PDF《中国华电集团公司 2008 年度中期票据跟踪评级报告》

报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 中国华电集团公司

2008 年度中期票据跟踪评级报告 发行主体 中国华电集团公司 存续债券简称

08 华电 MTN1

08 华电 MTN2 发行额度

20 亿元

20 亿元 债券存续期 2008/5/9-2011/5/8 2008/10/21-2011/10/20 上次评级结果 主体级别 AAA 评级展望 稳定 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 债项级别 AAA 本次跟踪结果 主体级别 AAA 评级展望 稳定 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 债项级别 AAA 概况数据 华电集团

2007 2008

2009 2010.3 总资产(亿元) 2,421.86 2,900.87 3,594.26 3,736.93 所有者权益(含少数股东权益)(亿422.23 349.22 436.08 450.94 总负债(亿元) 1,999.63 2,551.65 3,158.18 3,285.99 总债务(亿元) 1,635.69 2,200.87 2,591.93 2,812.08 主营业务收入(营业总收入)(亿元) 727.45 894.68 1,052.88 302.01 EBIT(亿元) 106.68 30.70 124.96 23.66 EBITDA(亿元) 203.75 157.26 259.66 -- 经营活动净现金流(亿元) 189.40 81.68 185.88 -- 主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 15.47 3.86 13.23 8.46 EBITDA/主营业务收入(营业总收 28.01 17.58 24.66 -- 总资产收益率(%) 4.83 1.15 3.82 2.58 资产负债率(%) 82.57 87.96 87.87 87.93 总资本化比率(%) 79.48 86.31 85.60 86.18 总债务/EBITDA(X) 8.03 13.99 9.98 -- EBITDA 利息倍数(X) 3.15 1.24 1.78 -- 分析师 徐英博 [email protected] 孙蕴 [email protected]

电话:(010)66428877 传真:(010)66426100

2010 年6月29 日 基本观点

2009 年以来,中国华电集团公司(简称 华电集团 或 公司 ) 装机容量、发电能力进一步提升,电源结构进一步优化,发电量 保持增长;

受益于电煤价格的相对低位,公司于

2009 年成功实 现扭亏为盈;

公司继续加大对上游煤炭产业的投资,提升煤炭资 源控制力,在保证下属发电厂的煤炭供应的同时有效降低成本压 力.同时,中诚信国际也关注电煤价格波动、债务规模压力上升 对公司未来发展的影响. 综上,中诚信国际维持华电集团主体信用级别为 AAA,08 华电 MTN1 及08 华电 MTN2 债项级别为 AAA 的评级结果,评 级展望保持稳定. 优势?公司发电资产保持增长.

2009 年末装机容量达到 7,551 万千 瓦;

2009 年,华电集团完成发电量约 3,029 亿千瓦时,继续占 居国内电力行业重要地位. ? 公司

2009 年成功实现扭亏为盈.受益于

2009 年电煤价格的相 对低位以及

2008 年三季度两次上调上网电价,公司

2009 年实 现利润总额 20.92 亿元, 较2008 年增加 89.73 亿元,成功实现 扭亏为盈. ? 公司加大对上游煤炭资源的掌控.

2009 年,公司通过资产并 购等方法加大对煤矿资源的掌控, 截至

2009 年底公司累计获取 控参股煤炭资源开发权 8,750 万吨/年,控参股煤炭资源储量达 到220 亿吨. ? 公司银企关系良好. 公司获得众多商业银行一贯的支持. 截至

2009 年末,公司拥有银行授信近 3,791 亿元,可为公司持续快 速发展提供有力支持. 中国华电集团公司2008年度中期票据跟踪评级报告

2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 关注?电煤成本波动.公司发电资产中火电比例仍然较高,对电煤价格 波动敏感,在电、煤价格机制未理顺之前,公司盈利能力将继续 受电煤价格波动影响. ? 债务规模上升,财务压力加大.2009 年末,公司总债务增加至 2,591.93 亿元,资产负债率和资本化比率分别达到 87.87%和85.60%,公司财务压力较大. 中国华电集团公司

2008 年度中期票据跟踪评级报告

3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 数据来源:Wind资讯 08-12-31 09-03-31 09-06-30 09-09-30 09-12-31 10-03-31 08-12-31 08-09-30 08-06-30 08-03-31 07-12-31 平仓价:山西优混 平仓价:大同优混

560 640

720 800

880 960

1040 基本分析 全国电力需求增速企稳回升,发电设备利用小时数 恢复增长

2008 年,在宏观经济增速下滑的背景下,电力 消费需求明显减弱.进入

2009 年,用电需求开始 逐步恢复,

2009 年6月单月发电量同比增长率由负 转正;

7、8 月份用电量分别达到 3,420 亿千瓦时和 3,462 亿千瓦时;

9 月份以后企稳回升态势基本确 定.根据中电联快报数据,2009 年,全国全社会用 电量36,430亿千瓦时, 同比上升5.96%, 增速较2008 年小幅上升 0.73 个百分点.2010 年1~3 月,全国 全社会用电量9,695.13 亿千瓦时,同比增长24.19%.预计

2010 年全国用电量增速将呈现 前高 后低 走势,全年累计增速将超过

2009 年水平. 图1:2009 年2月以来全国用电量及增长情况 资料来源:wind 资讯

2009 年,全国 6,000 千瓦及以上电厂累计平均 设备利用小时数为 4,527 小时, 同比降低

121 小时. 其中,水电 3,264 小时,同比降低

325 小时;

火电 4,839 小时,同比降低

46 小时.在宏观经济和工业 稳定复苏的作用下,2010 年1~3 月,全国发电设备 累计平均利用小时为 1,125 小时,比上年同期增长

117 小时.但由于西南干旱的影响,水、火电机组 的分化仍在持续,火电则继续受益于工业回暖的拉 动和水电出力不足,2010 年1季度利用小时数增 幅较大.2010 年1~3 月,水电设备平均利用小时为

499 小时,比上年同期下降

93 小时;

火电设备平均 利用小时为 1,285 小时, 比去年同期增长

182 小时. 总的来看,预计随着用电需求的进一步增长,2010 年电力机组利用小时数将在

2009 年基础上恢复反 弹,但反弹幅度不会太大.其中,火电设备平均利 用小时数反弹预期相对确定,水电设备平均利用小 时数则受天然来水影响而存在不确定性.

2009 年以来电煤价格在低位窄幅波动,公司盈利能 力恢复显著,成功实现扭亏为盈;

2009 年底至

2010 年初,电煤价格再度大幅上升,成本压力有所加大,

2010 一季度公司小幅亏损.

2009 年1~9 月, 全国动力煤市场价格在相对低 位窄幅波动,加之国家发改委于

2008 年7月和

8 月连续两次上调燃煤发电机组发电上网电价,2009 年前三季度,公司盈利能力恢复显著.2009 年10 月以来,动力煤价格呈现小幅上扬态势,但幅度不 大;

临近年末,煤炭供应紧张局面有所加剧,煤炭 价格呈现连续上涨的局面.2009 年全年,公司实现 利润总额 20.92 亿元,成功实现扭亏为盈,主营业 务毛利率回升由

08 年末的 3.86%回升至 13.23%. 总体来看,2009 年全年煤炭价格波动幅度远小于

2008 年.

2010 年初, 强冷空气带来了我国大范围雨雪降 温,加之经济强势复苏带来工业用电量大增,煤价 在1月份纷纷走高.进入

2 月下旬,随着天气逐渐 转好,用煤量进入了传统的淡季,煤炭价格又随之 回落,而

4、5 月份又有所反弹.受到煤炭价格再 度走高带动公司成本上升的影响,

2010 年一季度公 司陷入小幅亏损. 图2:

2008 年以来煤炭价格变化(单位:元/吨) 资料来源:wind 资讯 总体看, 近年来煤炭价格频繁波动、 波幅较大, 给电力企业经营管理带来了不利影响.我们认为, 在电、煤价格机制未理顺前,电煤价格的波动仍将 是影响公司盈利能力和稳定经营的重要因素.我们 亿千瓦时

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2009-

02 2009-

03 2009-

04 2009-

05 2009-

06 2009-

07 2009-

08 2009-

09 2009-

10 2009-

11 2009-

12 2010-

01 2010-

02 2010-

03 % -10

0 10

20 30

40 50 全社会用电量(当月值) 全社会用电量(当月同比) 中国华电集团公司

2008 年度中期票据跟踪评级报告

4 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 将继续关注电煤价格波动对公司盈利能力的影响. 公司装机容量及发电量继续保持增长态势,运营电 站结构逐步优化,综合运行水平有所提高

2009 年, 受益于全国经济及电力需求的企稳回 升,华电集团加快了电源建设及资产收购的步伐.

2009 年公司发电资产净增加约

800 万千瓦.截至

2009 年末, 公司发电设备装机容量达 7,551 万千瓦. 在装机规模快速增长的拉动下,公司发电量保持了 持续增长, 公司

2009 年完成发电量 3,029 亿千瓦时, 比上年增长 4.45%. 图3:2002 年以来华电集团装机容量及发电量一览 资料来源:公司提供 近年来华电集团加快发展清洁能源,

2009 年公 司新增水电机组装机容量

340 万千瓦,随着乌江构 皮滩、思林、董箐等大型水电项目的相继投产,截至2009 年末, 公司水电装机容量突破 1,200 万千瓦, 以水电为主的清洁能源装机容量比例占总装机容 量的 22.9%.未来,公司继续加快在云、贵、川地 区千万千瓦级水电基地的开发,其中公司控股的云 南金沙江中游水电开发有限公司规划装机容量 2,115 万千瓦,贵州乌江水电开发有限责任公司规 划装机容量

800 多万千瓦,公司电源结构将进一步 优化,但同时我们将关注上述项目给公司财务带来 的压力. 火电方面, 公司坚持发展大煤电、 煤电港一体、 高效环保电源项目,截至

2009 年底,公司

30 万千 瓦以上火电机组装机容量规模 3,830 万千瓦,拥有

60 万千瓦以上火电机组

34 台, 装机容量规模 2,242 万千瓦.2009 年,公司在塘寨、镇雄、西塞山等一 批重点火电项目获得核准,莱州、十里泉、南疆等 项目取得 路条 ,火电机组质量将进一步提升. 受益于公司新增大机组容量的增加及小火电 机组的关停,以及公司运行管理水平的提高,公司 煤耗水平、厂用电率及全员劳动生产率等指标持续 向好,其中

2009 年公司供电标准煤耗为 333.5 克/ 千瓦时,比全国平均水平低 8.5 克/千瓦时. 表1:2007~2009 年发电技术经济指标比较

2007 2008

2009 综合厂用电率(%) 6.89 6.08 -- 综合供电煤耗(克/千瓦时) 347.11 340.92 333.5 资料来源:公司提供 总体看,近年来,公司发电资产快速增长,水电、风电等可再生能源及清洁能源装机容量逐年增 加,电源结构更加多元化,电力生产运行管理经验 更加丰富,电力生产朝着积极方向发展.不过,公 司老小火电机组多,大容量火电机组比例也有待进 一步提高. 产业链进一步上下延伸

2009 年华电集团继续按照产业链上下游延伸 的理念,努力形成 煤电一体、路港配套、产业集 群 的发展格局. 煤炭方面,

2009 年公司继续加大煤炭资产并购 力度,控股收购黑龙江兴边、陕西隆德等煤矿,大 比例参股贵州六枝等煤矿,在山西省,公司下属华 电国际茂华公司成为朔州地区煤炭资源整合主体. 随着公司首个千万吨级内蒙古不连沟煤矿在

2009 年底进入试运行,截至

2009 年底,公司累计获取 控参股煤炭资源开发权 8,750 万吨/年,控参股煤炭 资源储量达到

220 亿吨. 此外,公司加大对铁路、港口和物流等配套产 业的发展.2009 年,公司加大跨区域调运力度,新 增内蒙古至山东邹县、新疆至青海大通等跨区域通 道;

河北曹妃甸煤电路港产业集群项目正在抓紧建 设;

完成山西中南部运煤通道论证;

启动北煤南运 铁路专用线方案研究工作. 在公司最新的发展战略中,公司提出在

2013 年实现

1118 战略目标,即发电装机容量超过

1 0

1000 2000

3000 4000

5000 6000

7000 8000

9000 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 万千瓦

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500 亿千瓦时 装机容量 发电量 中国华电集团公司

2008 年度中期票据跟踪评级报告

5 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 亿千瓦,控参股煤炭产能超过一亿吨/年,实现利润 超过

100 亿元,资产负债率控制在 85%. 财务分析 本报告关于公司财务实力的分析基于经大信 会计师事务所审计并出具无保留意见的

2007 年、

2008 年及

2009 年财务报告.

2009 年,公司实现营业收入 1,052.88 亿元,较2008 年有显著增加.一方面是因为发电量的增长, 另一方面是上网电价的调升.同时,受益于全年电 煤成本的相对低位,2009 年公司成功实现扭亏为 盈,实现利润总额 20.92 亿元,较2008 年底增长 89.73 亿元.2010 年一季度,受电煤价格再度走高 的影响,公司再度亏损. 表2:近年来公司主要盈利指标

2007 2008

2009 2010.3 营业总收入(亿元) 727.45 894.68 1,052.88 302.01 利润总额(亿元) 42.00 -68.81 20.92 -4.84 净利润(亿元) 31.61 -71.94 13.60 -5.51 营业毛利率(%) 15.47 3.86 13.23 8.46 EBITDA 106.68 30.70 124.96 -- EBITDA/营业总收入(%) 28.01 17.58 24.66 -- 资料来源:公司提供

2009 年, 公司重点加强对清洁能源的投资及并 购,在此拉动下公司资产规模继续保持增长.截至

2009 年末, 公司总资产规模 3,594.26 亿元, 较2008 年末增加 693.38 亿元,所有者权益 436.08 亿元, 较2008 年增加 86.86 亿元,资产负债率较

2008 年 末虽略有下降但仍在高位运行.2010 年3月末,公 司总资产规模 3,736.93 亿元, 所有者权益 450.94 亿元. 图4:近年来公司债务结构及指标变动 资料来源:根据公司财务报表计算 在现金流方面,

2009 年公司经营活动净现金流 较2008 年有大幅度回升,已基本恢复至

2007 年水 平;

投资活动方面,公司继续加强对电力资产的建 设和并购,投资活动现金流仍保持较大的流出;

公 司筹资活动继续保持较大规模的流入,与投资活动 净现金流保持平衡. 表3:公司近年来现金流分析(亿元)

2007 2008

2009 经营活动产生现金流入 878.95 1,027.78 1,218.02 经营活动产生现金流出 689.55 946.10 1,032.13 经营活动净现金流 189.40 81.68 185.88 投资活动产生现金流入 28.28 31.34 48.07 投资活动产生现金流出 415.56 592.75 532.35 投资活动净现金流 -387.27 -561.41 -484.28 筹资活动产生现金流入 915.36 1,314.91 1,417.50 其中:吸收投资所收到的现金 14.48 7.24 47.35 借款所收到的现金 883.13 1,292.41 1,343.37 筹资活动产生现金流出 694.97 832.........