PDF《全球工业大麻及国内发展情况综述》

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2019 年01 月30 日 专题研究 轻工制造专题研究 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 : 尹洵 S0350118010007 021-50815082 yinx@ghzq.

com.cn 全球工业大麻及国内发展情况综述 ――工业大麻专题研究 最近一年大盘走势 相关报告 《轻工制造行业

2019 年投资策略:把握成本 回落拐点,布局高成长性的细分行业龙头》― ―2018-12-05 《卷烟行业点评报告: 烟草会议要求确保全年 目标, 继续看好卷烟结构升级趋势及新型烟草 的成长空间》――2018-11-14 《新型烟草行业动态点评报告: 香港电子烟已 明令禁止, 国内烟标龙头的积极布局加热不燃 烧该如何看?》――2018-10-12 《烟用耗材及新型烟草行业深度报告: 烟用耗 材回暖趋势强劲, 新型烟草引领卷烟消费新时 尚》――2018-09-26 《轻工制造行业深度报告:2017 年报&

2018 一季报回顾与点评》――2018-05-07 投资要点: ? 工业大麻提取物 CBD 医用价值显著,成长空间可期.工业大麻是指 四氢大麻酚含量低于 0.3%(干物质重量百分比)的大麻属原植物及 其提取产品.CBD,英文全称为 Cannabidiol,是一种从工业大麻中 提取的化合物,也是工业大麻

85 种独特化合物中的一种.CBD 是 工业大麻中含量第二高的化合物,平均含量在 40%左右.普通大麻 中也含有 CBD,但由于法律规定 CBD 产品只可含有极其微量的 THC,所以可以合法销售的 CBD 制品都来自于工业大麻.大麻二酚 在产业链中处于重要地位,其主要原材料供应完全来自于工业大麻, 因此对上游原材料的供应十分依赖.从CBD 的用途分类来看,可以 分为消费型 CBD 和医用型 CBD 两类. 消费型 CBD 可添加到食品饮 料中食用,而医用型 CBD 可用于治疗癫痫、帕金森等疾病.从国内 工业大麻未来的产量规模预测结果来看, 预计截止

2024 年工业大麻 的产量将增长至 10.5 万吨,相较于

2018 年的 7.5 万吨,期间复合 增速为 5.77%.此外,大麻二酚已经实现了量产并在全国范围内进 行推广.越来越多的生物制药企业开始意识到大麻二酚的药用价值, 由于大麻二酚的原材料为工业大麻,因此行业受到政府管制,只有 政府下发牌照的企业才能合法生产大麻二酚.而我国大麻二酚行业 正处于发展初期,国内的大麻二酚市场主要以进口为主.截止

2017 年年底,我国大麻二酚行业的市场规模已经达到 4.48 亿元,预计

2018 年将提升至 5.47 亿元, 预期

2024 年我国大麻二酚的市场规模 将提升至

18 亿元,期间复合增速为 21.96%.由此可见,CBD 成长 空间可期. ? 海外大麻合法化进程加速推进,产业链布局不断加快.从海外各国 大麻合法化的进程来看, 目前全球范围内有

34 个国家医用大麻已实 现全面合法化.从美国来看,目前已实现

33 个州医用大麻合法化,

10 个州娱乐大麻合法化.并且

12 月20 日美国总统特朗普在

2018 年《农业法案》上签字,全美范围内工业大麻和大麻二酚 CBD 均实 现全面合法化.加拿大、韩国、泰国、澳大利亚等国家也对医用大 麻合法化.并且从产业链布局角度来看,星座集团、摩森康胜、喜力、帝国烟草均从饮料及啤酒领域进行大麻添加等相应布局. ? 国内大麻产业链布局不断加快,对应标的有望受益.从国内大麻种 植及加工生产的实际管控情况来看,我国黑龙江与云南省工业大麻 实现合法化.2010 年1月1日,我国云南省出台了《云南省工业大 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 轻工制造 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 麻种植加工许可规定》 ,成为我国唯一以法规形式允许并监管工业大 麻种植加工的省份;

2017 年5月1日, 《黑龙江省禁毒条例》中单 章列出 工业用大麻管理 ,明确将工业用大麻和毒品大麻区分开, 允许工业用大麻的种植、销售和加工.所以,我国工业大麻仅能在 云南和黑龙江两省种植,其种植和加工业务需要获得当地公安局审 批,获得种植和加工许可证之后才能进行相关业务.工业大麻的加 工业务主要是对大麻中不同成分进行分离和萃取,目前主要萃取的 是对医疗大健康行业意义重大的非精神活性成分大麻二酚(CBD) . 从大麻产业链对应的受益标的来看,顺灏股份发布了《关于全资子 公司收到工业大麻种植许可证的公告》 ,称公司的全资子公司云南绿 新生物药业有限公司取得加工大麻花叶项目申请批复,并收到工业 大麻种植许可证.汉麻集团是目前中国境内唯一一家合法的以工业 大麻全产业链布局为基础,以生物制药为方向的投资集团,拥有工 业大麻种植及加工全牌照,萃取技术全球领先.目前,A 股上市公 司银河生物(股票代码:000806) 、港股上市公司美瑞健康(股票代 码:HK02327)已分别入股汉素生物 5.55%和20%的股份.紫鑫药 业以加工销售药品为主营业务, 其荷兰子公司 Fytagoras B.V.拥有工 业大麻乙醇提取的相关设备及经验,可在荷兰开展工业大麻加工业 务. ? 观点综述:我们认为随着海内外大麻合法化进程的不断加速,CBD 在医用以及消费领域将得到更为广泛的应用.因此,我们建议关注 在工业大麻种植及加工领域具有布局及投资的上市公司,但暂且不 给予推荐或任何评级,仅为专题研究.我国参与到工业大麻产业链 的主要企业包括汉麻集团和顺灏股份.顺灏股份因其获批工业大麻 种植许可证,加工许可证仍在审批中,未来将参与到工业大麻产业 链中.汉麻集团则是目前国内唯一一家合法的以工业大麻全产业链 布局为基础,以生物制药为方向的投资集团,拥有工业大麻种植及 加工全牌照,萃取技术全球领先.银河生物、美瑞健康已分别入股 汉素生物 5.55%和20%的股份.因此,建议关注工业大麻产业链相 关标的顺灏股份、银河生物和美瑞健康. ? 风险提示: 许可证获批不及预期、政策变化的风险、CBD 萃取技 术发展不及预期、CBD 饮料市场推广不及预期、其他国家工业大麻 合法化政策变化的风险、相关公司未来业绩低于预期的风险、大麻 产品应用或开发面临的不确定性风险. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 内容目录

1、 大麻品种的介绍及市场规模测算.5

2、 海外及国内工业大麻的政策放开情况.7

3、 海外公司在大麻产业链的布局情况

9 3.

1、 Constellation Brands 星座集团抢占大麻饮料先机.9 3.

2、 Molson Coors Brewing 摩森康胜储备酿制大麻啤酒.9 3.

3、 Heineken NV 喜力捷足先登推出大麻饮品

9 3.

4、 Imperial Brands 帝国烟草的大麻之旅.10

4、 国内大麻上市公司大麻产业链的相应布局

10 4.

1、 顺灏股份

10 4.

2、 汉麻集团

10 4.

3、 银河生物

11

5、 观点综述

12

6、 风险提示

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4

图表目录 图1:大麻与工业大麻 THC 含量区别.5 图2:大麻和工业大麻种植条件比较.5 图3:大麻二酚行业产业链结构.6 图4:2018-2024 年国内工业大麻产量预测.7 图5:2018-2024 年大麻二酚市场规模预测.7 表1:CBD 在医疗领域的应用

5 表2:全球主要国家大麻合法化现状.8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

5

1、 大麻品种的介绍及市场规模测算 工业大麻是指四氢大麻酚含量低于 0.3%(干物质重量百分比)的大麻属原植物 及其提取产品. 我国将工业大麻称为汉麻 (hemp) , 是大麻科 (Cannabinaceae) 大麻属(Cannabis)1 年生草本植物,大麻分为工业大麻和毒品大麻,现在国内 外广泛应用的大麻为工业大麻. 工业大麻和毒品大麻的区别在于精神活性成分 THC 的含量. THC 具有一定的精 神活性,被联合国公约列为 麻醉品 或 毒品 ,对其采取限制、管制、监察 和检察的措施.出于安全性考虑,近年来各国普遍采用欧盟(农业)委员会制定 的统一标准,按照 THC 含量,大麻可划分为三类:THC0.5%,具有明显的精神活性和滥用倾向,即毒品大麻;

THC 介于 0.3%-0.5%之间,则说明精神活性较低,有药用倾向,介于工业大麻 和毒品大麻之间.所以,工业大麻并不会刺激消费者产生兴奋等生理反应,相比 普通大麻, 工业大麻的用途也更为广泛, 可用于生产药物、 食物添加剂、 纸制品、 地毯、衣服等等. 图1:大麻与工业大麻 THC 含量区别 图2:大麻和工业大麻种植条件比较 资料来源:CBD 资讯、国海证券研究所 资料来源:CBD 资讯、国海证券研究所 CBD,英文全称为 Cannabidiol,是一种从工业大麻中提取的化合物,也是工业 大麻

85 种独特化合物中的一种.美国卫生和公共服务部曾公开宣称 CBD 是一 种抗氧化剂和神经保护剂.CBD 是工业大麻中含量第二高的化合物,平均含量 在40%左右.普通大麻中也含有 CBD,但由于法律规定 CBD 产品只可含有极 其微量的 THC,所以可以合法销售的 CBD 制品都来自于工业大麻. CBD 不仅可以作用于多种疑难疾病的治疗, 还可以有效地消除四氢大麻酚 (THC) 对人体产生的致幻作用, 被称为 反毒品化合物 (anti-marijuana compound) . CBD 在医疗领域的应用主要基于其对神经系统的保护作用.它遗传稳定、药动 学性质良好,科学家们通过对 CBD 结构的不断修饰,合成了一系列的 CBD 类 似物,这些类似物具有不同的药理活性,可以作用于不同的疾病. 表1:CBD 在医疗领域的应用 效用 具体应用 止痛抗炎 CBD通过对环氧合酶和脂氧合酶的双重抑制 来发挥止痛和抗炎的作用,而且效果强于人 证券研究报告 请务........