PDF《隆华传热（300263）》

免责条款详见末页 [table_main] 公司研究类模板_new 公司调研|2012 年5月16 日 隆华传热(300263) [table_research] 研究员:陈耀邦 执业证书编号:S0570510120046 ? 025-83290903 ? yaobangchen@hotmail.

com http://t.zhangle.com/4024 技术创新保障公司竞争力,电力市场开拓助力公司成长 [table_invest] 专用设备制造Ⅱ 当前价格(元):12.13 目标价格(元):15 [table_stockTrend] [table_relate] 公司是国家高新技术企业,河南省工业传热节能设备工程技术研 究中心;

是中国最大的高效复合型冷却(凝)设备的研发、制造基地、 中国最优秀的系统性冷却(凝)方案的设计者和设备制造商之一.公 司发展思路清晰, 业绩也保持了稳定增长, 销售收入从

2008 年的 2.09 亿元增长到

2011 年的 4.44 亿元,净利润从

2008 年的

2039 万元增长 到2011 年的

7900 万元. 我们看到公司电力市场的开拓取得了重大进展,无论是新建项目 还是改造项目目前公司都取得了订单,并且今年获得了大额订单.随 着相关示范效应的扩散,我们认为公司未来有可能进入四大发电集团 相关项目,这将对公司业绩产生巨大拉动作用,成为公司业绩高增长 的新动力. 由于公司主要产品高效复合型冷凝器市场是逐步推广的,并且替 代以前的冷却(凝)方式,因而市场也是处于逐步认知中.公司采取 了 农村包围城市 战略,通过中小项目的应用示范作用,而后再扩 展到中大型项目,并逐步获得大客户的认同.我们看到目前公司在煤 化工、石化以及电力领域主要客户仍然以中小型企业为主,相关领域 的大企业还不是公司主要客户,随着复合冷产品在中小企业应用的良 好示范作用,未来相关领域大企业的应用将为公司成长带来爆发力. 公司一季度收入同比下降了 10%,净利润同比增长了 3.89%,业 绩增速大幅放缓,二季度预计将会继续受到影响,从公司经营情况反 映来看,预计三季度公司业绩将会出现显著改善,但我们预计全年难 以实现 35%的收入增长目标.

2013 年由于今年新接电力市场约 1.5 亿 订单结转收入,全年业绩预计将大幅增长. 我们预计公司 2012-2014 年净利润分别增长 2.5%、 86.1%和35%, 对应的 EPS 分别为 0.51 元、0.94 元和 1.27 元,当前股价对应市盈率 分别为 24.

27、 13.04 和9.66 倍. 结合公司成长性以及目前市场估值情 况,给予公司 推荐 评级,12 个月目标价

15 元. [table_company] 总股本(万) 16000.00 流通 A 股(万) 4000.00

52 周内股价区间(元) 11.21-17.33 总市值(万) 198240.00 总资产(万) 101617.58 每股净资产(元) 5.36 [table_mainpredict] 2011A 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(亿) 4.44 5.21 7.53 10.24 +/-% 36.98 17.47 44.58 35.93 净利润(百万) 79.00

81 151

203 +/-% 54.94 2.46 86.09 35.00 EPS(元) 0.61 0.51 0.94 1.27 P/E 24.87 24.27 13.04 9.66 主要经营指标预测 公司基本资料 投资要点: 投资评级:推荐(首次评级) 股价走势图 相关研究 免责条款详见末页

2 [table_page1] 公司调研|2012 年5月16 日 公司是国家高新技术企业,河南省工业传热节能设备工程技术研究中心;

是中国最大的高效复合型冷 却(凝)设备的研发、制造基地、中国最优秀的系统性冷却(凝)方案的设计者和设备制造商之一.公司 已形成涵盖产品的性能检测、新产品试制、各应用领域专门产品开发、冷却(凝)设备各关键部件开发的 系统、全面的研发体系,为行业领先的冷却(凝)系统方案设计提供了可靠的保证和支持.

2000 年以来公司以蒸发式冷却(凝)设备的研发、生产、销售为核心业务.2006 年公司采用复合冷却 (凝)设计理念,研制成功高效复合型冷却(凝)器.此后公司逐步将高效复合型冷却(凝)器向煤化工、 石油化工、冶金、电力等工业领域推广应用.公司发展思路清晰,业绩也保持了稳定增长,销售收入从

2008 年的 2.09 亿元增长到

2011 年的 4.44 亿元,净利润从

2008 年的

2039 万元增长到

2011 年的

7900 万元.

图表 1:公司发展历程 资料来源:公司公告 系统性冷却(凝)行业领导者,发展思路清晰 免责条款详见末页

3 [table_page1] 公司调研|2012 年5月16 日

图表 2:公司历年营业收入情况(单位:亿元) 资料来源:公司公告 换热设备是指在不同温度的两种或两种以上流体之间传递热量的装置,是工业领域广泛使用的通用机 械设备,又称热交换器、传热设备.换热设备的投资在整个工艺系统中占有较大份额,据统计,在一般石 油化工企业中,换热设备的投资占总投资的 30%~40%,在炼油厂中更是高达 40%~50%;

在热电厂中,如 果将锅炉也作为换热设备,换热设备的投资约占整个电厂总投资的 70%.换热设备按照工艺功能和用途可 以分为冷却(凝)设备、蒸发器、加热器、预热器和再沸器. 冷却(凝)设备是对被冷却介质进行冷却(凝)的换热设备,常用的冷却介质为水和空气.冷却(凝) 设备有多种分类方法.按照冷却(凝)介质和换热机理不同,可以分为空冷式、水冷式和蒸发式.运用空 冷式、蒸发式、水冷式等基本冷却形式进行组合传热冷却,以随环境变化而获得最佳冷却(凝)效果,并 降低水、电等资源消耗,从而形成复合冷却(凝)方式.公司核心产品高效复合型冷却(凝)器为复合冷 却(凝)方式的典型产品. 高效复合型冷却(凝)技术,以潜热换热先进机理为基础,将蒸发换热和空冷换热优化组合,实现一 项动力两级利用,大幅度提升了蒸发式冷却(凝)设备的适用性和综合效能,在节能、节水、环保等方面 优势明显.在相同的换热负荷下,与传统水冷系统相比,采用此种技术可节水 30%-70%,节电 30%-60%, 年节省运行费用 50%以上;

与普通蒸发冷却(凝)器相比,采用该技术可节水 30%-50%,节电 10%-20%左 高效复合型冷却(凝)技术为公司核心技术,是公司收入主要来源 免责条款详见末页

4 [table_page1] 公司调研|2012 年5月16 日右,年节省运行费用 40%以上;

总体技术达到国际先进水平,该技术获得河南省科技进步奖,目前已在煤 化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业得到成功应用和推广.

2011 年高效复合型冷却(凝)器占公司 收入比重为 64%,占公司营业利润的 80%,为公司利润主要来源.

图表 3:三种散热方式原理特点 冷却方式 冷却(凝)介质 换热机理 换热原理 主要散热措施 冷却(凝)设备 空冷式 空气 显热换热 利用空气的温 升带走热量 增大面积,提高风速 产生紊流,注意减少 阻力 空冷器 水冷式 水 显热换热 利用水的温升 带走热量 尽量增大与水的接触 面积, 提高水的流速、 流量 水冷设备 蒸发式 空气+水 显热+潜热换热 以水为冷却介 质, 以空气为载 体, 通过水的蒸 发带走热量 创造易蒸发的水膜形 成条件,保障蒸发后 的气体易排出 蒸发式冷却 (凝) 设备 资料来源:公司公告

图表 4:高效复合型冷却(凝)器替代传统水冷设备的应用空间 资料来源:公司公告 免责条款详见末页

5 [table_page1] 公司调研|2012 年5月16 日

图表 5:2011 年公司收入构成情况

图表 6:2011 年公司营业利润构成情况 资料来源:公司公告 资料来源:公司公告 冷却(凝)设备广泛应用于煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业,这些行业对冷却(凝)设 备的需求具体分为两方面:一是煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业扩大产能、产业整合、产业 升级等新增固定资产投资导致的新增设备需求;

二是受国家节能减排等政策因素的推动,煤化工、石油化 工、冶金、电力、制冷等行业针对节水、节能的改造、更新设备需求.根据测算,预计未来几年平均每年 主要下游行业对于冷却(凝)设备的需求规模约为

375 亿元,市场容量巨大. 按提供的冷却(凝)设备类型,行业内的企业主要分为三类:水冷设备供应商、空冷器供应商和蒸发 式冷却(凝)设备供应商.水冷设备是目前我国工业领域应用最为广泛的一种冷却(凝)设备.随着我国 节水、节能相关政策的大力推行以及冷却(凝)行业的技术进步,传统水冷却设备已难以适应各工业领域 对于冷却(凝)设备的要求,其应用受到越来越多的限制,其市场空间日渐萎缩. 空冷器的最大优点是不需要用水,在我国北方大型燃煤发电领域新建项目中占据了主导地位.但是, 受其换热机理的限制,空冷设备能耗高,在燃煤发电领域的推广实质是 以煤换水 ;

此外,空冷设备体积 大,投资成本是水冷设备的 1.5~2.5 倍,运营成本高,运行效果受地域、季节影响大,因此空冷设备在工业 领域的应用范围和市场竞争力受到的限制. 蒸发式冷却(凝)设备,特别是高效复合型冷却(凝)器,以其高效、节水、节能、环保的综合效能 优势以及广泛的适用性,不仅得到国家政策大力支持,也符合各工业领域对于冷却(凝)设备效能和经济 性的综合要求.作为传统水冷设备理想的替代产品,高效复合型冷却(凝)器市场容量巨大,推广应用的 冷却(凝)设备市场前景广阔,技术创新成为公司快速发展源动力 免责条款详见末页

6 [table_page1] 公司调研|2012 年5月16 日 空间广阔. 公司开创了中国冷却(凝)技术更新换代的新理念,填补国内制冷换热技术领域的多项空白,形成具 有自主知识产权的高效复合型冷却(凝)器技术的系列产品,把流程工业的工程转化为工厂的标准产品制 作,使工业冷却(凝)技术实现了突破性发展,引领着中国工业领域高效复合型冷却(凝)技术的发展方 向.公司依托高效复合型冷却(凝)技术成果,不断创........