《八一钢铁(600581)―减值准 备吞噬利润 未来成长可期》 2009/3/25

3、《八一钢铁―业绩超预期,公司 已进入高速成长期》2008/3/19

4、 《八一钢铁―西北地区钢铁 明珠 , 业绩将 爆发式 增长》2007/9/6 财务数据与估值 会计年度

2007 2008 2009E 2010E 2011E 主营收入(百万元)

12791 20036

17472 20745

22355 同比增长 44% 57% -13% 19% 8% 营业利润(百万元)

438 66

287 670

796 同比增长 150% -85% 336% 133% 19% 净利润(百万元)

399 104

243 590

704 同比增长 160% -74% 134% 142% 19% 每股收益(元) 0.68 0.14 0.32 0.77 0.92 PE 17.4 87.1 37.2 15.3 12.8 PB 2.5 3.2 3.0 2.7 2.3 资料来源:招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 正文目录 报告导读:3

一、八一钢铁在新疆市场占据绝对主导地位

4

二、公司生产线国内领先,具备内生性增长潜力

8

1、八一钢铁工序特点

8

2、生产线国内领先.11 (1)炼钢厂(二炼钢)11 (2)热轧生产线(热轧薄板厂)11 (3)高线.12 (4)棒线材新线

12

3、八一钢铁

2009 年产量计划调整.13

三、成本优势进一步加强.14

1、集团供应公司铁水价格随行就市,弹性较大.14

2、公司焦煤采购价较国内现货均价低

14

3、公司废钢到厂价低于国内同行

14

四、业绩预测.15

图表目录 图1:八钢地理位置优越(兰新线与 欧亚大陆桥 相连)5 图2:2006-2009 年1-5 月份新疆市场产量、进出口量和表观消费量在全国占比 ......

5 图3:今年 1-5 月八钢生铁产量占新疆总产量的 73%6 图4:今年 1-5 月新疆地区生铁产量占全国 1.23%6 图5:今年 1-5 月八钢粗钢产量占据新疆总产量的 86%6 图6:今年 1-5 月新疆地区粗钢产量占全国 1.03%6 图7:1-5 月份八钢钢材产量占新疆总产量的 74%6 图8:今年 1-5 月份新疆钢才产量占全国 0.95%6 图9:新疆、甘肃和全国城镇化率对比图.7 图10:八一钢铁

2007 年金属料平衡图

9 图11:八一钢铁最新金属料平衡图.10 图12:八一钢铁历史 PE Band.15 图13:八一钢铁历史 PB Band.15 图14:新疆地区和全国螺纹钢售价对比

17 图15:新疆地区和全国线材售价对比.17 表1:八一钢铁 2006~2009 年品种结构.3 表2:八一钢铁主要产品用途.4 表3:八一钢铁铁工序及产能和产量预测.8 表4:八一钢铁

2009 年调整前后预算

13 表5:八一钢铁 2005~2011 年销售毛利及预测

15 表6:八一钢铁 2003-2009 年生产经营指标实际及计划

16 表7:盈利预测简表.16 附:财务预测表

18 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 报告导读:公司在新疆市场具有较高的市场占有率,且公司的板带比逐年提高 1.产品在新疆市场的占有率较高:其中建材 65%―70%;

板材

08 年50%左右,09 年将提高到 60%左右.此外,公司产品在新疆区外市场主要销往兰州、西安、银川、 青海等省区. 2.公司销售的重点客户市场未来前景广阔.八钢集团内部的金属制品所需钢材主要是 焊管、钢结构、焊丝、棉花打包丝,五矿集团及新疆生产石油、天然气公司所需的建筑 用钢、板材、抽油杆等市场需求量巨大.冷轧板的主要下游客户为中石化和中石油的石 油储罐、中粮屯河和新中基等. 3. 中央投资、 新疆本地的城镇化建设以及外地人口的涌入新增的建筑用钢材不可小觑. 种种迹象表明,新疆市场的房地产开工及土地新购置面积数据均有较好表现,贷款增速 明显增加. 4.新疆的工业化和城镇化水平较低,仍有很大的提升空间,将拉动八一钢铁的板带比 快速提高. 表1:八一钢铁2006~2009年品种结构 单位:万t2006 年2007 年2008 年2009 年E钢材产量 354.43

387 456

515

1、热轧板 30.79

86 178

168 热轧板占比 8.69% 22.22% 39% 32.62%

2、优钢 20.37

27 24

20 优钢占比 5.75% 6.98% 5.26% 3.88%

3、建筑用材 303.27

274 254.16

327 建筑用材占比 86% 71% 56% 63% 资料来源:上市公司

5、公司的工序成本处于行业领先水平 1.铁钢成本处于行业最低水平:目前铁→钢的成本在 650―750 元/吨2.轧钢成本行业领先:钢→材的成本在

500 元/吨左右,螺纹钢的工序成本

180 元/吨, 线材的工序成本

200 元/吨左右,热轧的加工成本比螺纹钢高出

150 元/吨.

6、公司产销两旺,创历史最高水平 1.2009 年五月份销售钢材

51 万吨,创月度销量历史最高水平. 2.公司的建筑用钢满负荷生产,热轧板的产能利用率达到 80%以上,公司的总体产能 已经达到 90%左右.

7、未来 2-3 年资本支出规划 目前公司在建和续建项目可能推迟,另外公司无新投项目计划,公司未来新增折旧及资 本支出压力较小.

8、业绩预测 结合前期调研结果, 我们调整了对公司的盈利预测, 预计公司 09-11 年EPS 分别为 0.32 元、0.77 元和 0.92 元,给予

10 年20 倍PE,6 个月目标价

15 元,长期目标价

20 元, 维持 强烈推荐-B 的投资评级. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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一、八一钢铁在新疆市场占据绝对主导地位 公司是新疆唯一一家大型钢铁联合企业,是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之 一.公司主要从事钢铁........