PDF《成功过会,打造锂电核心材料平台》

本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担.

请务必阅读末页声明. ? 极强的资源整合能力及前瞻性布局眼光.①内生方面,公司拥有较强的 募资能力,实现内生增长;

2014年上市,IPO募资2.54亿元(净额) ,用于 陶瓷材料业务扩产;

2016年定增募资5.03亿元(净额) ,用于陶瓷墨水三 期(7000吨陶瓷墨水,于2017年4月投产) 、增资佳纳能源等;

2017年发行 可转债,募资4.69亿元(净额) ,加码1万吨锂云母综合开发项目,预计达 产后实现净利润约3亿元.②外延方面,道氏技术围绕锂电池上游核心材 料,积极布局优质资产;

2016年收购青岛昊鑫(55%) ,布局石墨烯导电 剂、碳纳米管导电剂.2017年增资佳纳能源(合计51%) ,介入钴相关业 务;

同年,佳纳能源旗下全资子公司香港佳纳100%收购MJM(刚果金) , 此次收购将进一步保障佳纳能源在钴资源的获得性. 本次收购佳纳能源剩 余49%股权及青岛昊鑫剩余45%股权, 收购完成后, 将显著增厚公司业绩. ? 优秀的管理团队及健全的激励机制.公司管理团队稳定,高管团队成员 均持股(包括股票期权) ,且持股稳定.公司

2017 年授予三次股权激励, 合计授予

980 万股股票期权,占总股本的 4.56%.2017 年1期/2 期/3 期 股权激励行权价格分别为 35/37/53 元/股(考虑

2018 年7月12 日10 转8后分别为 19/21/29 元/股) .此外,公司此次发行股份收购佳纳能源剩余 49%股权,定价 24.18 元/股,目前股价具备较高安全边际. ? 陶瓷材料稳步增长,锂电池核心材料(钴+锂+新型导电剂)平台渐成. 陶瓷材料系列产品营收稳步增长,陶瓷墨水装机量快速提升;

收购MJM, 完善上游钴资源布局,产业链深度布局;

石墨烯、碳纳米管导电剂快速渗 透,潜在空间2017年达10亿元,2020年或近30亿元;

锂云母综合开发利用 产业化项目稳步推进,从0→1,为公司发展提供后劲. ? 投资建议:维持 推荐 评级.目前,公司已形成了陶瓷材料+锂电核心 材料两大业务的布局,我们认为,公司陶瓷材料有望实现稳增长,锂电核 心材料有望发起进攻.预计公司2018~2020年实现EPS为0.

83、1.

08、1.25 元(暂不考虑本次发行股份收购佳纳能源49%股权、青岛昊鑫45%股权及 可转债转股情形) ,对应PE为14倍、11倍、9倍,维持 推荐 评级. ? 风险提示:商誉减值;

新能源汽车推广不及预期;

钴价下跌风险等. 黄秀瑜 SAC 执业证书编号: S0340512090001

电话:0769-22119455

邮箱:[email protected] 研究助理 黎江涛 S0340117110042

电话:0769-22119416

邮箱: [email protected] 主要数据

2018 年10 月28 日 收盘价(元) 11.40 总市值(亿元) 44.12 总股本(亿股) 3.87 流通股本(亿股) 2.43 ROE(TTM) 15.70%

12 月最高价(元) 32.30

12 月最低价(元) 11.25 行业指数走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 相关报告 道氏技术(300409)业绩预告点评 :新 能源材料快速增长,陶瓷材料平稳发展 -20180709 道氏技术(300409)半年报点评 :锂电 材料贡献增量,业绩符合预期-20180824 道氏技术(300409)Q3 业绩点评 :锂电 材料助推业绩维持高增长-20181026 新能源汽车行业 推荐 (维持) 成功过会,打造锂电核心材料平台 风险评级:中风险 道氏技术(300409)深度报告

2018 年10 月29 日 投资要点: 深度研究公司研究证券研究报告道氏技术(300409)深度报告

2 请务必阅读末页声明. 目录摘要:为什么看好道氏技术?4 极强的资源整合能力及前瞻性布局眼光.4 优秀的管理团队及健全的激励机制.5 陶瓷材料稳步增长,锂电池核心材料(钴+锂+新型导电剂)平台渐成.6 盈利预测及投资建议:维持 推荐 评级.8 定调:高瞻远瞩,从陶瓷材料到锂电核心环节的新星.9 干什么:起于陶瓷材料,布局锂电核心环节.9 什么人:高管团队正值当打之年,原始核心团队几乎无减持

10 什么体制:激励充分、到位,覆盖面广.10 干得怎么样:2013-2017 年营收复合增速 52%,净利润复合增速 27%11 导电剂:占据新型锂电池导电剂制高点.12 功能:少量添加即可显著降低内阻,提升比容量及倍率性能

12 制备:粉体制备+分散是关键.13 比较:石墨烯导电剂/碳纳米管导电剂优势明显.13 空间:2017 年近

10 亿级别!成长性显著,2020 年有望突破

30 亿元.16 格局:石墨烯导电剂领域,青岛昊鑫性价比高.17 昊鑫的优势:强大的技术研发团队+大客户.17 钴:原材料到三元前驱体,产业链深度布局.18 外延:多次收购,拟100%拿下佳纳能源;

收购 MJM 实现上游资源端把控.18 行业:三元材料快速增长,拉动钴及前驱体需求.20 担忧:高镍

811 对钴需求影响多大?短期非常有限!22 锂:从0→1,贡献增量,为公司长期发展提供后劲.23 传统业务:陶瓷墨水市占率持续提升.24 简况:陶瓷墨水、基础釉、全抛印刷釉,三大核心产品组合

24 行业:竞争充分,增速放缓,专业釉面厂商崛起.26 业务:陶瓷墨水营收快速增长,釉料平稳增长.27 盈利预测及投资建议:维持 推荐 评级.29 风险提示.29 插图目录 图1:公司上市至今募资及主要投资项目完成情况.4 图2:公司重要外延布局情况(线为公司前复权股价走势)5 图3:本次发行股份及现金收购青岛昊鑫(45%) 、佳纳能源(49%)的交易方案.5 图4:道氏技术上市前后高管对比:公司高管稳定,且人人持股(包括股票期权)6 图5:道氏技术激励充分、到位,覆盖面广,授予股票期权人员占

2016 年员工的 19%6 图6道氏技术配套陶瓷墨水喷墨机持续增加.7 图7道氏技术销量(吨) 、毛利率远高于国瓷材料.7 图8:不同体系下的钴系正极材料对钴的需求测算.7 图9:石墨烯/碳纳米管导电剂

2017 年国内潜在市场空间约

10 亿元.8 图10:道氏技术可转债主要条款及募资用途.8 图11:道氏技术起于陶瓷材料,积极布局锂电核心环节.9 图12:公司主要参股及控股公司情况.10 图13:公司现有高管团队几乎人人持股(包括股票期权)10 图14:公司原始高管团队稳定,且上市至今几乎无减持(数据截止到 20170630)10 道氏技术(300409)深度报告

3 请务必阅读末页声明. 图15:道氏技术激励充分、到位,覆盖面广,授予股票期权人员占

2016 年员工的 19%11 图16:道氏技术业绩持续增长.12 图17:石墨烯导电剂图片

12 图18:碳纳米管复合导电剂显微镜图片.12 图19:锂离子电池正极极片构成.13 图20:锂离子电池负极极片构成.13 图21:导电剂制备流程(以碳纳米管导电剂为例)13 图22:不同导电剂类型及作用机理.14 图23:不同导电剂参数及性能对比.14 图24:学术界及产业研究表明石墨烯/碳纳米管导电剂有显著优势.15 图25:碳纳米管-石墨烯复合导电剂相对 SP 性能显著提升,压实密度更高,内阻更小,能量密度更高

15 图26:相对于 1.2%sp、0.8%CN,0.6%CN-FG 倍率性能更好

15 图27:石墨烯/碳纳米管导电剂

2017 年国内潜在市场空间约

10 亿元.16 图28:高工锂电预计

2020 年潜在规模约

30 亿元.16 图29:间接测算,预计

2017 年市场规模超过

7 亿元.16 图30:碳纳米管及石墨烯导电剂领域竞争格局.17 图31:青岛昊鑫产品技术情况.17 图32:青岛昊鑫成长性显著,客户优质.18 图33:道氏技术收购佳纳能源时间节点.18 图34:佳纳能源主要产品介绍.19 图35:佳纳能源商业模式

19 图36:公司主要客户情况

19 图37:产能情况(钴盐-金属吨,三元前驱体-实物吨)20 图38:佳纳能源净利润快速增长.20 图39:公司钴盐产量及市场份额(金属/吨)20 图40:钴产业链概况

21 图41:全球钴资源储量、产量,精炼钴产量情况(2016 年/单位:吨)21 图42:国内主要竞争对手情况.2........