PDF《燃机余热锅炉又获大单,市场地位日益稳固》

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1 华光股份(600475) 公司研究/点评报告

一、 事件概述 公司

5 月15 日晚间发布公告:近日与北京京西燃气热电有限公司签署《北京西北 热电中心京能燃气热电工程余热锅炉岛采购合同》 , 为其提供

3 台套 9F 级立式燃气轮机 余热锅炉,合同总价 2.

90 亿元,最终交货期为合同生效后

10 个月.

二、 分析与判断 ? 燃机余热锅炉满产运行,特种锅炉收入将拉动全年业绩增长 本次合同总价 2.90 亿元,约合公司

2011 年总收入的 7.89%,交货期在

2012 年3月以后,将对

2013 年业绩产生积极影响.截止目前公司燃气轮机余热锅炉在手订单已 达11 台套,其中 9F 级8台、9E 级3台,燃机余热锅炉基本维持满产.我们预计其 中约

6 台套有望在年内确认收入,增加收入约

5 亿元,从而有力推动全年业绩增长. ? 市场占有率进一步上升,燃机余热锅炉市场地位日益巩固 根据规划, 十二五 末燃机电站总装机容量将达

6000 万千瓦,而截止

2010 年底我 国集中式天然气发电装机为

2642 万千瓦, 尚有很大空间. 预计

2012 年-2013 年将迎 来燃机电站招标集中期,每年对 9F 级余热锅炉的需求在 25-30 台套左右,公司此次 合同约占

2012 年全年订单份额的 10%-12%.作为燃机余热锅炉市场的新进入者, 将有助于缩小公司与竞争对手的差距并巩固市场地位,对今后中标率也将产生积极 影响. ? 转型继续进行,环保及热电业务锦上添花 火电厂脱硝工程已进入加速启动阶段,华光环保适时切入电站脱硝总包及催化剂生 产市场,脱硝催化剂的单价也稳中有升,我们估计其全年有望带来投资收益

700 万 元左右.去年拖累业绩的惠联热电今年亦将受益于与双河尖电厂用户的整合,毛利 率将恢复性提升,其业绩有望出现好转.

三、 盈利预测与投资建议 预计公司 2012-2014 年净利 润分别为 1.73 亿元、1.96 亿元、2.16 亿元;

折合 EPS 分别为 0.68 元、0.77 元、0.84 元,按照当前股价 12.86 元计算,对应的市盈率分别为

19 倍、17 倍、15 倍.未来 2-3 年公司受益于燃机余热锅炉及垃圾焚烧炉的需求增加, 业绩快速增长较为确定.我们给予公司 谨慎推荐 评级,目标价

16 元.

四、 风险提示: 锅炉行业竞争激烈导致毛利率下滑,华光环保市场开拓不达预期. 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 3,675 4,415 4,920 5,378 增长率(%) 16.46% 20.12% 11.46% 9.30% 归属母公司股东净利润(百万元)

136 173

196 216 增长率(%) -3.91% 27.20% 13.17% 9.87% 每股收益(元) 0.53 0.68 0.77 0.84 毛利率(%) 15.3% 15.6% 15.5% 15.5% 净资产收益率 ROE(%) 10.8% 12.1% 12.1% 11.7% 每股净资产(元) 1.87 3.02 4.21 5.89 PE 24.14 18.98 16.77 15.26 PB 2.27 2.03 1.78 1.57 资料来源:Wind,民生证券研究所 燃机余热锅炉又获大单,市场地位日益稳固 -华光股份(600475)重大合同点评报告 民生精品---点评报告/电气设备新能源行业 谨慎推荐 首次评级 合理估值:

16 元交易数据(2012-5-15) 收盘价(元) 12.86 近12 个月最高/最低 22.16/10.30 总股本(百万股) 256.00 流通股本(百万股) 256.00 流通股比例% 100.00% 总市值(亿元) 32.92 流通市值(亿元) 32.92 该 股与沪深

300 走势比较 分 析师 分析师:陈龙 执业证书编号:S0100511080002

电话: (021)68885796 Email:[email protected] 联系人:龙雷

电话: (021)58769278 Email:[email protected] 地址:上海浦东新区浦东南路

588 号浦发银行大厦

31 楼HIJ 座200120

2012 年5月16 日华光股份(600475) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E

一、营业总收入 3,675 4,415 4,920 5,378 货币资金

934 1,000 1,314 1,615 减:营业成本 3,112 3,727 4,156 4,545 应收票据

157 181

202 221 营业税金及附加

11 14

15 16 应收账款

617 726

809 884 销售费用

107 128

138 151 预付账款

263 301

342 388 管理费用

298 353

394 430 其他应收款

27 36

40 44 财务费用

27 31

40 41 存货 1,530 1,838 2,050 2,241 资产减值损失

11 10

10 10 其他流动资产

6 6

6 6 加:投资收益

20 28

35 42 流动资产合计 3,534 4,004 4,669 5,296

二、营业利润

129 179

203 227 长期股权投资

83 92

105 116 加:营业外收支净额

45 40

45 45 固定资产 1,162 1,168 1,173 1,177

三、利润总额

174 219

248 272 在建工程

18 11

7 5 减:所得税费用

18 22

25 27 无形资产

110 103

96 90

四、净利润

156 197

223 245 其他非流动资产

0 0

0 0 归属于母公司的利润

136 173

196 216 非流动资产合计 1,406 1,411 1,418 1,423

五、基本每股收益(元) 0.53 0.68 0.77 0.84 资产总计 4,939 5,415 6,087 6,720 短期借款

561 377

400 600 主要财务指标 应付票据

311 511

569 623 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 1,124 1,327 1,594 1,619 EV/EBITDA 12.20 13.73 10.89 9.65 预收账款 1,339 1,427 1,526 1,633 成长能力: 其他应付款

5 20

23 25 营业收入同比 16.5% 20.1% 11.5% 9.3% 应交税费

3 4

4 4 营业利润同比 -10.9% 39.1% 13.3% 12.1% 其他流动负债

1 1

1 1 净利润同比 -3.9% 27.2% 13.2% 9.9% 流动负债合计 3,364 3,663 4,112 4,500 营运能力: 长期借款

99 99

99 99 应收账款周转率 6.24 6.58 6.41 6.35 其他非流动负债

24 24

24 24 存货周转率 2.56 2.62 2.53 2.51 非流动负债合计

123 123

123 123 总资产周转率 0.74 0.85 0.86 0.84 负债合计 3,487 3,791 4,240 4,628 盈利能力与收益质量: 股本

256 256

256 256 毛利率 15.3% 15.6% 15.5% 15.5% 资本公积

143 143

143 143 净利率 3.7% 3.9% 4.0% 4.0% 盈余公积

142 142

142 142 总资产净利率 ROA 3.2% 3.6% 3.7% 3.6% 未分配利润

689 837 1,034 1,249 净资产收益率 ROE 10.8% 12.1% 12.1% 11.7% 少数股东权益

223 246

273 303 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 1,452 1,624 1,847 2,092 流动比率 1.05 1.09 1.14 1.18 负债和股东权益合计 4,939 5,415 6,087 6,720 资产负债率 70.6% 70.0% 69.7% 68.9% 利息保障倍数 5.7 6.7 6.0 6.5 现金流量表 每股指标: 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 每股收益 0.53 0.68 0.77 0.84 经营活动现金流量 (108)

242 311

114 每股经营现金流量 (0.42) 0.94 1.21 0.44 投资活动现金流量 (110)

17 20

29 每股净资产 5.67 6.34 7.21 8.17 筹资活动现金流量 (63) (241) (17)

159 资料来源:Wind,民生证券研究所 华 光股份(600475) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

3 分析师简介 陈龙,华中科技大学工学与管理学双学士,经济学硕士.曾就职于上海电气集团股份有限公司,从事电站设备技术研 发工作,具备多年行业工作经验.2011年2月,加盟民生证券有限责任公司,覆盖电气设备、新能源等行业. 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明. 机构销售 销售 负责区域 电话 手机 邮箱 尹瑭 北京 010-85127761

18611738655 [email protected] 郭明 北京 010-85127762

18601357268 [email protected] 郭楠 北京 010-85127835

15801209146 [email protected] 韦珂嘉 北京 010-85127772

13701050353 [email protected] 杜婵媛 北京 010-85127761

18610531518 [email protected] 杨平平 北京 010-85127761

15210830789 [email protected] 李珊珊 北京 010-85127506

18616891195 [email protected] 平坷 上海 021-68885772

13818133101 [email protected] 张瑜鑫 上海 021-68885790

13810338213 [email protected] 陈康菲 上海 021-68885792

13917175055 [email protected] 朱光宇 上海 021-68885773

18601666368 [email protected] 汪萍 上海 021-68885167

13402036996 [email protected] 钟玲 上海 021-68885797

15900782242 [email protected] 郑敏 上海 021-68885159

18701944310 [email protected] 王溪 上海 021-68885793

13585785630 [email protected] 蔡虹 广深 0755-22662056

18665333929 [email protected] 刘毅 广深 0755-22662101

13760348848 [email protected] 许立平 广深 020-84228173

18601368846 [email protected] 李潇 广深 0755-22662095

13631517757 [email protected] 马炜炎 广深 0755-22662089

18665855545 [email protected] 王仪枫 广深 0755-22662093

13682556787 [email protected] 华 光股份(600475) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

4 民生证券研究所: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层;

100005 上海:浦东新区浦东南路588号(浦发大厦)31楼F室;

200120 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座;

518040 评级说明 公 司评级标准 投 资评级 说明以报告发布日后的

12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准. 强烈推荐 相对沪深

300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深

300 指数下跌 10%以上 行 业评级标准 以报告发布日后的

12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准. 推荐 相对沪深

300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深

300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深

300 指数下跌 5%以上 免责声明 本报告仅供民生证券有限责任公司(以下简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户. 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户. 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证.客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断.本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任. 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问. 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务.本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事. 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务在内的服务或业务支持.本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务 关系后通知客户. 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责.该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息. 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告.本公司版权所 有并保留一切权利. 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记. ................