PDF《避险情绪影响沪市融资偿还突出》

股指期货・衍生品Stock Index Futures ・ Derivatives A7 主编:周 边见习编辑:林荣宗 组版:晓 漉Emai l : l i nrongzong@ zqsbs.

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201 0年9月27 日星 期一避险情绪影响沪市融资偿还突出融资偿还额8235 万元,再 次超过买入额7378 万元见习记者林荣宗 本报讯 在长假前, 更多两融投 资者选择持币观望, 以避免长假期间 海外市场震荡或者政策面变化可能带 来的风险. 来自上交所的最新数据显示,9月21日是中秋节前最后一个交易日,沪 市融资偿还额再次超过买入额.其中, 21日的融资买入额为7378万元, 融资 偿还额为8235万元. 回顾21日大盘走势,沪指小幅收 高0.11%,但670亿元的成交额则创下 了7月以来的地量, 显示节前市场观 望情绪浓厚.而数据显示,当日沪市 融资买入额达到7378万元, 创出9月 份以来的新低记录,共有45只个股被 融资买入. 其中, 位居融资买入金额前三名 分别是浦发银行、 兴业银行、 中国平 安. 浦发银行融资买入额高达1387.03 万元, 约占当日沪市融资买入额的 19%;

兴业银行融资买入额为689.62万元, 中国平安融资买入额为402.09万元.此外,上海汽车、中国铁建、中国神 华、天威保变、金钼股份的买入额也都 超过了300万元. 不过,在中秋假期开始前夕,为了 防范节假日期间的不确定性及控制融 资的利息成本, 融资偿还现象则表现 更为突出.数据显示,21日沪市融资偿 还额再次超过买入额, 融资偿还达到 了8235万元, 共有48只个股被融资偿 还.其中,中国平安被融资偿还近1000 万元,达到了953.21万元. 紧随其后的是兴业银行和中金黄 金, 分别被融资偿还771.36万元和 713.99万元.此外,中国国航、大秦铁 路、 保利地产、 中国太保被融资偿还 400万元以上,天威保变、招商银行、江 西铜业、民生银行、西部矿业也被融资 偿还300万元以上. 截至9月21日,沪市融资融券交易 总金额达到27.31亿元.其中,融资余额 达到27.25亿元,占比99.77%;

融券余 额为629.25万元. 回顾近两个月以来, 沪市融资融 券总交易额的峰值增长趋缓, 显示该 业务推出近半年后, 参与交易的投资 者规模日趋稳定, 业务的进一步推广 有待试点券商规模的扩大和业务范围 的进一步创新. 此前, 第三批融资融券试点券商 已于9月18日进行了最后一次的连通 性测试.此次测试结束后,第三批融资 融券试点只剩下专家评审环节. 若一 切顺利,10月份便将进入最后的专家 评审阶段,率先获得试点资格的券商, 随后很快便可开展业务. 期现两市现分歧 基差高位震荡 中国国际期货研究院赵宇微 截至上周二,沪深300 和主力合约走出了一波 六 连阴 行 情 ,引 发这波行情的主要原因是市场对出台新调控政策的恐惧.中国面临着在提高汇率和承受高通胀之间的两难选择.现在,这 个答案似乎逐渐开始明朗化.上周一,人 民币兑美元汇率刚刚创出新高;

上 周二,这 个新高就被刷新了,并 且突破了6.7 大关.同时,人民币相对于日元、欧 元 、英 镑等主要货币贬值.这引起了周边国家对中国国债的兴趣,有 利于人民币国际化进程的推进.这样的形势有利于国内抑制高通胀,减 轻了 加 息 的 压力.因此,短 期内进行 加 息 或 者 单 边加息 的 可能性不大.主力合约IF1010 上周二的总持仓量大幅减少,改 变了IF1010 成为主力合约后持仓量连续增加的趋势.连续多日的持仓量增加反映了股指期货市场中分歧的持续扩大.目前,沪深300 已经完成了5日均线、10 日均线、30 日均线、120 日均线的穿越,下方仅有60 日均线的支撑.因 此 ,沪 深300 和主力合约拥有很大的下降空间.在 经过将近两个月的整理后,市 场需要明确一个方向.近三日的低位整理可能正是为接下来的下行行情做准备.目前沪深300 的下行走势还面临着很大阻力.上 周一,主 力合约的跌幅远小于沪深300 的跌幅,并 且在中午出现了超过30 点的暴涨.上周二,沪深300 的收盘价较上周一的收盘价上涨0.27%,而主力合约下跌0.19%. 这样的差异反映了市场上多头力量依然足够强大.上周一,现货市场中资金大量涌入作为沪深300 权重板块的金融板块护盘,希望可以把沪指稳定在2600 点以上,而 期货市场中多头借助现货市场的支持导演了3分钟、超 过1万手、超过30 点的暴涨,一 下把主力合约稳定在前一日的结算价之上.同 样 ,上 周二多头也试图借力现货市场把主力合约稳定在前一日结算价之上,但 是都很快被空头压制.综合来讲,现 货市场主要是被较大的资金量支撑,但支撑的基础比较薄弱.因 此 ,如 果在近期内基本面出现一些明确的利空消息或者股指期货市场中的空头发力,都 可能导致期现两市场跳出整理行情,进 入下行通道.距离主力合约结算还有10 个交易日,相 较于其他合约,这 个时间比较短.因 为期货市场和现货市场的意见分歧有扩大的趋势,主力合约与沪深300 之间的基差一直维持在高位震荡.从分时数据看,25 点以上的基差经常出现.考虑到期现套利成本(不包括冲击成本)大约在12 点左右,对 于比较谨慎的投资者而言,可 适时选择建立期现套利头寸,锁 定基差,等 到临近交割时择机平仓,赚 取至少每手10 点 ,也 就是每手3000 元以上的收入.采取动态构建指数的方法借道LOF 基金获取期现套利收益中证期货魏周晖 股指期货的推出给投资者带来 很多新的思维和获利模式,期现套利 就是其中的一种. 沪深300指数的样 本股多达300只, 采用股票组合完全 复制的方法需要对成分股及其权重 的变动做精确跟踪,且在同一时间买 进或卖出几十上百只股票,难度相对 较高. ETF套利是目前市场上运用最广 泛的套利方式, 但目前市场上的ETF 基金如上证180ETF、50ETF 和深100ETF均为单市产品,无法完全覆盖 沪深两个市场, 投资者只能通过ETF 基金组合进行套利, 操作繁琐且计算 复杂,难以应对瞬息万变的套利市场. 市场上LOF基金的存在为期现 套利提供了新的思路:一方面,市场 上以沪深300为标的的LOF基金对指 数具有良好的拟合效果.以目前市场 上较大的一只LOF基金嘉实300为例, 根据中证期货研究部的计算,沪深300指数与嘉实300的相关度达到 93.1%, 而50ETF和180ETF的相关度 分别是89.2%和90.5%. 另一方面,通过LOF基金建立期现套利组合可以 避免构建股票组合或ETF基金组合的 时间成本和风险敞口,实现快速简单 套利. 当然LOF期现套利也并非完美, 目前来看存在以下几个缺点: 第一,无法T+0套利.虽然LOF基 金允许一二级市场的转换,但是LOF 基金在一二级市场的托管人不一致, 必须完成托管人的转移,根据目前的 交易规则,LOF基金转托管后, 必须 T+2才能赎回.对做T+0的套利投资者 来讲,这种一二级市场的转换不具备 实际意义. 第二, 价格与净值之间存在较 大溢价.因为LOF基金一二级市场上 实行T+2转换,流动性较弱,基金的 二级市场上大多表现为对净值的负 溢价. 以2010年9月20日的盘面为 例,嘉实300价格对其净值的平均溢 价是-0.0043元,溢价-0.58%.负溢 价的出现为套利增加了额外的风险 和难度. 第三,流动性略显不足.对比市 场上典型的几只LOF基金,广发小盘 的二级市场日均交易量在100万左 右,鹏华300的日均交易在70万左右, 不能满足期现套利的需求.而交易量 最大的嘉实300日均量在5000万,仅 可以满足小规模套利的需求. 同时, 流动性的缺失带来的影响是增大了 溢价的幅度和出现的可能性. 如何应对LOF基金净值溢价以 及流动性的缺失,实际操作中笔者采 取动态构建指数的方法.期现套利中 常用的方法是监测沪深300与期指的 价差,当价差达到特定值时买入现货 同时卖空期货合约,这种方法的缺点 是当ETF基金的价格偏离其净值的时 候, 套利操作会吞噬掉部分套利利 润,甚至造成亏损. 因此,基于LOF跨市和高拟合度 的特性,投资者可以通过构造指数的 办法来监测套利和平仓机会.构建指 数的步骤如下:( 1)计算因子:例如, 根据今年5月份以来的历史数据加权 平均,计算得到沪深300指数是嘉实 300基金价格的3907.5倍,3907.5即 为计算因子;

( 2) 动态计算指数:用 嘉实300基金在二级市场上任一时 刻的价格乘以3907.5即是计算得到 的模拟沪深300指数;

( 3) 监测套利 指数:通过建构的模拟沪深300指数 与股指期货的价差作为判断套利机 会的标准. 因为每个人计算得到因 子不同, 所以同一时刻每个人的价 差也都不一样. 通过这种方法不仅 能够更精确地捕捉套利和平仓机 会, 避免交易型基金净值溢价产生 的利润侵蚀, 而且可以避免与其他 套利投资者发生 扎堆套利 . LOF基金套利是期现套利的新 思路,虽然目前仍然存在着流动性不 足以及净值溢价等缺点,但随着基金 交易量的增加,LOF基金或将成为期 现套利的主力军. IF1010 套利年化收益峰值达2.24% 海通期货研究所姚欣昊 上周二股市和股指期货仍在

60 日均线附近低位缩量盘整, 蓝筹股板 块有所企稳,给予期指多头一定信心, 各合约基差波动区间较前一日有所上 移,不过仍多处于无套利区间附近,日 内期现套利收益峰值不高. 回顾当日走势, 股市开盘时主力 合约 IF1010 升水超过

15 个点, 之后 一度冲高至

25 点附近,9 点43 分出现 2.24%的期现套利年化收益率. 但该时 点180ETF 未明显放量,套利者假期前 入场意愿不强. 次月合约 IF1011 的基 差跟随 IF1010 同幅震荡,日内没有出 现较大的套利收益. 远月合约的套利 收益情况与前几个交易日相比有所变 化,IF1012 套利年化收益与 IF1103 接近,均在 0.5%的水平附近波动,其中 IF1103 的流动性仍然较差, 实际操作 中不适合进行套利开仓. 节前各方资金表现相对谨慎,不 敢大幅做多或者做空, 因而两市交投 清淡,套利机会较少属正常现象. 从期 指基差走势来看, 多方不认同大盘短 线有大幅杀跌的风险, 营造出稳定升 水的状态, 故预计本周期现套利机会 仍会频繁出现, 尤其应关注超跌反弹 刚启动的时间点. 上周二各期指合约大致同幅涨 跌,出现一定的跨期套利机会.IF1011 与IF1010 的价差全天依然在

10 点以内震荡, 为极佳的卖 IF1010 买IF1011 开仓机会,最远月合约IF1103 与IF1010 的价差日内则维持

60 个点以上波动, 处于其公允价值附 近. IF1011 自挂牌交易以来, 其与 IF1010 的价差始终无法拉开至

15 个 点的位置,跨期套利者不应放过这么好 的开仓机会. 在中秋假期开始前夕,为了防 范节假日期间的不确定性及控制 融资的利息成本,融资偿还现象较 为突出. 数据显示,21 日沪市融资 偿还额再次超过买入额,融资偿还 达到了

8235 万元,共有

48 只个股 被融资偿还. 其中,中国平安被融 资偿还达到了 953.21 万元. CFP/供图 恒盛地产奔驰强强联手诠释中西品牌经典2010年9月21 日晚, 一场东方 贵胄与西式经典的聚会,在浦东丽思 卡尔顿大酒店魅力上演.由国内知名 房地产企业恒盛地产携手世界顶级 汽车品牌奔驰, 举办的客户答谢会, 令当晚前来参加活动的宾客驻足流 连. 活动现场,人们不仅欣赏到精彩 节目、品尝特色美食,还在现场与奔 驰新款高端跑车―― ―CL600 进行近距离接触. 恒盛地产控股有限公司 CEO 程立雄出席当晚活动并致辞. 近年来,中国经济成为世界经济 的主要推动者,而支持中国成为世界 经济发动机的两大支柱就是房地产 与汽车行业.恒盛地产与奔驰无疑是 这两个领域中的佼佼者,此番两个同 为兼容古典与现代、坚持细节与创新 的品牌联袂登场,着实引来外界无数 关注. 活动当晚,答谢活动分为上下两 个半场,宾客们在上半场活动中体验 了近期流行的桌面游戏,主办方也精 心准备了可口的佳肴. 下半场活动 中,来宾们不仅欣赏到由主办方特别 准备的文艺演出,还与价值

200 多万 的奔驰新款顶级跑车--CL600 进行 近距离接触. 美食、 豪车、 表演、游戏...... 由奔驰授权经销商上海通和 贸易有限公司选出的车主代表以及 恒盛地产的新老业主,度过了一个美 妙而又难忘的夜晚. 奔驰,被认为是世界上最成功的 高档汽车品牌之一,其完美的技术水 平、推陈出新的创新能力、以及一系 列经典轿跑车款式令人称道. 如今, 秉承严谨的工作作风以及不断创新 的设计理念,奔驰品牌在近几年内始 终受到国内客户的青睐. 恒盛地产,一家以房地产开发为 主的大型控股企业, 始终秉承 筑・ 极致人生 的理念. 在........