PDF《珀莱雅（603605）》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・ 上市公司深度 日化 本土护肤品牌佼佼者,匠心铸造品 牌, 智 造升级品质 公司系国内大众化妆品品牌龙头,旗下主品牌珀莱雅主打海 洋护肤理念,位居本土化妆品企业第六名,具有较强的品牌影响 力.

并以悠雅、悦芙q等品牌向彩妆领域延伸,不断完善品牌和 品类矩阵,覆盖差异化消费客群,有望成为新增长点. 加强精益管理、 严控产品品质. (1) 2017年研发费用率2.29%, 研发人员超

100 人,拥有发明专利

30 项,实用新型专利

28 项、 外观设计专利

190 项,并聘请原雪花秀、兰芝等韩国品牌知名专 家金汉坤,积极与各大高校及生物科技公司合作研发,不断提升 产品科技感. (2)以自主生产为主,从供应商选择、招标采购流 程等各方面严格把控落实,从源头保证采购材料与产品质量优质 稳定. (3)加强自动化智能设备投入, 搭建数据共享和信息系统, 对需求计划、采购订单、生产订单、库存、仓储、物流及成本核 算进行精细化、一体化管理. 线下渠道回暖、 电商快速增长. (1) 在全国设七个销售大区, 与400 余家经销商建立合作关系,其中主品牌珀莱雅覆盖销售终 端1.3 万多家(90%为日化专营店) ,已形成全国销售网络,同时 在消费升级与线下渠道回暖的背景下,将大力开拓单品牌店,进 一步提升二三线市场份额. (2)积极开拓电商新渠道,今年将重 点开拓唯品会、京东、云集与拼多多平台,2017 年电商营收 6.43 亿元, 占比 36.08%, 同比增长 31.91%, 但相比于化妆品行业 36% 以上的增速水平, 仍有较大提升空间. 由于线上毛利率高于线下, 随着电商占比持续提升,将促进盈利改善与业绩高增. 化妆品行业集中度待提升,本土品牌开始崛起.据Euromonitor 统计,2008-2017 年我国化妆品市场规模 CAGR 达9.1%,2017 年同比增长 9.6%达3615 亿元.行业较分散,2017 年CR10 不足 40%, 国际品牌占据主体. 本土品牌近年来在品牌、 供应链、 宣传、 研发端不断缩小与国际品牌差距, 辅之电商发力, 锋芒渐露, TOP

20 公司中本土企业市占率合计由

2012 年的 3.9% 增长至

2017 年10.3%. 公司系大众护肤本土品牌龙头,拥有较强的产品研发能力与 智能化供应链管控体系,受益于三四线城市消费升级与化妆品消 费复苏,叠加线下渠道回暖、电商渠道发力、彩妆面膜等新品类 拓展,驱动公司业绩快速增长.我们预计公司 2018-2019 年归母 净利润为 2.

5、3 亿元,对应的 EPS 分别为 1.

24、1.49 元/股,对 应的 PE 分别为 29.

9、24.9 倍,我们选取 A 股三家化妆品上市公 司作为可比公司,18 年行业平均 PE 为32 倍,维持 买入 评级. 维持 买入 史琨 [email protected] 010-65608483 执业证书编号:S1440517090002 花小伟 [email protected] 010-85156325 执业证书编号:S1440515040002 发布日期:

2018 年04 月25 日 当前股价: 36.82 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 28.69/29.44 20.36/32.18 142.44/142.62

12 月最高/最低价(元) 39.13/22.09 总股本(万股) 20,000.0 流通 A 股(万股) 5,000.0 总市值(亿元) 74.38 流通市值(亿元) 18.6 近3月日均成交量(万) 386.84 主要股东 侯军呈 36.32% 股价表现 相关研究报告 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 珀莱雅 上证指数 珀莱雅(603605) 上市公司深度报告 珀莱雅 请参阅最后一页的重要声明 目录

一、公司概况:国产化妆品企业佼佼者

1

(一)多品牌多渠道运营,大众护肤领先者.1

(二)电商占比提升,拉动营收增长与盈利改善.2

(三)侯军呈先生控股,股权结构合理

3

二、化妆品行业集中度待提升,本土品牌开始崛起.4

(一)多品牌多渠道运营,大众护肤领先者.4

(二)行业集中度低,国外品牌占主体,本土品牌锋芒渐露.7

三、多品牌覆盖护肤+彩妆,线上线下双拓进,研发实力铸就壁垒

9

(一)主品牌主打深海护肤,新品牌扩展彩妆领域.9

(二)渠道管理:分销模式为主,线上线下齐头并进.12

(三)坚持自主生产研发、供应链精细化管控.15

四、盈利预测与估值

18

五、风险分析

18 图目录 图1:公司发展历程

2 图2:2013-2018 年Q1 营业总收入及同比增速(亿元)2 图3:2013-2018 年Q1 归母净利润及同比增速(亿元)2 图4:2013-2018Q1 毛利率与净利率情况

3 图5:2013-2017H1 线上渠道毛利率显著高于线下

3 图6:2013-2018Q1 期间费用率呈下降趋势

3 图7:2013-2018Q1 存货周转率有所提升

3 图8:公司股权结构(截止

2018 年一季报)4 图9:我国化妆品市场规模及增长情况

4 图10:2008-2016 年各国化妆品规模 CAGR 对比.5 图11:2017 年全球化妆品市场规模占比情况.5 图12:2016 年国内化妆品行业结构

5 图13:2011-2016 年国内护肤品规模及增长

6 图14:2016 年国内护肤品行业结构

6 图15:2011-2016 年国内化妆品规模及增长

6 图16:2016 年国内化妆品行业结构

6 图17:2011-2016 年国内化妆品规模及增长

7 图18:2012-2017 年国内化妆品市占率前五均为国际品牌

7 图19:我国化妆品行业较为分散

7 图20:中国化妆品 CR10 显著低于美日韩.8 图21:2017 年化妆品市占率前十中本土品牌市占率比例.8 图22:2012-2017 年间本土企业市占率排名整体前移

8 图23:TOP

20 中本土企业合计市占率稳步提升

8 图24:珀莱雅品牌销售收入占比于

2015 年起提高.10 上市公司深度报告 珀莱雅 请参阅最后一页的重要声明 图25:2017 年护肤类产品销售收入占据主体.10 图26:珀莱雅海洋护肤理念

11 图27:唐嫣代言珀莱雅品牌

11 图28:优资莱产品提取天然绿茶成分

11 图29:优资莱高端参茶塑颜抗皱系列

11 图30:李多海担任韩雅品牌代言人

12 图31:李钟硕代言悦芙q品牌

12 图32:悠雅彩妆主打清透自然

12 图33:猫语玫瑰主推甜蜜少女的产品形象.12 图34:2014-2017H1 各渠道主营业务收入(百万元)14 图35:2014-2017H1 各区域主营业务收入(百万元)14 图36:2017H1 日化专营店数量的区域结构.14 图37:2017H1 商超网点数量的区域结构.14 图38:2014-2017 年线上渠道销售收入、占比及增速(亿元)15 图39:2014-2017 年公司线上渠道直营收入占比不断提升

15 图40:2013-2017 年研发费用占销售收入比重对比

16 图41:公司研发创新中心组织架构

16 图42:

2016、2017 年生产成本构成

17 图43:2017 年美容类生产成本外购比例更高.17 图44:公司智能化装备

18 表目录 表1:珀莱雅位居在国内化妆品企业第六名(编号为全国化妆品市场市占率排名)1 表2:经营模式及特点方法

1 表3:公司护肤品及彩妆多品牌一览

9 表4:公司主要渠道分销与直销模式一览

13 表5:公司国内领先基础研究研发项目表

17 表6:可比公司估值

18 表7:公司 2018-2019 年主要财务指标展望(单位:百万元)19

1 上市公司深度报告 珀莱雅 请参阅最后一页的重要声明

一、公司概况:国产化妆品企业佼佼者

(一)多品牌多渠道运营,大众护肤领先者 公司成立于

2006 年,是一家集研发、生产与销售于一体的国内大众化妆品龙头企业,旗下拥有 珀莱雅 、 优资莱 、 韩雅 、 悠雅 、 猫语玫瑰 等品牌,涵盖护肤品、彩妆、清洁洗护与香薰等品类,多品牌差异化定 位,广发覆盖消费客群. 表1:珀莱雅位居在国内化妆品企业第六名(编号为全国化妆品市场市占率排名) 跨国企业 本土企业

1、宝洁(广州)有限公司

7、上海上美化妆品有限公司

2、欧莱雅(中国)有限公司

8、上海百雀羚日用化学有限公司

3、资生堂(中国)有限公司

9、伽蓝集团

4、联合利华(中国)有限公司

11、上海家化联合股份有限公司

5、杭州玫琳凯化妆品公司

18、云南白药集团

6、爱茉莉太平洋化妆品(上海)有限公司

23、珀莱雅化妆品股份有限公司 注:资料来源:Euromonitor,中信建投研究发展部 公司自主采购产品原料与包装材料,采取自主生产为主、OEM 为辅的生产模式;

采取渠道分销和直销相结 合的销售模式.目前主要销售渠道为日化专卖店、商场超市店以及电商等,线上渠道,公司在天猫、唯品会、 京东等国内多个电商平台进行深入合作. 表2:经营模式及特点方法 品牌系统 经营模式 模式概述 品牌运营 品牌定位 公司产品定位于大众护肤品,目前旗下拥有 珀莱雅 、 优资莱 、 悠雅 、 韩雅 、 猫语 玫瑰 、 悦芙q 等品牌,整体定位于自然、纯净、有效,以海洋和植物护肤为主要理念. 品牌战略 公司产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个领域,不同品牌产品针对群体广泛, 适合不同年龄阶层和消费群体,形成多品牌差异化发展. 渠道管理 渠道结构 公司主要采用以日化专营店渠道为基础,电商渠道、商超渠道协同发展的营销模式.渠道 分销模式主要包括与经销商合作、与大型 B2C 网站、连锁商超合作等,约占销售额 87%;

直销模式则包括电子商务、直营店及其他零星销售,约占销售额 13%. 区域布局 公司按地理位置将全国经销网络分为

7 个销售区. 按日化专营店、 商超渠道的网点经销商 数量统计,区域布局以华中、华东区为主. 供应链管理 开发设计 公司具有多项研发技术, 目前已形成抗黑眼圈脂质纳米粒乳液及其制备方法等多项核心技 术,拥有发明专利

30 项,实用新型专利

28 项,外观设计专利

190 项,具有较强的研发实 力. 采购模式 公司根........