PDF《洁能项目首个BO大单签订,受益燃煤锅炉》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告洁能项目首个BO大单签订, 受益燃煤锅炉 改造万亿空间 ――亿利能源(600277)事件点评

2014 年08 月26 日 强烈推荐/维持 亿利能源 事件点评 事件: 公司控股子公司亿利洁能与山东广饶滨海新区管理委员会签订了 《广饶滨海新区集中供热(汽)特许经营项目投资协议》 ,项目一 至三期规划总投资约为 12.

8 亿元,甲方保证乙方为广饶滨海 新区内唯一集中供汽热源并特许经营

30 年, 到期后乙方拥有 优先续约权. 主要观点: 1.洁能项目首个大单,贡献利润超

13 年全年 该项目是公司上半年增资收购的亿利洁能 (原天立能源) 签订的首 个大合同,具体包括一期建设

150 吨/小时集中供热(汽)项目,投 资约 1.5 亿元;

项目二期依园区发展规划拟建设

250 吨/小时规模 热电联产项目,投资约 3.8 亿元;

项目三期依据园区发展规模,拟 建设

500 吨/小时热电联产规模,投资约 7.5 亿元.如按投资回收 期4年保守测算,项目每年贡献净利润

3 亿元,超公司

13 年净利 2.5 亿.建设期

10 个月,将于明年下半年之后极大拉升业绩. 2.受益燃煤锅炉改造超万亿市场空间 我国燃煤工业锅炉是雾霾主要元凶,国办印发的《2014-2015 年节 能减排低碳发展行动方案》中明确指出到

15 年底将淘汰落后锅炉

20 万蒸吨,污染物严格总量控制之下,地方政府改造锅炉动力极 强.我们测算如果公司占据 3%的市场份额,将增厚利润

20 亿元以 上, 带动业绩爆发式增长. 洁能公司原股东承诺 2014-2017 年扣除 非经常性损益的净利润连续四年翻番增长, 预计实际业绩将远超规 划. 3.聚焦清洁能源,市值重估 公司原有业务包括煤、 煤化工以及医药, 公司已于

6 月开始剥离部 分医药业务, 聚焦清洁能源领域的发展. 收购洁能项目进军环保市 场,BO 与EMC 模式带来持续优质现金流,市场将转换对公司的估 值,公司市值提升空间巨大. 杨伟 010-66554034 y [email protected] 执业证书编号: S1480512110002 交易数据

52 周股价区间(元) 7.96-6.7 总市值(亿元) 166.33 流通市值(亿元) 122.05 总股本/流通 A 股 (万股) 208959/208959 流通 B 股/H股(万股) /

52 周日均换手率 0.43

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告

1、 《亿利能源(600277)事件点评:增资收 购天立能源 60%股权,进军燃煤锅炉改造市 场》2014-06-11

2、 《亿利能源(600277)调研快报:主业煤 化工与医药稳定增长, 托管大股东燃气资产 布局大能源战略》2014-05-06

3、 《亿利能源(600277)事件点评:托管大 股东燃气资产,积极寻求转型》2014-03-03

4、 《亿利能源(600277) :煤炭业务做大做 强,能源化工循环一体化优势明显》2013-11-05 -10.9% 9.2% 29.2% 49.2% 8-27 10-27 12-27 2-27 4-27 6-27 亿利能源 沪深300 P2 东兴证券事件点评 亿利能源(600277) :洁能项目首个 BO 大单签订,受益燃煤锅炉改造万亿空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 结论: 公司

2014 年上半年开始战略转型,通过增资收购天立能源进军环保与清洁能源市场,煤炭清洁高效利用市 场超万亿,将引领公司业绩爆发式增长,且估值提升带来市值重估.预计公司 14-15 年EPS 分别为 0.36 元、 0.38 元,对应 PE 分别为

22 倍、21 倍,维持"强烈推荐"评级. 风险提示: 洁能项目市场推广进度低于预期的风险;

项目用汽远低于设计值的风险 东兴证券事件点评 亿利能源(600277) :洁能项目首个 BO 大单签订,受益燃煤锅炉改造万亿空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计

5562 8417

8813 9524

12406 营业收入

11052 14393

15261 17277

23198 货币资金

1716 2710

2289 2073

2784 营业成本

9737 12887

13708 15156

18928 应收账款

1731 1684

2049 2319

3114 营业税金及附加

87 78

107 121

162 其他应收款

327 94

100 113

152 营业费用

218 261

275 294

394 预付款项

313 1101

1375 1678

2056 管理费用

245 297

336 363

487 存货

902 1092

1127 1246

1556 财务费用

563 591

275 270

328 其他流动资产

28 120

120 120

120 资产减值损失 9.29 8.92 8.00 8.00 8.00 非流动资产合计

13403 14234

13864 14150

15395 公允价值变动收益 0.00 2.93 1.00 1.00 1.00 长期股权投资

4084 4292

4292 4292

4292 投资净收益 46.36 67.15 474.00 74.00 74.00 固定资产 5437.48 6383.56 6497.89 6804.69 7689.34 营业利润

238 341

1028 1141

2964 无形资产

1697 2069

1810 1552

1293 营业外收入 26.24 37.46 49.00 59.00 59.00 其他非流动资产

602 589

589 589

589 营业外支出 1.10 1.68 2.00 2.00 2.00 资产总计

18965 22650

22677 23674

27801 利润总额

263 377

1075 1198

3021 流动负债合计

8859 9443

8541 8033

11295 所得税

16 87

269 299

755 短期借款

3629 4207

3062 2186

4496 净利润

247 290

806 898

2266 应付账款

1571 1604

1953 2159

2697 少数股东损益

36 38

54 112

463 预收款项

85 279

279 279

279 归属母公司净利润

212 252

753 786

1803 一年内到期的非 流动负债

1044 543

500 500

500 EBITDA

1184 1325

1972 2125

4047 非流动负债合计

3371 3337

3835 4835

4335 EPS(元) 0.14 0.15 0.36 0.38 0.86 长期借款

1126 924

1424 2424

1924 主要财务比率 应付债券

1595 1595

1595 1595

1595 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计

12230 12780

12376 12868

15630 成长能力 少数股东权益

1081 1072

1126 1238

1701 营业收入增长 15.9% 30.2% 6.0% 13.2% 34.3% 实收资本(或股 本)

1533 2090

2090 2090

2090 营业利润增长 -63.5% 43.3% 201.6% 10.9% 159.8% 资本公积

3389 5759

5759 5759

5759 归属于母公司净利 润增长 -37.2% 19.1% 198.3% 4.5% 129.3% 未分配利润

615 775

925 1082

1443 获利能力 归属母公司股东 权益合计

5654 8799

9142 9535

10436 毛利率(%) 12% 10% 10% 12% 18% 负债和所有者权 益18965

22650 22644

23641 27767 净利率(%) 2% 2% 5% 5% 10% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润(%) 1% 1% 3% 3% 6% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 4% 3% 8% 8% 17% 经营活动现金流

261 82

863 1257

2063 偿债能力 净利润

247 290

806 898

2266 资产负债率(%) 64% 56% 55% 54% 56% 折旧摊销 382.71 393.31 668.80 714.08 755.10 流动比率 0.63 0.89 1.03 1.19 1.10 财务费用

563 591

275 270

328 速动比率 0.53 0.78 0.90 1.03 0.96 应付帐款的变化

0 0

349 206

537 营运能力 预收帐款的变化

0 0

0 0

0 总资产周转率 0.63 0.69 0.67 0.75 0.90 投资活动现金流 -1569 -1131 -300 -933 -1933 应收账款周转率

8 8

8 8

9 公允价值变动收 益03111应付账款周转率 8.49 9.07 8.58 8.40 9.55 长期投资

4084 4292

4292 4292

4292 每股指标(元) 投资收益

46 67

474 74

74 每股收益(最新摊 薄) 0.14 0.15 0.36 0.38 0.86 筹资活动现金流

1233 2066 -1450 -540

580 每股净现金流(最新 摊薄) -0.05 0.49 -0.42 -0.14 0.31 短期借款

3629 4207

3062 2186

4496 每股净资产(最新摊 薄) 3.69 4.21 4.37 4.56 4.99 长期借款

1126 924

1424 2424

1924 估值比率 普通股增加

631 556

0 0

0 P/E 56.86 53.07 22.10 21.16 9.23 资本公积增加 -581

2370 0

0 0 P/B 2.16 1.89 1.82 1.74 1.59 现金净增加额 -75

1017 -887 -216

710 EV/EBITDA 15.11 15.99 10.61 10.01 5.53 资料来源:东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 亿利能源(600277) :洁能项目首个 BO 大单签订,受益燃煤锅炉改造万亿空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 杨伟 化学工程硕士,2010 年加盟东兴证券研究所,三年化工行业工作经验,现从事化工行业(石油化工/煤化工/ 化肥/民爆/精细化工等)研究. 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处.本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点.本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关. 东兴证券事件点评 亿利能源(600277) :洁能项目首个 BO 大单签订,受益燃煤锅炉改造万亿空间 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构. 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布.如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任. 行业评级体系 公司投资评级(以沪深

300 指数为基准指数) : 以报告日后的

6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;

推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间;

中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;

回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上. 行业投资评级(以沪深

300 指数为基准指数) : 以报告日后的

6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;

中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;

看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上.