PDF《业绩大幅增长且符合预期,盈利情况好转系募投项目贡献业绩》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师: 葛军 (8621)68751219 dengying@cjsc.

com.cn 执业证书编号: S0490510120019 联系人: 邓莹 (8621)68751219 [email protected] 业绩大幅增长且符合预期,盈利情况好转系募投项目贡献业绩 事件描述 九龙电力(600292)今日发布

2012 年一季报,其主要内容为: ?

2012 年一季度,公司实现营业收入 9.93 亿元,同比增长 21.92%;

营业成本 8.85 亿元,同比增长 17.36%,实 现归属于母公司股东的净利润 2737.87 万元,同比增长 1535.89%,每股收益 0.05 元.销售费用、管理费用、财 务费用分别为 631.34 万元、2981.59 万元和 4045.09 万元,分别同比增长 67.04%、27.36%和50.71%. 我们预计公司 2012―2014 年业绩分别为 0.36 元、0.41 元和 0.48 元. 事件评论 第一,募投脱硫项目并表,电价提升致一季度营收同比增长 21%

2012 年一季度,公司实现营业收入 9.93 亿元,同比增长 21.92%;

营业成本 8.85 亿元,同比增长 17.36%,实现归 属于母公司股东的净利润 2737.87 万元,同比增长 1535.89%,每股收益 0.05 元.销售费用、管理费用、财务费用分 别为 631.34 万元、2981.59 万元和 4045.09 万元,分别同比增长 67.04%、27.36%和50.71%.主要原因是: ? 公司

2011 年收购的

7 个脱硫项目收入逐步并表,去年一季度还未体现在报表上,同时,2011 年12 月,重庆市 调整上网电价 0.038 元/千瓦时,致2012 年一季度营业收入同比增长较快;

? 公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司加大市场开发力度,销售费用同比大幅增长;

财务费用变动主要是 贷款利率上调所致;

? 营业外收入变动的主要原因系公司控股子公司重庆白鹤电力有限责任公司收到的政府补助增加所致,公司收到计 入当期损益的财政补贴款

810 万元. 表1:2012 年一季度主要财务指标情况一览 2012Q1 2011Q1 同比 营业收入(万元) 99,323.73 81,469.21 21.92% 营业总成本(万元) 96,393.93 81,127.38 18.82% 营业成本(万元) 88,491.34 75,404.66 17.36% 营业税金及附加(万元) 259.07 319.67 -18.96% 九龙电力(600292) 公司点评 研究报告 无投资评级 2012-4-19

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 销售费用(万元) 631.34 377.96 67.04% 管理费用(万元) 2,981.59 2,341.09 27.36% 财务费用(万元) 4,045.09 2,684.00 50.71% 投资净收益(万元) -105.33 -117.22 -10.14% 营业利润(万元) 2,824.47 224.61 1157.48% 利润总额(万元) 3,691.82 630.65 485.40% 归属于母公司股东的净利润(万元) 2,737.87 167.36 1535.89% 每股收益(元/股) 0.05 0.01 970.00% 资料来源:公司公告,长江证券研究部 图1:营业收入同比上涨 22.92%

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 Q1 Q2 Q3 Q4

2010 2011

2012 资料来源:公司公告,长江证券研究部 图2:一季度综合毛利率环比上升 4.99 个百分点 12.82% 10.91% 5.91% 6.52% 8.13% 7.44% 6.68% 7.77% 6.02% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 毛利率(%) 资料来源:公司公告,长江证券研究部 图3:公司期间费用率较稳定 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 资料来源:公司公告,长江证券研究部 第二,环比营业收入有所下降,但盈利能力好转 环比来看,2012 年一季度营业收入与

2011 年四季度相比下滑 10.75%,营业成本下滑 15.48%,费用大幅下降,公司 一季度实现营业利润

2824 万元,明显好于去年同期.归属于母公司净利润低于去年主要受营业外收入(政府补贴) 减少所致.

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表2:2012 年一季度主要财务指标环比情况一览 2012Q1 2011Q4 环比 2011Q4 2011Q3 环比 营业收入(万元) 99,323.73 111,283.02 -10.75% 111,283.02 103,145.38 7.89% 营业总成本(万元) 96,393.93 113,399.10 -15.00% 113,399.10 103,454.55 9.61% 营业成本(万元) 88,491.34 104,701.17 -15.48% 104,701.17 96,418.31 8.59% 营业税金及附加(万元) 259.07 299.46 -13.49% 299.46 124.59 140.36% 销售费用(万元) 631.34 1,142.84 -44.76% 1,142.84 688.74 65.93% 管理费用(万元) 2,981.59 3,449.09 -13.55% 3,449.09 2,435.49 41.62% 财务费用(万元) 4,045.09 4,034.85 0.25% 4,034.85 3,764.70 7.18% 投资净收益(万元) -105.33 1,169.59 -109.01% 1,169.59 344.05 239.95% 营业利润(万元) 2,824.47 -946.50 -398.41% -946.50 34.88 -2813.31% 利润总额(万元) 3,691.82 3,292.55 12.13% 3,292.55 1,585.45 107.67% 归属于母公司股东的净利润(万元) 2,737.87 2,468.16 10.93% 2,468.16 1,542.85 59.97% 每股收益(元/股) 0.05 0.06 -10.23% 0.06 0.04 48.63% 资料来源:公司公告,长江证券研究部 第三,逐步转型环保企业,等待电厂剥离 公司非公开发行收购集团

9 个脱硫项目,去年有

7 个脱硫项目的逐步交割和正式运营,2011 年上述

7 个项目实现营 业收入 18,733 万元,完成利润总额 5,223 万元,该项业务已成为公司新的利润增长点.

2012 年3月,公司公告更改募集资金项目(由原来的

2 个脱硫项目变更为

3 个) ,目前,公司已与变更后的

3 家电厂, 江西景德镇、贵溪电厂、良村热电签订了《资产交割确认书》 ,2012 年3月31 日为资产交割基准日.此3个项目将 逐步贡献收益. 表3:变更后募投项目资产情况 项目名称 容量 (MW) 投资 (万元) 所属单位 项目地 址 项目 性质 主机投产时间 脱硫投产时间 承建 单位 石家庄良村热电有限公司 2*300MW 级燃煤机组配 套脱硫装置

600 11990 石家庄良 村热电有 限公司 河北省 石家庄 市 投产

1 号机

2011 年4月18 日投产;

2 号机

2011 年8月20 投产. 与主机同步 远达 环保 石家庄良村热电有限公司 2*300MW 级燃煤机组配 套中水深度处理设施

600 3000 石家庄良 村热电有 限公司 河北省 石家庄 市 投产

1 号机

2011 年4月18 日投产;

2 号机

2011 年8月20 投产. 与主机同步 蓝德 环境 江西景德镇发电厂2*600MW 级燃煤机组配 套脱硫装置

1320 18715 江西景德 镇发电厂 江西省 景德镇 市 投产

1 号机

2010 年12 月31 日投产;

2 号机

2011 年5月18 投产. 与主机同步 远达 环保 贵溪发电有限责任公司 2*300MW 级燃煤机组配

600 14550 贵溪发电 有限责任 江西省 贵溪市 投产

5 号机

2005 年12 月投 产;

6 号机

2006 年02

2006 年2月22 日和

2006 年5月17 日,#5 脱硫系统 远达 环保

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 套脱硫装置 公司 月投产. 和#脱硫系统分别投运 资料来源:公司公告 募投项目的脱硫资产合计达 9000MW 以上, 按照 1.5 分的脱硫补贴,

5500 利用小时, 脱硫项目大约可贡献 EPS0.2-0.3 元 除募投项目外,公司也积极开拓集团外市场,2012 年2月,远达环保与广东省粤电集团有限公司珠海发电厂签订了 《广东省粤电集团有限公司珠海发电厂

1、2 号机组烟气脱硝工程 SCR 设计、供货及技术服务采购合同》 ,合同金额 达8000 多万元.在中电投大电力集团的支持下,以及集团外项目的拓展,公司未来环保业务前景良好. 第四,投资建议 我们预计公司 2012―2014 年业绩分别为 0.36 元、0.41 元和 0.48 元.公司短期的催化因素在于电厂的剥离,中长期 看中电投逐步注入电厂脱硫资产和节能环保项目的跟进.公司正在由盈利较差的电力企业转型为环保企业,远达环保 在环保技术储备上,以及在现有的脱硫脱硝,催化剂的技术上都处于国内一流水平,因此为公司转型做环保企业助力. 在公司转型尚未成功之前,我们暂不对公司进行评级. 第五,风险提示 ? 电厂剥离的时间点难以把握;

? 环保项目的盈利情况低于预期.

5 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 财务报表及指标预测 利润表(百万元) 资产负债表(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入

3996 4728

2059 2115 货币资金

1010 473

206 211 营业成本

3718 4221

1640 1687 交易性金融资产

0 0

0 0 毛利

278 507

419 428 应收账款

889 1052

458 471 %营业收入 7.0% 10.7% 20.3% 20.2% 存货

496 563

219 225 营业税金及附加

11 12

5 6 预付账款

119 135

52 54 %营业收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他流动资产

0 0

0 0 销售费用

29 34

15 15 流动资产合计

2662 2397

1017 1044 %营业收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 可供出售金融资产

148 148

148 148 管理费用

107 126

55 56 持有至到期投资

0 0

0 0 %营业收入 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 长期股权投资

378 398

396 396 财务费用

154 116

100 88 投资性房地产

0 0

0 0 %营业收入 3.9% 2.5% 4.9% 4.1% 固定资产合计

3732 3965

4154 4228 资产减值损失

4 0

0 0 无形资产

86 82

77 74 公允价值变动收益

0 0

0 0 商誉

20 20

20 20 投资收益

17 20

0 0 递延所得税资产

33 0

0 0 营业利润 -10

238 244

263 其他非流动资产

87 87

87 87 %营业收入 -0.2% 5.0% 11.8% 12.4% 资产总计

7146 7096

5899 5997 营业外收支

74 30

10 0 短期贷款

1180 841

395 273 利润总额

64 268

254 263 应付款项

1184 1344

522 537 %营业收入 1.6% 5.7% 12.3% 12.4% 预收账款

107 127

55 57 所得税费用

5 19

18 19 应付职工薪酬

16 19

7 7 净利润

59 249

235 244 应交税费 -106 -223 -166 -172 归属于母公司所有者 的净利润 43.5 182.9 210.1 243.7 其他流动负债

154 175

68 70 流动负债合计

2536 2283

882 773 少数股东损益

16 66

25 0 长期借款

1333 1333

1333 1333 EPS(元/股) 0.09 0.36 0.41 0.48 应付债券

0 0

0 0 现金流量表(百万元) 递延所得税负债

19 0

0 0 2011A 2012E 2013E 2014E 其他非流动负债

366 366

366 366 经营活动现金流净额 -23

392 731

573 负债合计

4253 3982

2581 2472 取得投资收益 收回现金

19 0

0 0 归属于母公司 所有者权益

0 155

334 541 长期股权投资

0 0

0 0 少数股东权益

306 372

397 397 无形资产投资

0 0

0 0 股东权益

306 527

731 938 固定资产投资 -1189 -447 -421 -321 负债及股东权益

4559 4509

3312 3410 其他 -100

0 0

0 基本指标 投资活动现金流净额 -1289 -447 -421 -321 2011A 2012E 2013E 2014E 债券融资

0 0

0 0 EPS 0.085 0.357 0.410 0.476 股权融资

1614 0

0 0 BVPS 0.00 0.30 0.65 1.06 银行贷款增加(减少)

159 -339 -446 -122 PE 133.53 31.79 27.68 23.84 筹资成本

166 -144 -131 -124 PEG 1.66 0.40 0.34 0.30 其他 -63

0 0

0 PB #........