PDF《诺力股份（603611）》

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1 诺力股份(603611) 证券研究报告

2018 年10 月29 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 11.

25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 267.68 流通 A 股股本(百万股) 226.33 A 股总市值(百万元) 3,011.35 流通 A 股市值(百万元) 2,546.20 每股净资产(元) 6.16 资产负债率(%) 51.73 一年内最高/最低(元) 26.08/10.06 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 [email protected] 曾帅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070006 [email protected] 朱晔 联系人 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《诺力股份-首次覆盖报告:美加息人 民币承压利好叉车出口,智能物流遇上 锂电大需求支撑中鼎成长》2017-03-21 股价走势 Q3 业绩表现符合预期,中鼎获 CATL 三亿大单 Q3 扣非归母净利同比增 34.23%,业绩表现符合预期 公司 Q3 营业收入为 18.18 亿元,同比增 19.38%,归母净利为 1.55 亿元,同比增 29.70%,扣非后 归母净利为 1.29 亿元,同比增 34.23%.ROE 为9.52%,同比+1.62pct,主要是因为公司产品毛利率、 净利率提升,周转率、权益乘数则保持稳定. Q3 单季度:公司营收为 6.21 亿元,同比增 17.80%,归母净利为 0.59 亿元,同比增 4.51%,主要是 因为去年 Q3 有一笔

1200 万的营业外收入,而本年度 Q3 营业外收入为零,扣除这部分影响来看, 公司整体经营非常稳健. 公司盈利能力明显改善, 毛利率、 净利率分别同比+0.

24、 0.72pct, 三费及资产减值比率下降 1.76pct 公司前三季度毛利率、净利率分别为 24.02%、8.82%,同比分别+0.

24、0.72pct,三费及资产减值比 率合计为 13.51%,同比下降 1.76pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.72%、 5.41%、-0.44%,同比分别下降-0.

37、-0.

23、-1.39pct,财务费用率大幅下降主要是因为本期人民币 贬值带来的汇兑收益.资产减值损失占收入比例 0.93%,同比微增 0.2%. 公司 Q3 经营性现金流净流入达 0.27 亿元,现金流环比持续改善 此前市场担心公司收购无锡中鼎之后现金流可能会恶化,这是因为物流自动化业务需要一定的垫 资.但我们看到公司自 Q1 开始,现金流表现持续改善,Q

1、Q1-Q

1、Q2-Q3 经营性现金流净额分 别为-0.

83、0.

08、0.27 亿元,环比提升明显.公司销售商品、提供劳务收到的现金基本与收入匹配, 回款非常健康. 子公司获得宁德时代

3 亿大单,继续夯实其在锂电物流自动化领域的竞争力 我们尤其强调,无锡中鼎在锂电领域的客户结构优越.公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池 行业深度拓展,与LG、宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作.本期签订宁德时代

3 亿订单,而2017 年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量 3.73 亿,成功树立了公司在该行 业的高端标杆品牌形象.公司尤其注重对于锂电客户的选择,将客户范围严格限制为行业一线的、 回款能力佳的电池厂商.我们此前判断,动力锂电行业有望从今年下半年开始,开启新一轮由龙头 为核心的扩产高峰,近期 CATL 开启招标、LG 国内 32GWH 扩产计划落地等逐步验证此前逻辑,中 鼎作为核心供应商有望充分受益. 公司车辆+只能物流模式前进广阔,同心多元化拓展效果显著 仓储物流装备的世界巨大,公司车辆+智能物流模式成长空间非常广阔:根据国家统计局数据显示, 我国

2016 年仓储物流行业固定资产投资额高达

6984 亿元,10 年复合增速达 29.92%.而根据中国 物流技术协会信息中心数据显示,我国物流自动化系统市场规模在

2015 年约为

600 亿元,预计未 来三年复合增长超过 20%以上.公司主业原位工业物流领域的手动搬运小车,在搬运车领域做到 40%的市场份额,近年来不断实现同心多元化拓展以不断打破增长瓶颈.业务延伸至电动步行式叉 车、电动乘驾式叉车,目前轻小型搬运车辆占整体业务比例已从

2011 年的 75%降低至 45%.2016 年公司收购国内领先的物流自动化集成商无锡中鼎 90%的股权,中鼎

2017 年总接单业绩为 10.03 亿元,18H1 新增接单量预计超过

8 个亿,在锂电、家居、医药、食品饮料等行业逐步确立龙头地 位. . 盈利预测及投资建议: 预计 2018-2020 年归母净利为 2.

26、 3.

10、 3.94 亿元, 增速分别为 42%、 37%、 27%,对应估值为 13.

3、9.

7、7.7X 倍,维持 买入 投资评级! 风险提示:人民币汇率大幅提升,钢材价格超过去年高点,中鼎确认收入进度慢于预期 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,309.76 2,119.60 2,538.33 3,097.93 3,728.38 增长率(%) 13.98 61.83 19.76 22.05 20.35 EBITDA(百万元) 178.05 224.09 297.90 403.50 513.23 净利润(百万元) 144.84 159.50 226.45 309.90 393.75 增长率(%) 35.12 10.12 41.97 36.85 27.05 EPS(元/股) 0.54 0.60 0.85 1.16 1.47 市盈率(P/E) 20.79 18.88 13.30 9.72 7.65 市净率(P/B) 2.33 1.89 1.60 1.45 1.27 市销率(P/S) 2.30 1.42 1.19 0.97 0.81 EV/EBITDA 34.64 15.27 6.43 4.68 2.98 资料来源:wind,天风证券研究所 -42% -35% -28% -21% -14% -7% 0% 7% 2017-10 2018-02 2018-06 诺力股份 专用设备 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 596.97 634.31 1,130.05 1,166.37 1,528.37 营业收入 1,309.76 2,119.60 2,538.33 3,097.93 3,728.38 应收账款 325.24 500.22 341.23 609.61 534.73 营业成本 950.11 1,613.02 1,855.01 2,250.03 2,680.33 预付账款 47.59 54.07 42.60 90.61 65.16 营业税金及附加 9.12 15.44 18.53 22.61 27.22 存货 381.58 675.52 294.42 1,005.31 425.54 营业费用 70.78 96.80 126.92 149.63 178.96 其他 210.70 97.10 154.33 237.98 146.15 管理费用 127.92 201.38 243.68 291.21 350.47 流动资产合计 1,562.08 1,961.23 1,962.63 3,109.87 2,699.95 财务费用 (20.60) 20.27 (5.26) (8.48) (9.95) 长期股权投资 47.58 41.09 41.09 41.09 41.09 资产减值损失 4.89 14.18 16.00 16.00 16.00 固定资产 261.77 242.21 330.46 403.25 453.75 公允价值变动收益 (3.94) 5.94 0.10 0.64 (0.46) 在建工程 112.10 206.69 160.01 144.01 116.41 投资净收益 5.27 (0.22) (5.00) 5.00 5.00 无形资产 90.84 91.24 85.05 78.87 72.68 其他 (2.67) (50.23) 9.80 (11.28) (9.08) 其他 404.42 421.73 415.62 415.56 415.46 营业利润 168.88 203.02 278.55 382.57 489.89 非流动资产合计 916.72 1,002.96 1,032.23 1,082.77 1,099.38 营业外收入 10.09 0.74 5.00 5.00 5.00 资产总计 2,478.80 2,964.19 2,994.87 4,192.64 3,799.34 营业外支出 1.46 1.13 1.50 1.30 0.93 短期借款 25.00 28.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 177.51 202.63 282.05 386.27 493.96 应付账款 655.72 647.40 874.80 1,108.15 1,134.19 所得税 32.32 36.24 50.77 69.53 88.91 其他 446.18 637.36 175.86 934.28 207.70 净利润 145.19 166.39 231.28 316.74 405.05 流动负债合计 1,126.90 1,313.55 1,050.66 2,042.43 1,341.88 少数股东损益 0.35 6.89 4.83 6.84 11.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 144.84 159.50 226.45 309.90 393.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.54 0.60 0.85 1.16 1.47 其他 32.44 28.65 26.11 29.07 27.94 非流动负债合计 32.44 28.65 26.11 29.07 27.94 负债合计 1,159.34 1,342.20 1,076.78 2,071.50 1,369.83 主要财务比率

2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 24.72 32.17 36.77 43.49 54.54 成长能力 股本 174.87 191.40 267.68 267.68 267.68 营业收入 13.98% 61.83% 19.76% 22.05% 20.35% 资本公积 546.43 838.36 838.36 838.36 838.36 营业利润 32.30% 20.22% 37.20% 37.34% 28.05% 留存收益 1,125.07 1,470.58 1,613.65 1,809.97 2,107.29 归属于母公司净利润 35.12% 10.12% 41.97% 36.85% 27.05% 其他 (551.64) (910.53) (838.36) (838.36) (838.36) 获利能力 股东权益合计 1,319.46 1,621.99 1,918.09 2,121.14 2,429.51 毛利率 27.46% 23.90% 26.92% 27.37% 28.11% 负债和股东权益总 计2,478.80 2,964.19 2,994.87 4,192.64 3,799.34 净利率 11.06% 7.53% 8.92% 10.00% 10.56% ROE 11.19% 10.03% 12.04% 14.92% 16.58% ROIC 23.46% 23.33% 22.74% 39.11% 41.23% 现金流量表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 145.19 166.39 226.45 309.90 393.75 资产负债率 46.77% 45.28% 35.95% 49.41% 36.05% 折旧摊销 32.35 41.74 24.61 29.41 33.29 净负债率 -4.90% 30.05% 35.40% -3.45% 36.30% 财务费用 (19.12) 23.30 (5.26) (8.48) (9.95) 流动比率 1.39 1.49 1.87 1.52 2.01 投资损失 (5.27) 0.22 (5.00) (5.00) (5.00) 速动比率 1.05 0.98 1.59 1.03 1.69 营运资金变动 89.20 (42.48) 241.31 (119.78) 80.28 营运能力 其它 (97.53) (117.08) 4.93 7.48 10.84 应收账款周转率 5.46 5.14 6.03 6.52 6.52 经营活动现金流 144.82 72.09 487.04 213.53 503.20 存货周转率 4.97 4.01 5.23 4.77 5.21 资本支出 562.75 112.31 62.53 77.04 51.13 总资产周转率 0.69 0.78 0.85 0.86 0.93 长期投资 2.38 (6.50) 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 其他 (498.14) (325.70) (114.99) (152.47) (96.69) 每股收益 0.54 0.60 0.85 1.16 1.47 投资活动现金流 66.98 (219.89) (52.45) (75.42) (45.57) 每股经营现金........