PDF《主业稳健,关注国资改革》

敬请阅读末页信息披露及免责声明 主业稳健,关注国资改革 ――皖能电力专题报告 主要观点: ? 公司是皖能集团核心资产及唯一的上市平台.

按照集团发展战略,及 在集团支持背景下,公司充分利用国家政策,加快从小机组、高能耗向 大容量、高参数、低能耗机组的转变.随着 三个战略转移 实施,公 司的市场地位及盈利能力和稳定性逐步提升.同时公司继续加大金融投 资及产业链延伸,总体发展态势良好. ? 区域发展保障用电需求. 十二五 以来,安徽省在国家促进中部崛起 和扩大内需的重大机遇下,经济继续保持快速增长,第二产业占比持续 提升,增速远高于全国水平.预计 十二五 后期,安徽省工业城镇化 进入中期加速阶段,地区经济稳定增长将保障本省电力需求. ? 动力煤价格保持低位运行.动力煤价格自

2013 年进入下跌通道,中长 期来看,我国煤炭需求增速将持续下滑.根据 2-3 年的产能释放周期, 我们预计煤炭行业未来几年将形成较大的新增产能规模.煤炭总量削减 计划将使煤炭供需失衡更加显著.预计未来几年环渤海动力煤价格仍将 处在 500-600 元/吨的低位震荡. ? 金融资产提升公司内在价值.作为安徽省属国资控股企业,公司积极 参与省内金融企业的投资,已参股多家金融企业.公司金融资产当前公 允价值近

50 亿元,占到目前上市公司总市值的 1/3. ? 安徽国资改革进程加速,关注集团资产注入进程.我们认为集团整体 上市是安徽本轮国企改革的主要路径,省属国资是重点.集团增发时承 诺剩余权益装机在

5 年内分两步注入,目前距离集团承诺的第一步时间 已过半,密切关注集团承诺兑现进展. ? 盈利预测与估值: 我们预测公司 2015-2017 年每股 EPS 为1.06/1.18/1.27 元,对应当前股价 PE 为13/12/11 倍,公司的主要看点在于安徽国企改 革背景下,作为省属国资企业外延式发展机遇,公司成为安徽省能源资 产整合平台的确定性较强,但具体时点及内容需要跟踪.同时综合考虑 可比公司 PB 和PE 估值,给予公司 增持 评级. 盈利预测: 单位:百万元 财务指标

2014 2015E 2016E 2017E 营业收入

12866 13291

14487 15646 收入同比(%) 2% 3% 9% 8% 归属母公司净利润

928 1121

1239 1337 净利润同比(%) -15% 21% 11% 8% 毛利率(%) 19.5% 19.5% 19.1% 18.7% ROE(%) 13.0% 18.2% 16.2% 15.6% 每股收益 0.88 1.06 1.18 1.27 P/E 15.91 13.17 11.92 11.04 P/B 1.67 2.40 1.90 1.75 EV/EBITDA

5 7

6 5 资料来源:wind、华安证券研究所 皖能电力(000543) 投资评级:增持 报告日期:2015-03-31 主要数据 总股本(百万股) 1053.17 A 股股本(百万股) 1053.17 B/H 股股本(百万股) -/- 总市值(亿元) 147.7 A 股流通比例(%) 97.3 第一大股东 安徽省能源集团 第一大股东持股比例 42.69%

12 个月最高/最低(元) 14.49/5.87 节能环保研究组 朱程辉 021-60956109 [email protected] S0010514050001 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 皖能电力 沪深300 深度研究报告 安徽省上市公司专题研究 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录公司是皖能集团核心资产及唯一的上市平台

3 区域发展保障用电需求

4 预计动力煤价格保持低位运行.5 金融资产提升公司内在价值.6 安徽国资改革进程加速

6 重点关注集团资产注入进程.7 盈利预测与估值.8 风险提示.9 附录:财务报表预测.10

图表目录

图表

1 公司装机规结构

3

图表

2 公司装机规模变化(万千瓦)4

图表 3:供电煤耗下降情况(G/KWH)4

图表

4 公司营收变化(百万,4

图表 5:公司净利润变化(百万,4

图表

6 安徽省历年 GDP 增长情况.5

图表 7:安徽省经济结构

5

图表

8 安徽省用电量及增速

5

图表 9:安徽省火电设备利用小时比较.5

图表

10 淮南动力煤价格走势

6

图表

11 公司所持证券资产财务简表.6

图表

12 皖能集团相关发电资产

7

图表

13 公司 PB-BAND

9 敬请阅读末页信息披露及免责声明 公司是皖能集团核心资产及唯一的上市平台 皖能电力是皖能集团唯一的上市平台.作为皖能集团核心资产板块,皖能电 力积极贯彻实施集团公司的 三个转移、两个加大、一个延伸 战略部署,充分 利用国家出台的 上大压小 政策,一方面新建、扩建一批大机组,另一方面加 快公司从小机组、高能耗向大容量、高参数、低能耗机组的转变,实现公司电力 资产结构的优化. 公司借助

2007 年 上大压小 的契机,完成第一轮规模扩张、结构升级. 2009-2013 年新机组陆续投产, 公司装机规模进一步扩张. 随着 三个战略转移 实施,公司的盈利能力及稳定性逐步提升. 截止

2014 年末, 公司可控装机规模达到

555 万千瓦, 过去五年时间增加 366.5 万千瓦,提高了 197%.完成发电量 281.38 亿千瓦时,在安徽省的占比由

2009 年的 6.7%,提高至 14.4%.战略调整显著提升了公司的市场地位及盈利能力. 同时, 公司继续加大在金融领域的投资, 在参股华安证券、 马鞍山商业银行、 安徽能源集团财务公司,投资国元证券的基础上,2014 年再次增资国元农保.产 业链延伸方面,公司通过增发收购电燃公司 80%股权,参股天然气公司,积极布 局上游资源领域. 总体来看,公司在集团的支持下,业务发展态势良好,区域优势明显.

图表

1 公司装机规结构 持股性质 电厂名称 股权比例 机组结构 (万千瓦) 总装机 (万千瓦) 权益装机 (万千瓦) 机组投产时间 控股 铜陵发电 51% 2*32+105

169 86.19

2006、2011 年 合肥发电 51% 2*63

126 64.26 2009.

1、2013.6 淮北国安电力 40% 2*32

64 25.6

2000 年4月、7 月 马鞍山 上大压小 项目 51% 2*66

132 67.32

2012 年3月、6 月 临涣一期 50% 2*32

555 32 已投运 合计 547.5 参股/待建 阜阳华润电力 40% 2*64

128 51.2

2006 年3月、6 月 皖能铜陵 1*105

105 淮北平山电厂 2*66

132 安徽利辛板集电厂 45% 2*100

200 90 前期 钱营孜电厂 50% 2*35

70 35 前期 临涣煤泥矸石电厂二期 50% 2*33

66 16.5 前期 资料来源:公司公告、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明

图表

2 公司装机规模变化(万千瓦)

图表 3:供电煤耗下降情况(g/KWh) 资料来源:wind、华安证券研究所 资料来源:wind、华安证券研究所

图表

4 公司营收变化(百万,%)

图表 5:公司净利润变化(百万,%) 资料来源:wind、华安证券研究所 资料来源:wind、华安证券研究所 区域发展保障用电需求 十二五 以来,安徽省在国家促进中部崛起和扩大内需的重大机遇下,经 济继续保持快速增长,过去五年 GDP 复合增速 15.6%,远高于全国水平.从经济 结构来看,第二产业占比持续提升,2014 年占比达到 53.74%,较2010 年提高 1.64 个百分点. 经济快速发展带动地方电力需求在过去十年持续保持两位数增长. 安徽省的电力装机结构中火电机组占比较大,约为 93%,水电冲击对其影响 较小.省内发电机组的利用率主要受用电需求影响,因此能够持续保持高于全国 平均的设备利用小时数. 我们认为, 十二五 期间,随着产业转移深入推进,长........