PDF《大气环保利器之：气化中国》

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 公用事业

2013 年12 月16 日 行业研究 行业专题 投资评级:推荐 大气环保利器之:气化中国

2014 年燃气行业投资策略 核心观点 行业表现对比图

1、气化中国是根治雾霾的必由之路 .

近几年的持续雾霾天气已至政府 无法容忍,据北京大学、中科院等研究分析,导致雾霾的主要原因是燃 煤、燃油所致,其中燃煤是最主要的元凶.参照日本(1963-2012)大 气质量的明显改善,其主要原因:日本从上世纪

60 年代以烧煤为主过 渡为目前以天然气为主.相比美国、欧洲、日本,我国严重依赖煤炭能 源,若要从根本上消除雾霾、提升空气质量,我们认为必须改善能源结 构,降低煤炭占比,提升清洁可燃气的消费比重.我们认为气化中国将 是未来

10 年能源领域的重要工作.

2、天然气改革加速,需求扩容箭已出鞘.国内天然气发展主要制约因 素是:气价过低和经营主体垄断,不利于充分市场化和有序竞争,十八 届三中全会明确提出要加快资源要素改革, 预计天然气价格改革将是第 一步,增量、存量气价统一的目标需要对存量气逐步提价来实现;

改革 的落脚点将是管网分拆,实现第三方运营和上下游的平等使用;

改革过 程中还将涉及天然气开采、进口权限等的逐市场化,预计未来十年将是 天然气行业大幅扩容,气源、输气、销气上下游均将受益.

3、自产、进口、非常规天然气将继续增长.改革有助于解决气源问题, 主要从三方面给予保障:(1)后期将加强鄂尔多斯盆地、四川盆地、 塔里木盆地和南海海域四大气区勘查开发,2017 年产气量有望突破

1700 亿方;

(2)中俄管道及沿海 LNG 项目扩产后,年进口天然气能 力将超过

2000 亿方,预计

2015 年进口量达到 700-900 亿方;

(3)煤 层气、页岩气

2015 年产量将分别达到

300、65 亿方.

4、可替代燃气迎来发展机遇.天然气量价齐升必然给可替代燃气提供 发展机遇,目前最看好清洁煤气和生物质可燃气的推广,预计现有非电 工商业的锅炉煤改气将导致可燃气需求超预期, 而清洁煤气和生物质可 燃气的成本优势将有助于其快速推广.

5、策略推荐:气源、长输、分销类、替代类可燃气企业受益.我们认 为气化中国战略天然气需求将维持 5-7 年15%增速, 行业景气度持续向 好,给予 推荐 评级.重点推荐三个方面:(1)气源类的企业,如 天然气勘探、开采、加工净化类的;

(2)输气管道的利用率会明显提 升,跨省天然气管道将在气化中国的过程中起核心作用;

(3)替代类 可燃气也将受益于天然气涨价和扩容,如清洁煤气、生物质可燃气将在 非电工商业领域的煤改气过程中快速增长.(4)重点推荐:陕天然气、 金鸿能源、科达机电、迪森股份、凯迪电力;

还建议关注中石化、中石 油、中海油服、大唐发电、常宝股份等天然气产业链上的个股.

6、风险提示.(1)因经济严重下滑导致工商业用气不及预期;

(2) 国际天然气大幅降价,冲击国内产业链;

(3)相关气源落实差于预期, 内陆输气管线输气量不足. [table_stockTrend] [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业专题-公用事 业:电力板块前三季度收入增长8.5%, 净利 增长102%》 2013-11-04 2.《国都证券-行业研究-行业专题-公用事 业:公司业绩分化较大,推荐深度治理类个 股》 2013-11-01 3.《国都证券-行业研究-行业专题-公用事 业:聚焦大气与水的深度治理》2013-09-27 4.《国都证券-行业研究-行业专题-公用事 业:水气固需长期治理,掘金周期刚开始》 2013-07-19 [table_research] 研究员: 王树宝

电话: 010-84183369 Email: [email protected] 执业证书编号: S0940511080001 联系人: 周红军

电话: 010-

84183380 Email: [email protected] 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. [table_company] 重点公司(2013-12-13) 简称 代码 股价 EPS(元) P/E P/B 评级 目标价 12A 13E 14E 12A 13E 14E 科达机电

600499 20.92 0.43 0.6 0.86 49.0 34.9 24.3 5.00 推荐 陕天然气

002267 10.36 0.33 0.32 0.39 31.4 32.4 26.6 3.46 推荐 金鸿能源

000669 31.27 1.01 1.21 1.46 31.0 25.8 21.4 4.23 推荐 凯迪电力

000939 5.91 0.28 0.08 0.29 21.1 73.9 20.4 2.11 推荐 迪森股份

300335 16.86 0.28 0.37 0.57 60.2 45.6 29.6 4.56 推荐 行业专题 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 正文目录

一、根治大气污染需:气化中国,改善能源结构.4

二、天然气扩容空间巨大,输气、销气必增.6 2.

1、改革起于价格,正加速市场化

7 2.

2、改革收于管网,促上、中、下游加速发展

9 2.

3、自产、海陆进口、非常规气保障远期能源供应

13 2.

4、预计来

7 年天然气需求的复合增速将高于 15%18

三、替代类可燃气迎来发展良机,看好清洁煤气和 BGF

19 3.

1、清洁煤气市场迎来发展良机

20 3.

2、生物质能源市场也将启动,看好 BGF.21

四、投资策略及重点个股

21 4.

1、燃气市场投资策略.21 4.

2、重点个股(估值日期 2013-12-13)21

五、风险提示.24 行业专题 市场有风险,投资需谨慎 第3页研究创造价值

图表目录 图1:北京市 PM2.5 主要来源的年均贡献率(2000-2005)4 图2:2012 年煤炭能源的消费占比(5 图3:2012 年天然气能源的消费占比(5 图4:2009-2012 锅炉产量(蒸吨)6 图5:国内天然气价格链.7 图6:居民用气比例不高.8 图7:存量多、增量少.8 图8:多省份存量与增量气之间价差巨大,两广改革后价差较小.9 图9:天然气气源及管网格局

11 图10:2012 年国内天然气供给来源

14 图11:自产天然气增速放缓

14 图12:2012 年国内主要地区天然气产量(亿方)14 图13:1990-2012 中国天然气净进口(亿方,15 图15:2011 年天然气分地区消费量(亿方)18 图14:2013 年国内天然气价格(含税)20 图15:除煤炭、水煤气等外,生物质能源成本优势明显

21 表1:世界主流天然气定价模式

7 表2:中国历史上各次天然气定价政策

7 表3:国内天然气长输管网情况

11 表4:国产气垄断格局.12 表5:进口 LNG 垄断格局.12 表6:中国在产主要气田(单位:亿方)15 表7:中国天然气进口统计(单位:亿方)16 表8:中国非常规天然气储量

16 表9:中国天然气需求预测(亿方,18 表10:科达清洁煤气炉 KJFL10 主要参数指标

20 表11:不同煤价下的制气成本

20 行业专题 市场有风险,投资需谨慎 第4页研究创造价值

一、根治大气污染需:气化中国,改善能源结构 1.

1、当前连续雾霾的主因是燃煤,治理大气须提升用气比例 (1)北京大学

2005 年研究显示:扬尘、燃煤、机动车是北京主要的大气污染源 北京大学研究结果显示:燃煤、机动车排放、建筑尘、扬尘、生物质燃烧、二次硫 酸盐和硝酸盐及有机物共

7 类污染源对北京市 PM2.

5 的贡献率之和为 72.5 % , 成为 PM2.

5 主要来源. 扬尘和燃煤污染源贡献率分别为 18.1 % 和16.4 % ,是最主要的来源. 二次硫酸盐和硝酸盐贡献率之和为 9.6 % ,该值反映了主要来自燃煤排放的 SO2 和机动车排放的 NOx ,经大气化学转化形成的二次气溶胶对 PM2.5 的贡献. 颗粒物中有机物来源包括污染源的直接排放和气态有机物(如机动车污染源排放的 有机物) 经大气化学反应形成的二次有机气溶胶(SOA) . 图1:北京市 PM2.5 主要来源的年均贡献率(2000-2005) 数据来源:国都证券 (2)中科院专家:燃煤依然是雾霾天气的主因 中科院专家认为北京

2013 年1月份雾霾天气产生,排放源和往年相比并没有多大 变化,突然有几天雾霾很严重,显然是与当时的气候条件不利污染物扩散有关,一般发 生在冬季. 参照日本(1963-2012)大气质量的明显改善,其主要原因:日本从上世纪

60 年 代以烧煤为主过渡为目前以天然气为主. 相比美国、欧洲、日本,我国严重依赖煤炭能源,若要从根本上消除雾霾、提升空 气质量,我们认为必须改善能源结构,降低煤炭占比,提升清洁可燃气的消费比重. 行业专题 市场有风险,投资需谨慎 第5页研究创造价值 图2:2012 年煤炭能源的消费占比(%) 图3:2012 年天然气能源的消费占比(%) 资料来源:国都证券 资料来源:国都证券 1.

2、环保政策点燃可燃气需求 (1)大气治理新举措:改造燃煤锅炉、限制燃煤总量、增加天然气及煤制气供应 国务院

9 月10 日印发《大气污染防治行动计划》 ,其首要措施就是:全面整治燃 煤小锅炉,减少污........