PDF《跟踪评级说明》

企业债券跟踪评级报告

2 跟踪评级说明 根据新奥燃气

2011 年度企业债券信用评级的跟踪评级安排, 大公 对2011年以来公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收 集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结论.

发债主体 新奥燃气是经商务部批准,在北京工商行政管理局登记注册成立 的外商独资企业,注册资本 2.32 亿美元.公司由新奥能源控股有限公 司(以下简称 新奥能源 )全资设立,是新奥能源在中国境内设立 的经营总部.2001 年,新奥能源实现在香港联交所创业板挂牌上市,

2002 年又转往主板上市. 截至

2012 年3月末, 王玉锁及其配偶共同间 接持有新奥能源 31.17%的股权,是新奥能源的第一大股东,公司的实 际控制人是王玉锁. 图1截至

2012 年3月末公司股权结构图 数据来源:根据公司提供资料整理 公司从事燃气分销业务,产品包括:城市管道天然气(气田供应 的天然气,通过地下管网直接供应居民和工业终端客户) ;

液化石油 气(LPG,炼油厂供应的瓶装液化石油气) ;

车用燃气(CNG 和LNG, 即汽车用压缩和液化天然气) ,包括配套的燃气炉具、计量表、卡和 管道接驳.公司以能源分销为业务主线,目前已经发展成为国内最大 的城市燃气分销商之一,并于

2005 年获得石油天然气等能源进出口 权.截至

2011 年末,公司在全国

14 个省份

93 个城市拥有管道燃气 项目. 公司业务主要分布在东北、 华北及东南沿海等经济较发达地区, 同时向河南、湖南、安徽等中西部省市发展,公司覆盖可接驳人口逐 年增长,从2004 年632 万人增加到

2011 年的 5,074 万人.截至

2012 赵宝菊 王玉锁 公众持股 新奥集团国际投资有限公司 新奥能源控股有限公司 新奥(中国)燃气投资有限公司 50% 50% 68.83% 0.15% 31.02% 100% 企业债券跟踪评级报告

3 年3月末,公司纳入合并范围的子公司共计

184 家. 经营与管理

2011 年以来,我国经济持续发展、城市化水平不断提高,促进了 天然气需求的增长;

我国天然气储量分布不均衡将使未来天然气管道 运输的需求大幅增长 我国国民经济持续增长,

2010 年和

2011 年GDP 分别保持 10.3%和9.2%的增速. 近20 年城市化水平持续提高, 根据 《社科院蓝皮书:

2012 年中国社会形势分析与预测》 ,

2011 年, 中国城镇人口占总人口的比重 超过 50%.庞大的城镇人口规模为燃气供应行业提供了可观的市场基 础. 发达国家的城市气化率均已超过 90%, 我国发达城市如北京、 上海、 深圳等气化率也均超过 90%,而我国城镇平均气化率约为 15%左右,因 此燃气供应行业的市场空间很大. 我国天然气主要集中在我国西部地区的塔里木盆地、 柴达木盆地、 陕甘宁和四川盆地等中西部地区, 共蕴藏

26 万亿立方米的天然气资源 和石油资源, 约占全国陆上天然气资源的 87%左右. 根据天然气的资源 状况,国务院于

2000 年2月第一次会议批准启动 西气东输 工程. 西气东输一线、 二线工程已先后开通, 三线工程预计

2015 年全线投产, 工程主要包括一条干线、五条支干线、三条支线.干线西起新疆霍尔 果斯口岸,东至福建省福州市,全长 5,000 多公里,设计输量每年

300 亿立方米,气源来自中亚国家. 根据 十二五 规划,

2015 年我国天然气消费目标初步定为 2,600 亿立方米,其中,国产 1,700 亿立方米、进口

900 亿立方米,预计天 然气管道运输需求将大幅增长. 总体来看,我国经济持续较快增长,城市化水平不断提高促进了 天然气行业的较快发展,由于我国天然气主要集中于中西部地区, 十 二五 期间天然气需求的增加将推动天然气运输需求的大幅增长. 天然气开采为垄断行业,上游燃气供应价格受国家发改委管制, 燃气分销商对天然气采购价格和销售价格影响很小;

天然气价格定价 机制的改革试点工程预计对城市燃气行业产生一定影响 我国石油天然气开采行业为垄断行业.行业内的三个大型企业集 团中国石油天然气集团公司(以下简称 中石油 ) 、中国石油化工集 团公司 (以下简称 中石化 ) 和中国海洋石油集团公司 (以下简称 中 海油 )占据了我国绝大部分市场.其中,中石化和中海油侧重于石油 领域的开发与销售,中石油占据了国内天然气大部分市场,年产量占 全国总量的 80%以上. 天然气开采的行业垄断特性使我国燃气分销商与 上游气源供应商议价过程中处于相对弱势地位,对于燃气的议价能力 有限. 我国燃气供应商的燃气采购定价受国家发改委管制.

2010 年6月, 企业债券跟踪评级报告

4 发改委出台天然气价格调整政策,各油气田出场基准价格提高至

230 元/千立方米,扩大价格幅度,将出厂基准价格允许浮动的幅度统一改 为上浮 10%,下浮不限,即供需双方可以在不超过出厂基准价格 10%的 前提下,协商确定具体价格.城市燃气运营商可以根据当地用气规模、 距离、运输费用等与供应商进行谈判,根据谈判结果采购价格会进行 小幅度的调整.此外,虽然天然气的采购价为国家统一定价,但对于 工商业用户和居民用户的销售价是不同的.由于工商业和居民用户使 用的燃气管道相同,无法准确区分工商业和居民用户用气比例,因此 燃气分销商可以就工商业用户和居民用户的用气比例进行谈判.

2011 年12 月26 日,国家发改委发出通知在广东省和广西自治区 开展天然气价格形成机制的改革试点,其最终目标在于探索建立反映 市场供求和资源稀缺程度的价格动态调整机制,逐步理顺天然气与可 替代能源的比价关系,放开天然气出厂价格.预计未来对城市燃气行 业将产生一定影响.

2011 年以来随着公司管道气销售业务的发展,公司主营业务收入 仍然保持较快增长,公司综合毛利率略有下降 公司主要从事城市燃气的分销业务,并且围绕燃气分销开展相关 业务的发展, 包括与铺设管道有关的建设安装业务和汽车加气等业务.

2011 年公司共实现主营业务收入 163.76 亿元,同比增长 13.83%,主 要是管道气销售业务收入的增长所致.

2011 年以来,公司管道气销售业务保持较快增长,2011 年公司管 道气销售业务收入为 102.76 亿元,同比增长 32.76%.2011 年,管道 气销售业务收入在公司主营业务收入中的占比在 60%左右,占比仍较 高.2011 年以来管道气销售业务毛利率的有所下降,主要是公司负责 该业务的子公司中毛利率较低的子公司业务量占比上升导致. 公司建设安装业务收入主要来自于燃气初装用户的接驳费,2011 年,公司建安装业务收入在主营业务收入中占比仍然较高,主要是由 于公司接驳城市的不断扩展和城市接驳率的不断上升所致.建设安装 业务的毛利率较高,但2010 年和

2011 年由于公司工程用原材料和人 工成本的有所提高,导致建设安装业务的毛利率有所下降. 公司汽车加气业务主要包括汽车加 CNG/LNG/LPG 业务, 其中以 CNG 加气业务为主,2011 年其收入占比为 98%左右. 企业债券跟踪评级报告

5 表1 2009~2011年及2012年1~3月公司主营业务收入及利润构成情况 (单位:亿元、%) 项目 2012年1~3月2011年2010年2009年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入管道气销售业务 30.15 63.05 102.76 62.75 77.40 61.23 53.47 55.93 建设安装业务 11.31 23.65 38.92 23.77 30.30 23.97 20.77 21.72 汽车加气业务 5.23 10.94 19.00 11.60 15.05 11.91 10.90 11.40 燃器具销售业务 0.59 1.23 1.19 0.73 1.17 0.92 1.13 1.18 非管道气销售业务 0.54 1.13 1.89 1.15 2.49 1.97 9.34 9.77 合计 47.82 100.00 163.76 100.00 126.39 100.00 95.60 100.00 主营业务毛利润管道气销售业务 4.39 41.43 15.35 37.26 12.33 38.77 8.76 33.50 建设安装业务 5.06 47.74 21.80 52.92 16.70 52.51 14.30 54.66 汽车加气业务 1.00 9.39 3.62 8.78 2.59 8.13 2.17 8.28 燃器具销售业务 0.12 1.1 0.24 0.59 0.12 0.39 0.23 0.88 非管道气销售业务 0.04 0.34 0.18 0.45 0.07 0.20 0.70 2.68 合计 10.61 100.00 41.19 100.00 31.81 100.00 26.16 100.00 主营业务毛利率管道气销售业务 14.56 14.94 15.94 16.39 建设安装业务 44.74 56.00 55.13 68.86 汽车加气业务 19.12 19.03 17.19 19.88 燃器具销售业务 20.34 20.42 10.63 20.42 非管道气销售业务 7.41 9.78 2.62 7.49 综合 22.19 25.15 25.17 27.36 数据来源:根据公司提供资料整理 公司非管道气销售业务主要为 LPG 销售业务.2011 年公司非管道 气销售业务收入占比为 1.15%, 逐年减少. 主要原因是 LPG 销售毛利率 较低,公司自

2009 年开始调整了公司战略,着重发展天然气,大幅度 缩减 LPG 销售业务,使得公司资源更集中在毛利率较高的管道燃气业 务上. 公司燃气具销售业务主要包括普表、磁卡表、灶具及配件等销售 业务, 在公司主营业务收入中的占比仍很低, 2011年收入占比为0.73%.

2011 年,公司主营业务毛利率为 25.15%,公司主营业务毛利率有 所下降的主要原因是管道气销售业务虽然稳定,但其毛利率较低,随 着管道气销售业务收入和利润在主营业务收入和利润中的占比提高, 公司主营业务毛利率略有下降.

2012 年1~3 月, 公司主营业务收入为 47.82 亿元, 其中管道气销 售业务收入、建设安装业务收入和汽车加气业务收入在主营业务收入 中的占比分别为 63.05%、23.65%和10.94%,收入结构基本与上年保持 一致.2012 年1~3 月,公司综合毛利率有所下降,主要原因是毛利率 较低的管道气销售业务收入在主营业务收入中占比进一步提高导致. 企业债券跟踪评级报告

6 预计未来 1~2 年,随着公司已授权项目城市的气化率不断提高, 公司收入和毛利润将进一步增加,收入和利润来源构成将保持稳定.

2011 年以来,随着经营区域不断扩大和接驳用户的持续增加,公 司城市燃气销售量大幅提高 公司保持较快的发展速度, 经营区域从

2009 年末

15 个省份

65 个 城市发展到

2011 年末的

14 个省份

1 93 个城市. 公司业务主要分布在东 北、华北及东南沿海等经济较发达地区,近年来向河南、湖南、安徽 等中部地区不断扩展. 覆盖可接驳人口从

2009 年末的 3,296 万人增加 到2011 年末的 5,074 万人,处于国内燃气分销行业前列. 截止

2011 年末,公司拥有的燃气管道长度为 17,503 公里,供气 能力发展到 30,297 千立方米/日.经营区域的扩大、覆盖可接驳人口 的增长,以及供气能力的提升,为未来公司业务的发展提供了保障.

2011 年末公司管道燃气业务销售量为 40.94 亿立方米,较上年同期增 长30.77%,其中住宅用户销售量占比为 15.49%,工商用户燃气销售量 占比为 84.51%. 图2截至

2012 年3月末公司经营区域示意图 数据来源:根据公司提供资料整理 公司为现有项目城市的出租车和公交巴士提供由汽油或柴油改装 使用压缩天然气的服务, 同时还在现有项目城市大力开展加气站业务.

1 2011 年下半年注销了南昌新奥燃气有限公司,公司目前在江西省无城市燃气项目,因此较

2009 年减少了一个 省份. 企业债券跟踪评级报告

7 截至

2011 年底,新奥燃气取得累计

421 座压缩天然气加气站和

87 座 液化天然气加气站建站批文,其中建成或经收购并投........