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本报告表述了中诚信评估对本期债券信用的评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债 券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性. 本报告表述了中诚信评估对本期债券信用的评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债 券.报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性. 承德新新钒钛股份有限公司公司债券

2008 年跟踪评级报告 发行主体 承德新新钒钛股份有限公司 发行规模

13 亿元 债券期限

5 年 担保主体 唐山钢铁集团有限责任公司 债券存续期 2008/2/28-2013/2/28 首次评级时间

2007 年11 月 债项级别 AA + 首次评级结果 主体级别 A + 评级展望:稳定 债项级别 AA + 跟踪评级结果 主体级别 A + 评级展望:负面 概况数据 承德钒钛

2006 2007 2008H1 所有者权益(亿元) 32.97 35.54 38.32 总资产(亿元) 105.38 124.61 174.43 总债务(亿元) 60.26 77.19 120.96 营业总收入(亿元) 84.06 146.09 101.04 营业毛利率(%) 12.38 8.79 8.24 EBITDA(亿元) 9.73 12.25 7.87 所有者权益收益率(%) 9.96 12.62 13.25 资产负债率(%) 68.71 71.48 78.03 总债务/EBITDA (X) 6.19 6.30 - EBITDA 利息倍数(X) 4.81 2.85 2.70 唐钢集团

2005 2006

2007 所有者权益(亿元) 186.63 216.60 328.66 总资产(亿元) 579.57 671.02 981.21 总债务(亿元) 211.86 274.72 430.41 营业收入(亿元) 617.38 720.01 871.88 营业毛利率(%) 9.43 10.54 12.92 EBITDA(亿元) 51.02 67.99 106.77 所有者权益收益率(%) 8.05 11.29 15.68 资产负债率(%) 67.80 67.72 66.51 总债务/EBITDA (X) 4.15 4.04 4.03 EBITDA 利息倍数(X) 5.10 5.22 5.64 分析师 徐佳[email protected] 葛鹤军 [email protected] Tel:(010)66428855 Fax:(010)66420866

2008 年9月3日基本观点

2007 年以来,承德新新钒钛股份有限公司(以下 简称 承德钒钛 或 公司 )营业收入持续增长,钒产 品利润稳定提高.中诚信评估评定肯定了公司作为河 北钒钛产业基地所具有的钒产品方面的垄断优势、生 产技术优势和公司周边地区丰富的资源优势.同时, 中诚信评估还考虑了钢铁行业高位调整、炼钢原材料 价格上涨等行业因素以及公司信息披露存在瑕疵,建 设投资规模快速放大,财务政策激进,债务压力增大 等因素对公司信用的影响. 中诚信评估维持承德新新钒钛股份有公司

2007 年公司债券的信用等级 AA + 和主体信用等级 A + .考 虑到近期发行主体公司治理结构不完善以及大规模 投资带来的相关风险,中诚信评估将公司的评级展望 由稳定调整为负面.我们将持续关注公司的业务运营 和财务状况在未来的变化情况. 正面?外部支持空间拓宽.2008 年6月,唐山钢铁集 团公司(以下简称 唐钢集团 )与邯郸钢铁集团 有限责任公司(以下简称 邯钢集团 )组建河北 钢铁集团, 拓展了公司运作平台, 增强了公司获 取外部支持的能力.2008 年8月29 日,河北钢 铁集团为公司发行的

12 亿元短期融资券(08 承 钒钛 CP01)出具了承诺函,即在公司偿还短期 融资券存在资金缺口时提供资金支持. ? 公司生产的钒产品发展前景广阔.钒能够改变 钢铁产品特性,提高钢铁性能,在国家鼓励发 展高效节能钢材的背景下,公司的钒产品和含 钒低(微)合金钢产品发展前景广阔,同时公 司是全国两家具有钒铁生产技术的企业之一, 具有一定的垄断优势,预计钒产品将成为公司 未来利润的重要增长点. ? 资源优势.公司所在承德地区拥有钒矿资源, 同时,公司通过合资成立承钢天宝矿业有限公 司 (以下简称 承钢天宝 ) 控制了 4.2 亿吨的钒 矿资源,为公司的未来发展提供了资源保障.

3 承德新新钒钛股份有限公司公司债券

2008 年跟踪评级报告 关注?钢铁行业开始进入高位调整期.2008 年以 来, 钢铁行业在经历了价格高峰之后开始回 落,表观消费量增速减缓,成本快速上升, 行业进入高位调整期. ? 公司在治理结构、 信息披露以及财务管理方 面存在一些瑕疵, 我们将持续关注公司治理 结构的改进. ? 公司资本支出规模增大,资产负债率增高. 公司

2007 年以来加大了资本性投资的规 模,在建工程耗资很大,增加了公司债务规 模.同时公司

2007 年投产的高炉运行不稳 定,增加了成本支出,我们将继续关注高炉 的达产情况及其稳定性.截至

2008 年6月底,公司的资产负债率为 78.03%,并且短 期内很难下降. ?

2008 年上半年,公司将账面合计价值为 10.66 亿元的固定资产以售后回租的方式分 别出售给交银金融租赁有限公司和民生金 融租赁股份有限公司,融入资金 10.5 亿元. 反映出公司目前资金偏紧;

而另一方面, 从 债权人角度, 公司将价值巨大的资产所有权 出售, 质押或抵押, 其资产对债权人的保障 程度必将有所降低.

3 承德新新钒钛股份有限公司公司债券

2008 年跟踪评级报告

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 2007- 08-13 2007- 09-24 2007- 11-09 2007- 12-24 2008- 02-03 2008- 03-21 2008- 05-06 2008- 06-18 2008- 07-30

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1600 1800 2007-08-13 2007-11-08 2008-02-01 2008-05-04 2008-07-28 湿基平均价 干基平均价

0 100

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6 2

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8 .

7 百万吨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 累计钢材产量 累计钢材表观消费量 累计钢材表观消费量增速 累计国内固定资产投资完成额增速 概况 本期债券发行及募集资金使用情况 本期债券是由承德新新钒钛股份有限公司 发行的规模为人民币

13 亿元、 期限为

5 年期的 公司债券,发行方式为网上面向社会公众投资 者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相 结合,发行价格为按面值发行,发行利率由发 行人和主承销商通过网下询价结果协商确定. 本期债券的还本付息期限及方式为采用单利按 年计息,不计复利,逾期不另计息;

每年付息 一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的 兑付一起支付. 本期债券由唐山钢铁集团有限责任公司提 供全额不可撤销的连带责任保证担保. 本期债券募集资金全部用于偿还商业银行 贷款,调整债务结构. 行业分析 钢铁行业进入调整期

2008 年下半年, 铁矿石基准价格的大幅提 升,市场价格呈现出高位运行的状态.从统计 数据来看,2008 年上半年,全国铁精粉干基和 湿基的平均价格分别稳定在

1550 元/吨和

1200 元/吨(图1). 图1:中国铁精粉(干基、湿基)平均价格统计 单位:元/吨 资料来源:wind 焦炭的价格也呈现出了快速上涨的趋势. 国内主要城市的焦炭平均价格从2007年8月份 的约

1240 元/吨,增长到

2008 年8月份的约

2880 元/吨,增幅达到了 132.3%(图2). 图2:近一年中国主要城市焦炭价格变动趋势 资料来源:wind,中诚信评估研究 受下游行业景气度下滑的影响,全国钢铁 需求量减少.

2008 年上半年, 全国住宅、 汽车、 家用电器等耗钢产品的销售量相对萎缩,减缓 了钢铁行业的持续走高的趋势.

2008 年1-7 月, 全国累计表观消费量增速为 13.25%,较2007 年的 17.25%低4个百分点(图3). 图3:2001 年以来国内钢材消费与固定资产投资情况 资料来源:国家统计局、中诚信评估研究 受需求增速减缓的影响,中国钢铁市场主 要产品的平均价格在达到高位后开始回落.截止2008 年8月底, 中国市场上螺纹钢的平均价 格为

5133 元/吨,高线的平均价格为

4968 元/ 吨, 热轧卷板的平均价格为

5175 元/吨 (图 4) . 同期市场价格与2008年6月份的价格高峰相比 均有一定程度的回落. 以上海地区 20MM 螺纹 钢(HRB400)为例,2008 年8月底的价格为

4890 元/吨,较6月初价格高峰时期低

800 多元/吨.

4 承德新新钒钛股份有限公司公司债券

2008 年跟踪评级报告

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000 2007-08-29 2007-09-18 2007-10-11 2007-10-31 2007-11-20 2007-12-10 2007-12-28 2008-01-18 2008-02-05 2008-03-03 2008-03-21 2008-04-11 2008-05-04 2008-05-22 2008-06-12 2008-07-02 2008-07-22 2008-08-11 2008-08-29 螺纹钢:HRB400 20MM 6.5高线 热轧:4.75热轧板卷 图4:........