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[table_main] 宏源公司类模板 投资要点: ? 电价上调、煤价下跌提升火电盈利能力 ? 降息通道打开,节省财务费用 ? 参股券商和银行获得稳定分红收益 报告摘要: ? 运营效率改善提升盈利能力.

安徽地方经济增长稳定给公司营造 了良好的外部经营环境,带动用电需求快速增长;

2010 年安徽 省新投产机组较少,安徽省发电机组利用效率有所提高;

集团公 司的 三个战略转移 战略部署下,公司不断优化机组结构,带 来煤耗持续下降. ? 电煤双弹性提升公司业绩.

2011 年安徽两次上调上网电价,

2011 年原有机组在

2012 年多贡献收入约 3.21 亿元;

煤炭供需格局的 变化使得煤价进入长期的下降通道,火电机组盈利能力明显改 善. ? 参股金融提升资产价值获得稳定分红.公司参股国元证券、华安 证券以及马鞍山农村商 3%;

券商创新政策的不断兑现提升证券 公司的盈利能力,公司每年获得稳定分红. ? 降息通道打开,节省财务费用.6 月8日下调贷款基准利率,打 开了此轮降息周期.公司保持较高的有息负债规模,随着火电企 业经营状况的好转,公司将有可能享受贷款下浮的优惠. ? 首次给予 买入 评级.预计未来

3 年EPS 分别为 0.45 元、0.51 元以及 0.56 元,对于当前股价市盈率分别为 15.6 倍、13.91 倍以 及12.59 倍.看好公司煤炭价格持续下跌带来公司盈利能力的提 升,降息带来大量财务费用的节省,参股证券和银行将带来相对 固定分红,以及公司大机组带来营运效率的继续改善. 主要经营指标 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万) 5150.37 7444.37 8197.73 8361.69 增长率(%) 36.10% 44.54% 10.12% 2.00% 归属母公司股东利润 净70.59 19.27 348.36 390.78 431.65 增长率(%) -91.19% 1708.03% 12.18% 10.46% 每股收益(EPS) 0.025 0.45 0.51 0.56 市盈率(P/E)

282 15.60 13.91 12.59 [table_research] 非银行金融研究组 分析师: 黄立军(S1180209070180)

电话:010-88085983 Email:[email protected] 联系人: 许志方

电话:010-88013609 Email:[email protected] 鲁儒敏(S1180511090001)

电话:010-88085790 Email:[email protected] [table_stockTrend] 市场表现 [table_product] 相关研究 1. 《宏源证券*公司深度研究*穗恒运 A:多产业协调发展,盈利大增可期* 000531*非银行金融行业*黄立军、 许 志方.doc》 ,2012.6 [table_subject]

600006 煤价、降息及证券三弹性促盈利 买入首次评级 目标价格:9 元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 和[table_reportdate] 皖能电力(000543)/个股深度研究报告

2012 年07 月18 日[table_page] 皖能电力/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共15 页 目录

一、公司概况:皖能集团唯一上市平台.4

(一)公司定位:集团电力板块专业化管理公司

4

(二)受益集团电力板块战略转型

5

二、运营效率改善提升盈利能力

6

(一)地方经济增长稳定营造良好外部环境

6

(二)发电小时数有所回升.7

(三)机组机构优化带来煤耗持续下降

8

三、上网电价上调增加营业收入

8

四、煤价:火电企业盈利与否的关键.9

1、高煤价曾致使企业主业亏损.9

2、供需变化正在改变煤价走势.10

3、业绩对煤价变动高度敏感.10

五、参股金融提升资产价值获得稳定分红.11

(一)参股马鞍山农商行获稳定分红

11

(二)证券上市提升公司资产价值

11

1、国元证券.11

2、华安证券.12

六、降息通道打开 节省财务费用

13

七、盈利预测及投资评级

13

(一)核心假设.13

(二)盈利预测与估值.13

八、风险提示

14 [table_page] 皖能电力/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共15 页 插图 图1:皖能集团和皖能电力总资产.4 图2:皖能电力股权控制图.5 图3:皖能电力收入与集团电力业务收入.5 图4:安徽经济增速高于全国水平.6 图5:皖能集团发电利用小时.7 图5:供电煤耗持续下降.8 图6:2008 年12 至今秦皇岛山西优混(5500K)平仓价走势图.9 图7:煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额.10 表格 表1:皖能电力定向增发募集资金投向.6 表2:皖能电力下属电厂上网电价.8 表3:煤炭价格变动对皖能电力主营成本的影响.11 表4:国元证券盈利预测.12 表5:华安证券盈利预测.12 表6:皖能电力盈利预测.13 [table_page] 皖能电力/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页共15 页

一、公司概况:皖能集团唯一上市平台

(一)公司定位:集团电力板块专业化管理公司 皖能电力是皖能集团实施电力板块战略性管控的专业化管理公司. 皖能集团是安徽省 政府在能源领域的重要投融资平台, 经过多年的产业布局调整, 皖能集团的业务组合包括 电力、天然气、煤炭及物流、新兴能源、金融、房地产、酒店等业务,其中电力、天然气 为集团的核心业务,金融、煤炭及物流、房地产、垃圾发电等业务为集团的战略业务;

核电、分布式能源、太阳能、风能等为集团新兴业务. 面对严重的国际金融危机和电煤价格持续上扬等诸多不利因素, 皖能集团经过充分的 研究,在2009 年明确了 三个转移、两个加大、一个延伸 的战略发展思路:新增火电 电源点向坑口转移、新建发电机组由小向大转移、发电结构由单一火电向火电、核电、新 能源等多种形式转移;

加大天然气产业的投入和工作的力度、 加大金融证券业的投入和工 作力度;

积极向发电产业链上下游延伸. 截至

2011 年末, 皖能集团合并报表总资产达到 265.47 亿元, 所有者权益 107.11 亿元,

2011 年度营业收入 120.18 亿元,净利润 2.89 亿元.旗下形成了包括电力、天然气、煤炭 及物流、新能源、金融、房地产的六大专业化板块.目前集团公司已投产控股装机容量

549 万千瓦,在建

195 万千瓦;

建成天然气支干线管网

780 公里,供气范围已覆盖除黄山 以外的全省所有地级市;

参股徽商银行、马鞍山农商行、国元证券、华安证券、国元农业 保险、中安财产保险、合肥皖能小额贷款公司以及皖能财务公司等金融机构. 皖能电力作为皖能集团唯一的上市平台, 是公司电力板块的专业管理公司, 是集团公 也是集团公司战略转型的重要实施者.截止

2011 年末,皖能电力合并报表总资产为 147.7 亿元,占集团总资产比例高达 55.64%,是集团公司最主要的资产.皖能集团目前实际控 制皖能电力 62.71%的股权. 图1:皖能集团和皖能电力总资产 资料来源:公司公告 宏源证券 [table_page] 皖能电力/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共15 页图2:皖能电力股权控制图 资料来源:公司公告、宏源证券

(二)受益集团电力板块战略转型 作为皖能集团核心资产板块,皖能电力积极贯彻实施集团公司的 三个战略转移 战 略部署,充分利用国家出台的 上大压小 政策,一方面新建、扩建一批大机组,另一方 面加快公司从小机组、高能耗向大容量、高参数、低能耗机组的转变,实现公司电力资产 结构的优化. 截至

2011 年末, 公司发电装机权益容量为 193.85 万千瓦, 可控容量为 293.5 万千瓦,实现营业收入 51.5 亿元.对比集团电力板块的收入来看,皖能电力收入占集团 电力业务收入比重逐年提高,由2008 年50%提高到目前的 62%;

同时,2011 年末时,皖 能电力可控装机容量仅占集团总装机容量的 53%,收入确占比达到 62%,充分说明上市 公司拥有的电力资产是集团公司的优质电力资产. 图3:皖能电力收入与集团电力业务收入 资料来源:公司公告、宏源证券 截止

2012 年6月5日,公司公司控股装机容量达到 427.5 万千瓦.目前公司控股电 安徽新能创业投资公司 国投高科技公司 安徽省皖能股份有限公司 0.57% 安徽能源物资供销公司 皖能Z业发展公司 3.58% 4.02% 安徽省国资委 100% 100% 安徽省能源集团有限公司 100% 100% 54.54% [table_page] 皖能电力/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页共15 页 厂在役的包括:淮北国安电力

2 台30 万千瓦机组、安徽铜陵

2 台30 万千瓦机组和

1 台100 万千瓦机组、皖能合肥

1 台60 万千瓦机组、皖能马鞍山

2 台60 万机组等.其中皖能 合肥

60 万机组于

2009 年投产建成;

安徽铜陵百万机组则于

2011 年如期竣工投产并实现 即投产、即稳定、即盈利;

皖能马鞍山

2 台60 万机组已经在年内陆续完成试运行并转入 商业运行.皖能电力过去主力机组

30 万千瓦机组,近年来皖能电力通过 上大压小 和 新建方式,皖能电力积极建设大容量、高参数机组,主力机组已经变为

60 万千瓦和

100 万千瓦机组,平均单机装机容量达到

50 万千瓦以上,公司电力资产结构得到了较大的改 善. 为进一步增强公司的发电能力, 改善公司的机组结构、 能源结构和延伸公司发电业务 的产业链条,公司在

2012 年2月份推出了定向增发方案,拟募集不超过 16.95 亿元的资 金用于扩建合肥发电厂

6 号机组和收购皖能集团所持有的电燃公司 80%股权、临涣中利 50%股权及秦山二期 2%股权. 表1:皖能电力定向增发募集资金投向 序号 项目简称 项目主要内容

1 合肥发电厂

6 号机组扩 建工程项目 投资不超过 8.40 亿元,用于安徽合肥发电厂

6 号 机组(1*600MW)扩建工程

2 收购皖能集团所持标的 公司的股权 投资 8.55 亿元收购皖能集团所持有的电燃公司 80%股权、临涣中利 50%股权及秦山二期 2%股权 资料来源:公司公告 宏源证券

二、运营效率改善提升盈利能力

(一)地方经济增长稳定营造良好外部环境

2010 年以来,安徽省国民经济继续保持较快的发展,带动了地方电力需求的上升.

2011 年,全省工业增加值 7061.7 ........