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请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2014-03-30 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司深度报告 清洁煤技术典范 大气污染解决终极方案提供者 报告摘要: [Table_Summary] 科达清洁煤气化技术解决了造成大气雾霾的煤炭使用难题,又适应 了国内 富煤贫油少气 的能源结构, 环保+节能+便捷 已成为公 司推广新型业务的独特标签.

但投资科达机电不应仅囿于其 环保概 念 和 销售设备 上.公司提供的不是气化炉,而是帮助困顿企业自 救的方式. 行业景气度下行期间,具备先进运营理念和对行业充分理解的优质 企业为保住利润必须对成本进行压缩.客户选择科达炉是保证自身 不被市场淘汰和维持产品利润的必然结果.除氧化铝和陶瓷外,其 他处于困顿中的企业同样有降低成本的需求.清洁煤气炉市场空间 远不止氧化铝+陶瓷合计

200 亿左右的规模, 而应该蔓延至整个景气 周期处于下滑阶段的传统固定炉使用者. 科达机电现为亚洲第

一、世界第二大陶机企业.从公司发展路径和 新业务成长节奏上可看出,公司进行战略转型并非一时之言.公司 作为陶机行业的龙头企业,在确保传统业务持续发展的情况下大力 投入环保产业,经历多年探索和实践后于

2013 年取得硕果,未来将 取得更大成功. 在景气度下滑期间,更多企业意识到需通过压缩成本的方式进行自 救;

在环保政策压力逐渐加码的背景下,更多企业将摒弃高污染传 统水煤气技术;

在天然气价格高企和管道气难以获取的现实下,更 多企业将考虑使用另外一种清洁气来进行替代.所以,科达清洁煤 气业务已步入市场推广的黄金时期.公司业绩高斜率增长周期业已 到来.预计科达机电 2014-16 年EPS 分别为 0.87/1.26/1.6 元.当前 股价仅对应

2014 年24XPE, 给予公司 推荐 评级, 建议积极配Z. 风险提示:沈阳法库项目无法扭亏;

订单量不及预期 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入

2661 3812

5324 6917

8489 (+/-)% 6.74% 43.27% 39.67% 29.92% 22.73% 归属母公司净利润

273 370

598 869

1105 (+/-)% -23.27% 35.47% 61.55% 45.32% 27.09% 每股收益(元) 0.42 0.56 0.87 1.26 1.60 市盈率 52.93 39.07 24.19 16.64 13.10 市净率 5.97 5.02 4.27 3.40 2.70 净资产收益率(%) 11.27% 12.86% 17.66% 20.42% 20.61% 股息收益率(%) 1.48% 0.00% 0.62% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

652 666

688 688

688 [Table_Invest] 推荐 上次评级: 推荐 [Table_Market] 股票数据 2014/3/28 收盘价(元) 20.22

12 个月股价区间 (元) 10.75~25.75 总市值(百万元) 13,472 总股本(百万股)

688 A 股(百万股)

688 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 1% 56% 相对收益 -4% 6% 69% [Table_Report] 相关报告 《科达机电年报点评:高成长周期到来》 2014-3-28 [Table_Author] 证券分析师:王师 执业证书编号:S0550511030001 (021)20361109 [email protected] 科达机电(600499) 专用设备/机械设备 发布时间:2014-03-31 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 目录1. 与市场不同的观点:科达机电是困顿行业的救赎者.4 2. 公司发展历程与业务简介:王者转身.4 3. 清洁煤气炉业务:大气污染解决方案新思路――源头治水

7 3.1.

2013 年后是推广清洁煤气技术的最佳时段.7 3.2. 煤气化基本原理与过程.8 3.3. 科达炉的技术优势.8 3.3.1. 与水煤气炉固定床设备比较:原料成本低廉+环保特性.9 3.3.2. 清洁煤气比天然气成本低廉 可获得性强.10 3.4. 科达清洁煤气炉订单快速爆发原因及展望.11 3.4.1. 重点行业分析:2014 年氧化铝有望继续催化 陶瓷行业增速爆发.11 a)氧化铝行业布局 优质企业示范效应不容小视.12 b)陶瓷行业市场分析 规模远大于氧化铝行业

13 3.4.2. 重点项目分析.14 a)沈阳法库项目

14 b)高安建筑陶瓷工业园区.14 c)沙河玻璃工业园区项目

15 3.4.3. 第二代煤气化炉:不是简单升级产品.15 4. 陶机业务:亚洲第一 世界第二的陶机巨头

15 4.1. 陶瓷机械景气度仍在高位.15 4.2. 科达机电在陶机行业的主要竞争对手 萨克米集团.17 5. 投资建议.17 6. 风险提示:18 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 图1:科达机电历史发展历程.5 图2:科达机电机械业务收入规模 百万元.6 图3:科达机电陶瓷机械业务收入规模 百万元.6 图4:科达机电墙材机械业务收入规模 百万元.6 图5:科达机电石材机械业务收入规模 百万元.6 图6:科达机电清洁煤气业务收入规模 百万元.6 图7:科达机电各业务毛利规模 百万元.7 图8:科达机电各业务毛利率

7 图9:科达机电部分清洁煤气分公司布局

7 表1:科达机电清洁煤气化系统总体优点.9 表2:清洁煤气炉技术指标

9 表3:相同产气量条件下 科达炉每年节约的原料成本可达

2500 万元.10 表4:部分行业环保政策.10 表5:清洁煤气与其他能源热值对比 单位 标准立方.11 图10:科达清洁煤气与工业用管道气价格比对(已进行热量折算) 元/立方米.11 表6:科达机电清洁煤气炉重点订单整理与展望.11 图11:氧化铝月度产量 万吨 与增速

13 图12:氧化铝年度累计产量 万吨与 增速

13 表7:全国陶瓷产量 单位百万平方米.13 表8:世界陶瓷产品产量 百万平方米.14 图13:国内建筑陶瓷品毛利率

16 图14:全国陶瓷制品企业数量.16 图15:陶机业务毛利率稳定在 21%左右 墙材毛利率提升明显.17 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 1. 与市场不同的观点:科达机电是困顿行业的救赎者 市场观点: 科达机电是传统陶机企业,其业务正在转型当中,清洁煤气业务的下游客户是污染 耗能企业,下游规模难以支持公司

5 年以后的发展.公司从

2007 年逐步布局新型 气化炉技术,曾在

2010 年进行过早期市场开拓,但效果远不如

2013 年所取得的成 绩,因此公司未来发展前景存疑. 我们的观点: 投资科达机电的逻辑不应该仅囿于其 环保概念 和 销售设备 上.公司提供的不仅 是气化炉,而是帮助困顿企业自救的方式.客户选择科达炉是保证自身不被市场淘 汰和维持产品利润的必然结果.之所以与公司最早成功合作的是广西信发这种一流 企业,而不是科达机电更为熟悉的陶瓷企业,是因为在先进的运营理念和对行业充 分理解的前提下,优质企业为在景气度下滑期间保住利润,必须先行布局对成本进 行压缩. 从这个角度来看,其他处于困顿的行业同样有降低成本的需求,只要是对煤制合成 气有需求的困顿行业都是科达机电的潜在客户.清洁煤气炉的市场空间远不止氧化 铝+陶瓷合计

200 亿左右规模,而应是整个景气周期处于下滑阶段的所有传统固定 炉使用者,这就可以理解为什么科达董事长边总经常提到 这是一个万亿级别的市 场 . 2010-2012 年前期,科达炉推广和运营遇到一定困难的主因是整个下游市场缺乏环 保方面的必要限制,彼时高污染低成本的水煤气技术仍是下游企业的首选.2013 年起,煤炭价格下跌和行业政策在环保方面的高压,客观上催发科达清洁煤气炉迅速 得到市场青睐并取得爆发式订单增长. 科达机电是市场比较熟悉的上市公司,在20 余年的发展过程中有辉煌的历史.公 司从一个

9 万元的小作坊逐步成长为亚洲第

一、世界第二大陶机企业,在2013 年 起才真正的从清洁煤气化炉上赚取一定利润.2014-16 年,在竞争对手尚未显露期 间,科达将正式进入利润高斜率增长阶段. 预计公司 2014-16 年EPS 为0.87/1.26/1.6 元,目前的估值为

2014 年24 倍,具备相 当高的安全边际.给予科达机电 推荐 评级,6 个月目标价格

28 元. 2. 公司发展历程与业务简介:王者转身 科达机电是以生产制造陶瓷、石材、墙体材料、节能环保等大型机械及机电一体化 装备为主,并从事陶瓷、石材整线工程建设和技术服务的高科技上市公司,是国内 第一大、世界第二大陶瓷机械生产企业,也是目前国内唯一一家可提供陶瓷整厂整 线工程的生产厂家.公司在上世纪

90 年代自行成功开发出中国第一台陶瓷磨边机、 是国内陶瓷产业中的技术先驱和行业巨头. 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 公司二十年的发展经历基本可以划分为三个阶段:

1、1992-2007 年........