PDF《海富通基金管理有限公司》

海富通基金管理有限公司 2006年12月 市场资金充裕,企业盈利向好 海富通基金管理有限公司 2006年12月 海富通基金投资策略双月刊 2000点――中国资本市场大发展的序幕 ? 中国股票市场的股票市值比GDP指标不仅在新兴市场中处于低端,甚至还低于6年前的水平.

? 相对于排名全球第四的中国经济总量而言,目前A股市场总市值显得规模太小,发展空间巨 大.

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

2005 市值/ GDP 人均 GDP 中国(目前) 印度 马来西亚 波兰 墨西哥 埃及 智利 中国 (2010) 巴西 s

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2003 2004 20052006* (十亿美元) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% A股总市值 总市值/GDP) A股市值/GDP较其他发展中国家低 A股市值/GDP就历史而言也位于低端 资料来源: Investing in China,Goldman Sachs 2007年的A股市场前景依然乐观 ? 尽管06年中国A股市场上涨惊人,位居全球各市场涨幅第一,但得益 于业绩大幅反转,整体市场估值仍处于合理区域,在充沛的资金推 动下依然具备继续上涨的动力 ? 更为稳健和可持续的经济及企业盈利增长 ? 低利率的市场环境和充沛的外围资金 ? 人民币升值提升中国相关资产价值 ? 低于历史平均和海外市场平均的估值水平 ? 市场制度和市场结构改革提升A股市场投资价值 ? 看好消费升级(品牌消费、现代服务业),产业结构升级(装备制 造、军工、 TMT ),人民币升值(银行、地产),以及资产注入与 重组,所得税并轨、奥运经济等主题 更为稳健和可持续的经济增长―― 市场上升的动力来自制度变革和基本面好转

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40 45 12-month forward EPS index 上证A股指数 12-month forward P/E 往年行情更多来自于市盈率 的提升 06年A股市场上涨 更多来自于业绩驱动 拐点 资料来源: Investing in China,Goldman Sachs ? 今年股市上涨的主要驱动力来自于宏观经济高速增长、股权分置改革和上市公司整体业绩 大幅反转.尽管上证指数踏上2000点,但预期市盈率指数仍处于历史低位,目前市场从整 体上看非常健康. 更为稳健和可持续的经济增长―― 固定投资增速下滑,但前景仍然光明 ? 今年下半年以来,在中央强有力的行政调控和货 币政策调控下,固定资产投资和工业增加值增长 率数据逐月下降,其中固定资产投资增速在10月 份创下2003年以来新低 ? 我们认为,目前中国经济的状况是近几年来最好 的.今年以来,我们多次指出,中国在本轮经济 景气中的调控手法与八九十年代时期有明显不 同,手法比较温和,调控可能是一种常态,但经 济景气却更有可能维持快速稳定的增长 ? 另一方面,从仍然保持上升势头的工业企业利润 增速、国内消费和外贸顺差数据分析,FAI和VA I的大幅下滑其中有相当大的水份.它在一定程度 上只是地方政府应对中央行政调控的一种技术性 策略 ? 展望明年,伴随着中央投资和房地产投资的继续 加速、新一届政方政府的投资热情的兴起、以及 公共领域和节能环保领域投资力度的加大,加上 国有银行完成上市任务后的放贷冲动,投资在明 年将不太可能会成为拖累经济增长的主要因素 -10

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40 50 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 yoy% 新开工项目计划总投资 ytd 施工项目计划总投资

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20 25 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06

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60 工业增加值(Real) YoY% 固定资产投资 ytd% 更为稳健和可持续的经济增长―― 旺盛的企业资本开支需求和经济先行指标 ? 从制造业采购经理指数和工业企业产能 利用率调查结果分析,中国经济的投资 景气难以回落 ? 国家统计局从去年开始新编制的国际通 用景气先行综合指标――制造业采购经 理指数.这个指数一直保持强势,表明 经济仍处于上升趋势(注:PMI超过50 即表明经济活动处于扩张状态) ? 其他权威部门的调查结果也从另一个角 度表明了这一点.产能利用率处于历史 高位,设备投资需求方兴未艾.被压抑 了近十年之久的中国企业,无论从那方 面看其资本开支需求仍然没有完全没有 得到满足. 5000家企业调查 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5

0 Jun-92 Mar-93 Dec-93 Sep-94 Jun-95 Mar-96 Dec-96 Sep-97 Jun-98 Mar-99 Dec-99 Sep-00 Jun-01 Mar-02 Dec-02 Sep-03 Jun-04 Mar-05 Dec-05 -20 -15 -10 -5

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66 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 采购经理指数 PMI:新订单 更为稳健和可持续的经济增长―― 持续走强的居民消费:收入增长与财富效应 ? 消费是国民经济增长最主要的推动力,而新一轮的城市和农村消费升级更令2006年的消 费增创下了1997年以来的新高 ? 伴随着居民收入的持续增长,消费将继续成为明年经济增长的最主要稳定器;

而来自股 票市场持续回升所带来的财富效应更有可能使明年的消费增速超出市场预期

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20 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 -3 -2 -1

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6 消费品零售 YoY% CPI YoY% 更为稳健和可持续的经济增长―― OECD指标仍比较健康,中国对外贸易逐步走稳 ? 我们一直认为,尽管未来全球经济增 长可能会有所放缓,但经济景气总体 上仍处于上升阶段.从最近几个月的 OECD领先指标和美国制造业活动分 析,我们认为,这种观点仍然是经得 起时间考验的,我们相信全球经济发 生衰退的可能性不大 ? 美国经济在06年下半年已经开始放 缓,但经济下滑幅度仍在可接受的范 围内,也好于经济学家们的悲观预期 ? 中国制造 的全球竞争力正在逐步获 得全面的认可,出口市场结构和产品 结构不断优化.在人民币小幅持续升 值的预期下,我们相信中国的进出口 贸易在未来几年中将有望继续保持较 快的增长,大幅下滑的可能性不大. -40 -20

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80 100 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 -6 -4 -2

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8 10 出口增速 OECD领先指数(右轴) -40 -20

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80 100 Jan-93 Oct-93 Jul-94 Apr-95 Jan-96 Oct-96 Jul-97 Apr-98 Jan-99 Oct-99 Jul-00 Apr-01 Jan-02 Oct-02 Jul-03 Apr-04 Jan-05 Oct-05 Jul-06 进口 yoy% 出口 yoy% 可能继续超出预期的盈利增长―― 盈利增长回升已经开始形成共识 ? 今年前三季度上市公司盈利能力有明显回 升的趋势.券商主要股票池(300家左 右,剔除了新股和中石化、宝钢、鞍钢) 盈利增长在今年一季度见底,二季度回 升,上半年总体增长6%,三季度增速则 超过了20%. ? 从我们目前跟踪的情况看,分析师对上市 公司的盈利预期仍然非常乐观,特别是三 季报出台后,分析师上调盈利预测的热情 进一步上升.我们预计,海富通重点股票 池06E增长率为30%,07E可能超过20% ? 分析师预测将会在06-08年保持快速增长 势头的行业主要有:建材,化工,机械, 信息设备,电子元器件,医药,食品,商业,房地产,金融 盈利预测修正情况 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 06E增长率%(左) 07E增长率%(右) 沪深300成份股盈利的市场一致预期 预测时间 06年净利润增速 07年净利润增速 08年净利润增速 9月29日24.99% 21.56% 19.31% 10月17日25.23% 21.30% 18.88% 10月23日26.58% 21.45% 19.01% 11月10日31.42% 24.01% 19.01% 可能继续超出预期的盈利增长―― 制度变革效应和税制改革减负 ? 股权分置改革和管理层激励机制的完成, 市值考核机制的逐步引入,使大股东、小 股东和管理层的利益趋于一致.这将有利 于A股上市公司减少利润漏出,让上市公 司恢复本来的盈利面貌;

? 同时亦易于产生更多 价值注入 的故事, 通过注入优质资产或整体上市, 以可观的 净利润在证券市场上放大为更可观的市值. ? 新会计准则的出台和实施是另一个有望在 07年变为现在的业绩提升故事. ? A股公司的实际所得税率在过去几年中不 断上升,平均税负达到甚至超过30%,一 旦实现所得税并轨,所得税率一旦下降到 25%,可能提升整体业绩达9%以上. 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 1H04

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2005 1H06 A股公司整体实际所得税率 二级行业 05年报 税率下降幅度(并轨到25%) 二级行业 05年报 税率下降幅度(并轨到25%) 银行 39.4% 14.4% 纺织 22.1% -2.9%........