PDF《龙源技术（300105）跟踪点评》

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2012 年01 月04 日 龙源技术(300105)跟踪点评 评级:谨慎推荐(维持)

2012 年1月1日, 《火电厂大气污染物排放标准(GB 13223- 2011) 》正式实施,本标准首次发布于

1991 年,之后经过一系列 修订,于2011 年9月正式发布.

我们对受益于脱硝政策的龙源技 术(300105)进行了跟踪研究. 点评: ? 火电脱硝迎来历史性发展机遇.自该标准实施之日起,对燃煤锅 炉的氮氧化物排放限值控制在 100mg/m3,除了

2003 年12 月31 日前建成投产的锅炉、W 型火焰炉膛锅炉、现有循环流化床锅炉 采取

200 mg/m3 的排放限值,对重点地区的火力发电锅炉氮氧化 物排放限值控制在 100mg/m3,这项标准可以达到甚至超过发达国 家的排放标准,具体可见行业报告《大气污染防治势在必行,剑 指火电脱硝》. ? 低氮燃烧设备改造市场空间巨大.截止

2010 年,我国火电装机 容量约为 7.07 亿千瓦,按国家发改委能源局网站公布的最近三年 批准的火电建设项目平均单台装机容量 42.72 万千瓦计算, 需要改 造的低氮燃烧系统约

1654 台,以1100 万元/套计算,市场空间为

182 亿元左右,龙源技术的市场份额有望占到一半以上,市场空间 巨大. ? 公司的等离子低氮燃烧技术实现了新的跨越.公司的等离子低 氮燃烧技术相对于传统的低氮燃烧技术而言,技术优势非常明显, 主要体现在:一是脱硝效率高.各种传统低 NOx 燃烧技术降低烟 气排放浓度只能达到 400mg/m3 左右, 等离子双尺度低氮燃烧技术 可达到 100-200mg/m3 甚至更低.二是有效降低成本.等离子低氮 燃烧技术仅通过炉内低氮燃烧改造,即可达到国家环保最新的排 放标准,当要求更高的脱硝率时,可有效降低后端脱硝成本,优 势显著.三是节油经济、防结焦结渣.等离子煤粉点火技术实现 最近

52 周走势: 相关研究报告: 2011/11/16 《乘低氮燃烧之风,业绩 有望实现腾飞》 2011/12/20《大气污染防治势在必行, 剑指火电脱硝》 报告作者: 分析师:赵心 执业证书编号:S0590210020005 联系人: 马宝德

电话: 0510-82833217 Email:[email protected] 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格. 机械行业 《火电厂大气污染物排放标准》正式执行 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无油点火、无油启停,可以节约大量的锅炉启动用油,而且不存 在炉膛结焦和过热器结渣等现象.600MW 机组冷态启动一次大约 需要的用油量 500-700 吨, 平均每台机组每年点火及助燃约为

2000 吨,每年燃油费用

1100 万元,节能效果显著.四是煤种适应性增 强.目前电厂 70%采用的是烟煤和褐煤,对于烟煤和褐煤而言, 等离子低氮燃烧技术可以实现 150-200mg/m3 的排放浓度, 对于贫 煤、劣质煤等其他煤种,可以达到 300mg/m3 的排放标准.五是不 断进行技术升级改造.公司对技术的升级改造方向集中于对燃烧 器进行改造,进一步降低排放浓度、提高锅炉的燃烧效率. ? 维持对公司 谨慎推荐 的评级.预计公司

2011 年、2012 年、

2013 年每股收益分别为 1.09 元、1.95 元和 2.55 元,未来三年年 复合增长率 52.95%.从当前公司的估值水平看,以2012 年1月4日收盘价

49 元计算,对应

2012 年的动态 PE 为25 倍,维持 谨 慎推荐 评级. ? 风险提示:等离子低氮燃烧产品的业绩贡献不达预期的风险;

存 在竞争对手进入的风险.

图表 1:等离子低氮燃烧技术原理

图表 2:未来三年等离子低氮燃烧业务增长趋势 数据来源:公司网站 数据来源:国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 资产负债表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 435.17 487.47 1,040.82 1,972.34 2,609.67 现金 86.35 1,232.77 1,005.90 732.26 908.20 YOY(%) 17.1% 12.0% 113.5% 89.5% 32.3% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 241.31 276.06 584.08 1,138.43 1,518.31 应收款项净额 176.77 256.42 547.49 1,037.49 1,372.74 营业税金及附加 0.07 0.88 7.49 14.20 18.79 存货 117.97 95.16 199.22 384.78 511.75 销售费用 31.12 43.25 90.55 167.65 218.69 其他流动资产 23.53 57.82 123.45 233.94 309.54 占营业收入比 ( %) 7.2% 8.9% 8.7% 8.5% 8.4% 流动资产总额 404.62 1,642.17 1,876.07 2,388.48 3,102.23 管理费用 60.97 69.34 147.80 279.09 367.96 固定资产净值 54.37 59.54 213.52 423.80 409.06 占营业收入比 ( %) 14.0% 14.2% 14.2% 14.2% 14.1% 减:资产减值准备 5.38 6.17 22.13 43.92 42.39 EBIT 101.70 97.94 209.92 372.00 484.94 固定资产净额 48.99 53.37 191.39 379.88 366.67 财务费用 (0.79) (8.52) (12.31) (9.56) (9.02) 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -0.2% -1.7% -1.2% -0.5% -0.3% 在建工程 2.34 0.14 31.82 44.42 5.73 资产减值损失 2.60 4.44 16.20 (16.70) (17.20) 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产总额 51.33 53.51 223.22 424.31 372.41 营业利润 99.90 102.01 206.03 364.86 476.76 无形资产 5.69 24.30 23.33 22.36 21.38 营业外净收入 0.58 16.82 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 100.48 118.84 206.03 364.86 476.76 其他长期资产 2.82 3.46 3.46 3.46 3.46 所得税 12.78 13.82 30.91 54.73 71.51 资产总额 464.46 1,723.44 2,126.07 2,838.60 3,499.48 所得税率 ( %) 12.7% 11.6% 15.0% 15.0% 15.0% 循环贷款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 87.70 105.02 175.13 310.13 405.25 应付款项 89.59 145.25 304.09 587.32 781.12 占营业收入比 ( %) 20.2% 21.5% 16.8% 15.7% 15.5% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 2.00 2.00 2.00 其他流动负债 88.72 77.96 163.74 313.52 415.48 归属母公司净利润 87.70 105.02 173.13 308.13 403.25 流动负债 178.31 223.21 467.83 900.84 1,196.60 YOY(%) 22.3% 19.7% 64.9% 78.0% 30.9% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 1.33 1.19 1.09 1.95 2.55 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 0.20 0.60 1.00 1.40 1.80 主要财务比率 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 负债总额 178.51 223.81 468.83 902.24 1,198.40 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 1.80 3.60 5.40 营业收入 17.1% 12.0% 113.5% 89.5% 32.3% 股东权益 285.96 1,499.62 1,655.44 1,932.75 2,295.68 营业利润 16.5% 2.1% 102.0% 77.1% 30.7% 负债和股东权益 464.47 1,723.43 2,126.06 2,838.59 3,499.47 净利润 22.3% 19.7% 64.9% 78.0% 30.9% 获利能力 现金流量表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 毛利率(%) 44.5% 43.4% 43.9% 42.3% 41.8% 税后利润 87.70 105.02 173.13 308.13 403.25 净利率(%) 20.2% 21.5% 16.8% 15.7% 15.5% 加:少数股东损益 0.00 0.00 1.80 1.80 1.80 ROE(%) 30.7% 7.0% 10.5% 15.9% 17.6% 公允价值变动 2.60 4.44 16.20 16.70 17.20 ROA(%) 18.9% 6.1% 8.1% 10.9% 11.5% 折旧和摊销 0.69 0.64 14.11 36.39 52.20 偿债能力 营运资金的变动 -53.85 -45.68 -199.80 -330.85 -243.18 流动比率 2.27 7.36 4.01 2.65 2.59 经营活动现金流 37.14 64.42 5.44 32.18 231.26 速动比率 1.61 6.93 3.58 2.22 2.16 短期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 38.4% 13.0% 22.1% 31.8% 34.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 0.83 -215.00 -275.00 -15.00 总资产周转率 93.7% 28.3% 49.0% 69.5% 74.6% 投资活动现金流 0.00 0.83 -215.00 -275.00 -15.00 应收账款周转天数 148.27 192.00 192.00 192.00 192.00 股权融资 0.00 1,116.52 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 178.90 125.71 125.71 125.71 125.71 长期贷款的增加/(减少) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.33 1.19 1.09 1.95 2.55 股利分配 0.00 0.00 -17.31 -30.81 -40.32 每股净资产 4.33 17.04 10.45 12.20 14.49 计入循环贷款前融资活动 0.00 1,116.52 -17.31 -30.81 -40.32 估值比率 循环贷款的增加(减少) -17.87 -35.35 0.00 0.00 0.00 P/E 43.4 48.3 52.7 29.6 22.6 融资活动现金流 -17.87 1,081.17 -17.31 -30.81 -40.32 P/B 13.3 3.4 5.5 4.7 4.0 现金净变动额 19.27 1,146.42 -226.87 -273.64 175.94 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街

8 号国联金融大厦

9 层

电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路

1088 号葛洲坝大厦 22F

电话:021-38991500 传真:021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路

9 号主语国际

4 号楼

12 层

电话:010-68790997 传真:010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦

16 层

电话:0755-82878221 传真:0755-82878221 国联证券投资评级: 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为- 10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的 投资评级,提示包括但不限于可能的交易性投资机 会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的. 报告中的内容和意 见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和询价. 我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责. 我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告 中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会, 还可能在将来寻求为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务的机会. 本报告版权归国联证券所有, 未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. ........