PDF《华光股份（600475）研究报告》

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华光股份(600475)研究报告 证券研究报告・公司研究・环保行业 华光股份: 国企改革标杆, 整体上市+充分激 励 搭建环保能源综合服务商 买入(维持) 盈利预测及估值

2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,399 4,135 4,571 5,112 同比(+/-%) 8.

1% 21.7% 10.5% 11.8% 净利润(百万元)

111 589

649 723 同比(+/-%) 33.9% 428.2% 10.3% 11.4% 毛利率(%) 19.0% 22.9% 23.6% 24.9% 净资产收益率(%) 7.7% 20.3% 21.3% 22.6% 每股收益(元) 0.44 1.01 1.11 1.24 PE 33.79 14.59 13.23 11.88 PB 2.59 2.96 2.82 2.68 投资要点: ? 国企改革落地,国联环保整体上市:1)作价 59.13 亿换 股吸收合并母公司国联环保,主务实现由主营的锅炉制 造向综合环保能源服务转变.国联环保

2015 年实现收入 40.49 亿元,归母净利 6.22 亿元,盈利能力强大.重组后 国联集团持股 73.17%股权,成控股股东及实际控制人. 2) 1.91 亿现金购买友联热电 25%股权 (0.84 亿) 、 惠联热 电25%股权(1.07 亿) ,进一步增厚整体业绩. ? 开大范围员工持股先河, 优化治理提升效率: 13.84 元/股 向华光股份

2016 年员工持股计划(1.28 亿) 、国联金融 (0.96 亿)发行 0.16 亿股,募集 2.24 亿支付现金对价和 中介费, 员工持股计划总人数不超过

1338 人, 占未来公 司员工总人数的 49%,为近年来江苏国企最高,全面激 发员工积极性,实现更长远可持续发展! ? 环保能源综合服务商起航:1)重组完成后热电规模近4 倍扩张,且整体盈利能力不断提升,无锡地区供热市占 率70%以上贡献稳健业绩增长.2)吸收国联环科,进 军污泥处理大市场;

子公司华光新动力净利两年四倍, 脱汞、催化剂再生带来新看点;

拓展东北市场,垃圾焚 烧发电增厚利润.3)与中设集团合作拓展光伏业务, 订单增长迅速,十三五迎新发展. ? 锅炉结构调整,海外业务放量:1)传统电站锅炉下行 背景下积极推广垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等环保锅 炉,订单不断,收入比重逐渐提升;

2)借助一带一路 拓展印尼、巴基斯坦锅炉市场,海外业务不断放量. ? 盈利预测与估值:预计重组完成后上市公司2016-2017年 归母净利润将达到5.

89、6.49亿元,EPS 1.

01、1.11元, 对应PE仅14.

59、13.23倍,维持买入评级! ? 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期.

2016 年8月30 日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码: S0600511080001 021-60199782 [email protected] 研究助理 翟 021-60199789 [email protected] 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.71 一年最低价/最高价 20.73/12.34 市净率 2.50 流通 A 股市值(百万元)

3766 3766 基础数据 每股净资产(元) 5.64 资产负债率(%) 64.89 总股本(百万股)

256 流通 A 股(百万股)

256 相关研究 1. 环保业务重点发展,地方国企迎新征程

2016 年04 月14 日2. 优化管理业绩超预期,国企改革进展加速

2016 年4月22 日3. 锅炉业绩稳中向好,国企改革落地谱新篇章

2016 年8月26 日-50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 14-06 14-08 14-10 14-12 15-02 15-04 15-06 南方泵业 沪深300 华光股份

2016 年8月30 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录1. 国联环保整体上市+员工持股 打造国企改革标 杆4国联环保整体上市,收购热电资产少数股权

4 大范围员工持股参与定增,打造国企改革标杆 ........5 2. 业务板块多样,环保能源综合服务商起航 ......6 热电实力大幅扩张,贡献稳健业绩

8 吸收国联环科,进军污泥处理大市场

9 烟气治理发展迅速,脱汞、催化剂再生带来新增长点 .12 拓展东北市场,垃圾焚烧发电增厚利润

14 布局光伏业务,十三五迎新发展

15 3. 传统锅炉业务国内领先,业务结构升级促发展 .16 中小锅炉龙头,产品线齐全

16 业务结构调整,垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉成增长点 .17 借一带一路东风拓展海外市场

18 4. 盈利预测与估值

19 5. 风险提示

19 华光股份

2016 年8月30 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表目录

图表

1 吸收合并国联环保前股权结构.4

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2 吸收合并国联环保后股权结构(包含配套融资)4

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3 交易完成前后上市公司股本结构变化情况.4

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4 交易标的预估值情况(万元)5

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5 募集配套资金情况.5

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6 近年来江苏国企员工持股计划.5

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7 参加对象名单及份额分配情况.6

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8 国联环保股权结构.7

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9 国联环保营业收入情况(亿元)7

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10 国联环保归母净利润情况(亿元)7

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11 2015 年国联环保主营业务收入占比.8

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12 国联环保与华光股份

2015 年收入比较(亿元)8

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13 交易完成后上市公司业务板块.8

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14 国联环保

2015 年热力电力收入(万元)9

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15 国联环保

2016 年1-5 月热力电力收入(万元)9

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16 惠联热电营业收入及利润情况(万元)9

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17 友联热电营业收入及利润情况(万元)9

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18 国联环科股权结构.10

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19 污泥处理相关政策.10

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20 2015 年10 月已运营项目污泥处理处置能力及市场占有率.11

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21 国联环科核心技术情况.11

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22 国联环科营业收入及增速.12

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23 国联环科归母净利润及增速.12

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24 国联环科部分污泥处置项目.12

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25 火力发电燃煤锅炉与燃气轮机组排放标准对比.13

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26 国务院常务会议要求超低排放改造提前完成.13

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27 华光新动力净利润及增速.14

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28 东三省城市生活垃圾处理情况(2014 年)15

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29 我国光伏发电累计装机容量.15

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30 我国光伏发电新增设备容量.15

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31 无锡一棉 3.24MW 屋顶光伏电站项目.16

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32 江西乐平 40MW 地面光伏电站业务.16

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33 华光股份与主要竞争对手业务范围比较.16

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34 我国火电设备平均利用小时数.17

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35 我国发电设备产量.17

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36 环保新能源发电设备增速迅猛.18

图表

37 环保新能源发电设备增速迅猛.18

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38 锅炉海外业务增长迅猛.19

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39 华光股份盈利预测.20 华光股份

2016 年8月30 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 国联环保整体上市+员工持股 打造国企改革标杆

2015 年以来,中共中央、国务院先后出台了《关于深化国有企业改 革的指导意见》 、 《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》 等一系 列国企改革文件,鼓励国有企业积极实行改革、提高国有资本流动性.国 务院国资委亦出台文件要求 央企要加大资本运作力度, 推动资产证券化, 盘活上市公司资源.华光股份

2003 年7月21 日在上海证券交易所挂牌 上市,作为国联实业扶持的重点企业,是国联集团旗下唯一 A 股上市平 台.2016 年8月30 日,公司公告最新重组预案,通过实施国联........