PDF《智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认 一年该股与沪深

300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 轻小型搬运车龙头,业绩拐点有望逐步确认:公司为国内轻小型 搬运车龙头企业,近几年电动叉车占比逐步提升.

受益于叉车行业销 量快速增长,

2017 年公司传统搬运车、 叉车等业务实现收入 16.61 亿, 同比增长 26.79%,净利润 1.13 亿,同比下滑 22.07%(排除中鼎集成 影响),下滑主要原因是原材料价格上升影响毛利率以及汇兑损失较 大. 随着原材料价格及汇率走稳, 公司逐步通过调价向下游转嫁压力, 我们判断业绩拐点有望逐步确认. 受益于新能源锂电等行业智能物流系统爆发,在手订单饱满业绩 有望加速:中鼎集成为国内知名物流系统集成商和物流设备供应商, 公司占 90%股权.2016-2017 年中鼎集成实现净利润 3415.40 万元和 5284.83 万元, 均超业绩承诺, 近三年来净利润复合增速达到 34.37%.

2017 年中鼎集成新签订单超

10 亿,其中新能源、汽车领域签单金额 5.13 亿,2018 年截止

3 月22 日,新接单 4.8 亿,其中比亚迪青海锂 电池公司二期、 三期项目订单 1.83 亿. 受益于新能源锂电等行业智能 物流系统爆发,中鼎集成在手订单饱满,合计超过

10 亿,业绩有望加 速. 积极布局新兴业务,有望再造一个诺力:公司积极布局高空作业 平台、AGV、停车设备等新兴业务,高空作业平台全球高空作业平台市 场规模约

600 亿-700 亿,国内是蓝海市场,增速有望保持 30%以上;

AGV 机器人在 中国制造

2025 、智慧物流等政策护航下,销售量持 续增长, 预计

2018 年AGV 机器人销量将超 1.8 万台, 同比增长超 40%;

停车设备市场空间超百亿,目前行业集中度较低,仍大有可为.公司 将不断发挥自身制造优势持续布局新兴业务, 未来有望贡献较大增量. 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 2.01 亿、2.52 亿和 3.02 亿,对应 PE 分别为

21 倍、16 倍和

14 倍, 维持 买入 评级. 风险提示:原材料价格和汇率波动风险,新兴业务拓展不及预期 等 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2119.60 2590.75 3067.36 3523.34 增长率 61.83% 22.23% 18.40% 14.87% 归属母公司净利润 (百万元) 159.50 200.70 251.51 302.03 ? 走势比较 [Table_Info] ? 股票数据 总股本/流通(百万股) 191/160 总市值/流通(百万元) 3,947/3,299

12 个月最高/最低(元) 30.65/18.04 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: 诺力股份 (603611) 《签订青海比亚 迪大单,锂电行业拓展成效显著》 --2018/03/22 诺力股份 (603611) 《深度布局智能 仓储物流,受益物流智能化浪潮》 --2018/01/18 诺力股份 (603611) 《拟设立智能仓 储物流、智能制造产业并购基金, 打造行业标杆企业》--2017/11/27 [Table_Author] 证券分析师:钱建江

电话:021-61376578 E-MAIL:[email protected] 执业资格证书编码:S1190517070002 证券分析师:刘国清

电话:021-61372597 E-MAIL:[email protected] (40%) (26%) (12%) 1% 15% 29% 17/5/4 17/7/4 17/9/4 17/11/4 18/1/4 18/3/4 诺力股份 沪深300 [Table_Message]2018-05-04 公司深度报告 买入/维持 诺力股份(603611) 目标价:30 昨收盘:21.65 公司研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告公司深度报告 P2 智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码:S1190517040001 增长率 10.12% 25.82% 25.32% 20.09% 每股收益 EPS(元) 0.83 1.05 1.31 1.58 PE

26 21

16 14 PB 2.55 2.42 2.26 2.11 公司深度报告 P3 智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录

1 轻小型搬运车龙头,业绩拐点有望逐步到来.5 1.1 公司概况.5 1.2 国内轻小型搬运车龙头,叉车行业销量持续增长

6 1.3 电动叉车产品占比提升,业绩拐点有望逐步到来

8 2 收购中鼎集成,剑指物流行业集大成者.10 2.1 收购中鼎集成,切入智能物流系统领域.11 2.2 智能物流系统市场规模超千亿.12

3 积极布局新兴业务,有望再造一个诺力.14 3.1 高空作业平台:角逐国内蓝海市场.14 3.2 AGV:智能物流系统的重要拼图.16 3.3 停车设备:立体车库行业大有可为.19

4 盈利预测与投资建议

20 5 风险提示

21 公司深度报告 P4 智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

图表目录

图表 1:公司发展历程.5

图表 2:公司股权结构集中(2017 年12 月31 日)5

图表 3:公司工业车辆产品线

6

图表 4:2016 年全球叉车供应商前

10 名6

图表 5:国内部分叉车企业情况

7

图表 6:2008-2017 年国内叉车销量情况

7

图表 7:诺力马来西亚公司收入和净利润快速增长(单位:百万)8

图表 8:公司各项业务营业收入占比变化情况

8

图表 9:公司 2011-2017 年收入及增速情况(单位:百万元)9

图表 10:公司 2011-2018Q1 年净利润及增速情况(单位:百万元)9

图表 11:公司各项业务毛利率情况

10

图表 12:公司综合毛利率和净利率情况

10

图表 13:公司期间费用率变化情况

10

图表 14:公司海外收入及占比情况

10

图表 15:中鼎集成产品展示

11

图表 16:2014-2017 年收入、净利润情况(单位:百万元)11

图表 17:智能物流系统产业链

12

图表 18:国内自动化立体仓库应用市场分布情况(2013 年)13

图表 19:2011-2022 年物流系统总体市场规模预测

13

图表 20:国内外竞争对手情况

13

图表 21:公司高空作业平台类型

14

图表 22:全球高空作业平台保有量情况(单位:万台)15

图表 23:世界高空作业平台企业

2016 年排名

15

图表 24:公司 AGV 产品系列

16

图表 25:2013-2018 年中国 AGV 机器人销量(单位:台)17

图表 26:AGV 应用领域占比情况(按销售额)18

图表 27:2016 年中国移动机器人(AGV)市场份额构成.18

图表 28:诺力停车设备产品

19

图表 29:2010-2017 年国内新增停车位及增速情况

19

图表 30:2010-2017 年国内销售总额及增速情况

19

图表 31:2017 年企业中标数量排行榜

20 公司深度报告 P5 智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

1 轻小型搬运车龙头,业绩拐点有望逐步到来 1.1 公司概况 公司前身诺力有限于

2000 年由丁毅等

15 名自然人出资设立,设立后购买浙江省长兴诺力机 械厂改制的净资产.经过十几年的发展,公司已成长为国内知名的仓储物流搬运车辆制造企业, 产品线从轻小型搬运车辆扩大至电动仓储车辆,在工业车辆中端及中高端市场占据了领先地位.

2002 年至今,轻小型手动搬运车保持国内同行业第一位.2010-2012 年,电动步行式仓储车辆为 国内同行业第一位,2013 年为第二位.2015 年,公司在上交所上市.

图表 1:公司发展历程 资料来源:公司招股书,公司公告,太平洋研究院整理 股权结构较为集中,下属子公司业务架构清晰.实际控制人丁毅先生持有公司 27.05%股份, 其子丁韫潞、配偶毛英分别持有 8.20%和2.23%股份,合计持有股份 37.48%.丁毅先生从

1984 年至2000 年在诺力机械厂工作,历任供销科长、厂长;

2000 年至

2002 年在诺力有限任董事长、总 经理;

2003 年至今,在诺力股份任董事长、总经理.公司下属子公司业务包含工业车辆、物流系 统集成、AGV、立体车库等,业务架构清晰.

图表 2:公司股权结构集中(2017 年12 月31 日) 资料来源:公司公告,太平洋研究院整理 股权激励绑定核心管理层,高解锁条件彰显信心.2017 年7月,公司向

154 名中高层管理人 员以及核心骨干授予

557 万股限制性股票,授予价格为 12.97 元/股.同时,本次限制性股票解除 公司深度报告 P6 智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 限售的公司业绩条件为:以2016 年营业收入为基数,2017 年、2018 年、2019 年各年度的营业收 入较

2016 年相比,增长比例分别不低于 50%、80%、100%,彰显公司对未来经营业绩的信心. 1.2 国内轻小型搬运车龙头,叉车行业销量持续增长 公司为国内轻小型搬运车龙头企业.公司主要从事轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、 生产和销售,主营业务归属于工业车辆行业.公司拥有轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和 电动乘驾式叉车等三大系列

200 多个品种的产品,产品覆盖面广,可以提供一站式采购服务.其中,公司轻小型手动搬运车保持国内同行业第一位.

图表 3:公司工业车辆产品线 资料来源:公司公告,太平洋研究院整理 从竞争格局来看, 全球知名的工业车辆生产企业有日本丰田、 德国凯傲、 三菱-力至优等企业, 产品主要聚焦于各类高端工业车辆,其轻小型搬运车等中低端产品基本通过代工方式生产.国内 企业主要有安叉集团、杭叉集团、本公司、杭州中力、宁波如意等,安叉集团、杭叉集团产品侧 重于内燃叉车和电动乘驾式叉车,本公司、杭州中力、宁波如意在轻小型搬运车辆和电动步行式 仓储车辆市场处于优势地位.

图表 4:2016 年全球叉车供应商前

10 名 公司深度报告 P7 智能物流行业集大成者,业绩拐点有望逐步确认 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 排名 公司名称 销售收入(亿美金) 国家

1 丰田 85.63 日本

2 凯傲 58.79 德国

3 三菱-力至优 34.07 日本

4 永恒力 32.52 德国

5 科朗 29.10 美国

6 海斯特-耶鲁 25.70 美国

7 安徽叉车集团 9.28 中国

8 斗山 7.81 韩国

9 杭叉集团 7.74 中国

10 克拉克 7.40 韩国 资料来源: 《MMH 现代物料搬运》 ,太平洋研究院整理

图表 5:国内部分叉车企业情况 序号 公司名称 主要产品

1 安叉集团 内燃叉车、电动乘驾式叉车等

2 杭叉集团 内燃叉车、电动乘驾式叉车等

3 诺力股份 轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆等

4 杭州中力 轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆等

5 宁波如意 轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆等 资料来源:太平洋研究院整理 叉车行业销量持续增长,2017 年行业增幅达到 34.23%.叉车行业的下游应用领域非常广泛, 与宏观经济联系紧密. 2011-2015 年, 宏观经济整体比较低迷, 行业销量在

30 万台左右波动,

2016 年之后宏观经济呈现回稳势头,全年销量达到

37 万台,增幅 12.95%.2017 年,行业销量进一步 加速,全年销量达到 49.67 万台,同比增长 34.23%,增幅创

2011 年以来新高.随着整体经济体 量的增大,叉车作为物流行业最基础的产品,销量将持续增长.

图表 6:2008-........