PDF《智能燃气行业龙头 受益天然气大发展》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 1.

002 1.229 1.336 1.900 2.530 每股净资产(元) 2.36 2.66 10.46 12.03 14.57 每股经营性现金流(元) 1.72 1.65 1.63 2.29 2.89 市盈率(倍) N/A N/A 29.34 20.63 15.50 行业优化市盈率(倍) N/A N/A 93.33 93.33 93.33 净利润增长率(%) 92.64% 76.23% 45.00% 42.21% 33.13% 净资产收益率(%) 42.40% 46.11% 13.13% 16.75% 19.29% 总股本(百万股) 31.30 45.00 60.00 60.00 60.00 来源:公司年报、国金证券研究所 智能燃气行业龙头 受益天然气大发展

2012 年11 月06 日 金卡股份 (300349.SZ) 其他通信设备行业 评级:买入 首次评级 公司研究 投资逻辑 ? 天然气盛筵正在进行中.从2010 年开始,随着西气东输二线的竣工,中国 天然气进行了新一轮景气周期.我们认为随着新增气源的不断开辟和新建 干线、支线的不断投产,本轮景气有望延续至

2014 年乃至

2015 年以后. ? 国内天然气渗透率仍有很大空间.当前中国城镇居民燃气管道化比例约 60%左右,其中天然气约占比 50%,燃气尤其是管道燃气在居民生活中的 应用仍有很大空间.此外,由于天然气产业政策优先满足居民用气,在工 商服务业等非居民用户、城市采暖、发电等领域的天然气应用仍有待开 发,天然气仍处于产业生命周期的快速发展阶段. ? 智能燃气是城市燃气的整体解决方案,是城市燃气的发展方向:智能燃气 表具有抄表容易、收费容易、可监控等优点,对于燃气的经济运作和日常 运营有着重要作用,具有技术和市场/客户优势的企业可以从中分享盛筵, 并向城市配网管线的综合监控调度管理领域延伸. ? 金卡股份应该被定位为智能燃气计量监控解决方案提供商,而非简单的表 具商.事实上公司采取的是产品智能化、运营轻资产的路线,销售力强, 客户强大,在技术、产品、市场和企业发展的把握上竞争力很强,有望成 为城市燃气智能化的整体解决方案提供商. 盈利预测 ? 我们预计公司 2012~2014 年分别实现 3.41 亿、4.75 亿和 6.44 亿收入,增 速分别为 46.54%、39.24%和35.60%;

2012~2014 年公司归属净利润分别 为0.80 亿、1.14 亿和 1.52 亿,同比分别增长 45.00%、42.21%和33.13%.公司预测 EPS(发行后)分别为 1.

336、1.900 和2.530 元. 估值 ? 参考 A 股仪器仪表行业、计算机应用服务业上市公司进行相对估值,并采 用APV 和FCFE 法进行绝对估值,我们给予公司 47.5 元的目标价,对应 25X13PE,首次给予公司 买入 评级. 风险 ? 国内天然气市场政策变化或需求增长未达预期、市场竞争加剧、国家软件 增值税调整变动等因素. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):39.21 元 目标(人民币):47.50 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 15.00 总市值(百万元) 23.53 年内股价最高最低(元) 39.44/30.20 沪深

300 指数 2292.21 成交金额(百万元) 30.2 32.2 34.2 36.2 38.2

120817 人民币(元)

0 50

100 150

200 250

300 350

400 成交金额 金卡股份 国金行业 沪深300 陈运红 分析师 SAC 执业编号:S1130511030023 (8621)61038242 [email protected] -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 天然气大逻辑下的城市智能燃气龙头

5 智能燃气终端和实时监控系统:天然气大逻辑下的城市智能燃气机遇.5 天然气:清洁、经济能源带动管道燃气普及化.5 天然气广阔的发展前景和市场空间已充分认可.6 怎样看天然气的发展前景

6 智能燃气 能源行业与 ICT 融合的春天.10 燃气公司的智能化诉求.11 智能燃气市场需求测算.12 智能燃气驱动力分析

12 智能燃气市场空间测算.12 金卡股份:公司定位及竞争优势分析

16 公司定位:智能燃气计量监控解决方案提供商.16 经营策略:智能燃气 乐舞精灵.16 竞争优势分析一:全国市场均衡覆盖 卓越市场能力分享天然气红利.17 竞争优势分析二:研发优先 产品保障

18 竞争优势分析三:轻快灵活 先行布局

19 盈利预测和投资建议

21 收入预测

21 业绩预测

22 投资建议

22 附录:三张报表预测摘要

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图表目录

图表 1:天然气配网管线分类

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图表 2:天然气配网管线分类

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图表 3:中国的工业化/城市化进程对比.6

图表 4:日本的工业化/城市化进程对比.6

图表 5:当前天然气在中国一次能源消费结构中占比仅 3.8%,大大低于其他国 家和世界平均水平

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图表 6:2000~2009 年间,中国天然气区域消费结构发生重大变化:东部区域 占比快速上升

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图表 7:1999 年到

2015 年中国天然气表冠消费量及其增速数据和预测(左:

10 亿立方米,右%7

图表 8:在大陆、香港、美国上市的天然气分销企业资本开支及增速(左:百 万人民币,右%7 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究

图表 9:国内 LNG 接收站建设及计划

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图表 10:2013 年及之后进口天然气管道修建计划(干线运能单位:亿立方米/ 年)8

图表 11:主要新增管线运能和 LNG 接收能力分析:近两年是新增高峰(单位:万吨)8

图表 12:2004 年至今主要天然气管线情况列表(管线长度单位:公里)......

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图表 13:2004 年至今主要天然气管线图

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图表 14:目前油气井智能监控系统的渗透率仅 10%10

图表 15:我国天然气产量增速逐步趋于稳定.10

图表 16:中国天然气长输管线现有及规划建设长度.11

图表 17:中国天然气城市管线现有及规划建设长度.11

图表 18:1999 年到

2015 年中国天然气表冠消费量及其增速数据和预测 (左:10 亿立方米,右%12

图表 19:新奥燃气接驳率、新增用户同比增速以及与发达国家平均接驳率的对 比12

图表 18:全国商品房竣工面积测算.12

图表 19:全国新增管道燃气用户数测算(单位:万户)13

图表 20:管道燃气普及率假设

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图表 21:全国新增管道燃气用户数测算(单位:万户)13

图表 22:管道燃气普及率假设

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图表 23:全国新增管道燃气智能燃气装表需求(单位:万台)14

图表 24:全国存量用户智能表替换(单位:万台)14

图表 25:城镇居民燃气表智能化需求测算

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图表 26:北方采暖锅炉煤改气需求测算.14

图表 27:燃煤锅炉和燃气锅炉经济性比较

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图表 28:工商业用表需求测算

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图表 29:金卡股份收入、增速及预测(单位:百万元)16

图表 30:金卡股份 EPS、增速及预测(单位:元)16

图表 31:金卡股份、新天科技、三川股份对比.16

图表 34:公司营业收入的区域结构较为均衡.17

图表 35:公司主要客户介绍.17

图表 36:销售人员人均创收对比(单位:万元)18

图表 37:销售人员人均销售收入对比(单位:万元)18

图表 38:在大陆、香港、美国上市的天然气分销企业收入及增速(左:百万人 民币,右%18

图表 39:在大陆、香港、美国上市的天然气分销企业净利润现金含量(左)及 资产负债率(右)18

图表 40:公司发展路线图

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4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 图........