PDF《行业深度分析》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 领肉类消费风骚,五千亿市场唤龙头 消费景气行业之牛肉篇 ? 战略看多牛肉产业.中国肉类消费结构已经和将持续发生变化,猪、禽 和牛肉作为世界三大动物源蛋白质,牛肉以其高蛋白质低脂肪特性,在 肉类消费居于金字塔更顶部位Z.从供需和经济规律角度分析,牛肉消 费同我国城镇化率、居民生活水平、消费升级需求具有十分正相关关系, 而受制于资源禀赋,我国肉牛产业并未成长起又大又强的龙头企业,因此,牛肉产业链呈现两极分化特征,上游养殖竞争力较弱,下游消费却 十分强劲(量价双景气) ,为此,我们更看好领先把握消费趋势、同消费 者沟通更好的具有 品牌+渠道 优势,同时在整个供应链尤其上游有前瞻 布局的企业. ? 本报告作为消费景气行业系列,对牛肉产业进行了全方位的剖析,包括 全球和国内供给与消费分析、国内牛肉产业链分析、国际市场竞争层次 分析等.供需缺口严重,国内消费难以自给自足,牛肉 供给在外,消 费在内 的模式将会是未来相当长一段时间内主流.为此,国内资本开 始走出国门在全球范围内进行布局,上海梅林拟收购新西兰牛羊鹿肉屠 宰出口份额领先的 SFF,我们认为这是国内企业和资本基于产业景气做 出的重要决策. ? 终端消费市场巨大待龙头.牛肉终端消费 5,000 亿以上的巨大市场必然 会成长起类似猪肉产业当中双汇发展这样的龙头企业.基于资源禀赋, 国内牛肉产业链特点,传统养殖屠宰加工销售一体化企业可能并非是既 大又强的企业,传统牛肉企业普遍存在养殖规模效益差,屠宰产能利用 率低下,品牌业务不强,高端话语权较弱,整体盈利能力弱的共性,已 上市的相关肉企报表表现普遍不理想.真正意义上的品牌龙头尚未出现. ?

2015 年澳大利亚出口中国 14.82 万吨牛肉,合6.19 澳元/千克,相当于 28.71 元/kg,进入

2016 年,澳大利亚出口日本冷冻牛胸肉(Frozen Full Brisket,中等价位)约24.74 元人民币/千克.以出口中国均价 28.71 元/kg 为例计算,到中国结税后总价格为 33.46 元/千克,而同期国内普通牛 肉均价(农业部统计全国均价)63 元/千克,相差近

30 元/千克.也即正 关进口牛肉加价率可以达到 90%. ? 在国外牛肉产业发展更为成熟,且国内供需缺口巨大必须要进口满足的 情况下,走 品牌+渠道+海外上游资源 的消费品牌型企业更有发展张 力,一方面从

0 到1切入市场,不存在冲击原有产业链的情况,另外海 外成熟的 合作社企业 运作模式, 使得控制屠宰环节即实质性控制养殖牛 源也使得企业以相对轻资产模式实现了完整产业链的打造.为此,我们 在认知企业海外资源质地的同时,更应关注企业于国内 品牌+渠道 运 作模式发展情况,才能更好判断企业发展前景和更好把握相关企业的投 资机会. 风险提示:国内牛肉价格上涨放缓或停滞,影响国内牛肉企业 利润表现. Tabl e_Title

2016 年02 月18 日 食品 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 调高评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 - Tabl e_Chart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 2.82 -3.04 -4.15 绝对收益 1.05 -21.53 -17.18 苏铖 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515040001 [email protected] 021-68767593 相关报告 食品饮料: 舌尖上的海鲜,品牌化渐起势,千亿市 场待掘金――消费景气行业之海水产篇 2016-01-20 -19% -4% 11% 26% 41% 56% 71% 食品 沪深300 行业深度分析/食品

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1.前言:景气多年的牛肉消费终于迎来投资春天

5 2.牛肉综述.6 2.1.三大肉类的营养价值比较,牛肉是传统高端肉代表.6 2.2.牛肉在国外有成熟等级划分

6 2.3.肉牛的养殖周期更长,饲料转化率最低,更具稀缺性

7 3.全球牛肉产消贸概述.9 3.2.全球牛存栏量维持

10 亿头上下,年产量约

6000 万吨.9 3.2.全球肉类当中牛肉供给增长缓慢.10 3.3.全球牛肉供需紧平衡,发展中国家接力牛肉消费增量

10 3.4.资源禀赋和需求决定了牛肉进出口方向

11 3.5.国际市场竞争具有明显层次性.12 4.中国牛肉消费空间正在打开.14 4.1.全球牛肉消费占比普遍在 20%以上,中国牛肉消费占比低.14 4.2.中国肉类总消费还在增长,人均牛肉消费量低

14 4.3.肉类消费升级,牛肉最受益

15 4.3.1 日本经验表明牛肉消费和人均 GDP 高度正相关.15 4.3.2 中国人均牛肉消费相当于日本

1978 年的水平.16 4.4.国内牛肉价格景气,出栏率居高不下,影响持续供给能力.17 4.5.国内牛肉供需矛盾突出,催生大量走私

18 4.5.1 中国是牛肉净进口国,净进口占比 6%左右.18 4.5.2 牛肉进口管理严格,进口来源地集中.18 4.5.3 大量走私牛肉来自限制进口的出口大国.20 5.国内牛肉产业链分析.22 5.1.国内散养为主的牛肉供给模式.22 5.2.国内牛肉产业经济效益状况

23 5.2.1 散养牛肉的经济效益受益于肉价上涨.23 5.2.2 牛源紧张,屠宰集中度低,肉企效益一般

24 5.3.国内代表性牛肉产业模式.24 5.3.1 公司基地+合作社 的伊赛(832910)全产业链模式.24 5.3.2 公司+农户 的听牧(832151)模式

25 5.3.1 其他企业情况.25 5.4.澳洲活牛进口收益分析.26 6.结论:世界牛,中国食.28 6.1.我国牛肉产业国际竞争力弱

28 6.1.1 类比乳业,中国牛肉产业竞争力堪忧.28 6.1.2 澳洲进口牛肉仍然有价格优势.28 6.2.进口是解决供需缺口的关键有效路径.28 6.3.海外上游资源布局是最佳模式.29 6.4.五千亿市场大有可为,上海梅林的从

0 到130 6.4.1 上海梅林收购 SSF,实现牛肉产业从

0 到1跨越式发展

30 6.4.2 上海梅林收购 SSF,实现了从品牌到 品牌+资源 的完整打造.30 行业深度分析/食品

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页.

图表目录 图1:以屠宰加工企业角度看肉牛养殖

7 图2:全球牛存栏量在

10 亿头上下

9 图3:全球牛存栏分布.9 图4:全球年牛屠宰量在 2.4 亿头左右.9 图5:牛肉产量国别分布情况.9 图6:全球肉类产量仍在小幅增加

10 图7:全球主要肉类产量占比牛肉五占其一.10 图8:全球牛肉供需基本平衡.11 图9:牛肉消费量国别分布

11 图10:美国、欧盟牛肉消费下降,中国、巴西消费增加.11 图11:日本牛肉消费减少,印度牛肉消费增加

11 图12:牛肉出口国家基本是资源禀赋突出的国家.11 图13:主要牛肉进口国分布

11 图14:2012-2013 年牛肉净进口量情况(中俄日是主要的持续净进口国)12 图15:国际牛肉市场的层次性.12 图16:全球和部分国家牛肉于肉类消费当中占比情况(三种肉计)14 图17:中国肉类总消费还在增长.15 图18:主要国家人均牛肉消费比较(2012 年)15 图19:中国人均肉消费的结构情况(千克)15 图20:日本牛肉消费经历了

30 年左右的持续增长

16 图21:中国仍处于肉类消费总量提升阶段.16 图22:中国

2014 年人均牛肉消费相当于日本

1978 年水平

17 图23:中国出栏率高,导致存栏量持续减少.17 图24:出栏率比较.17 图25:牛肉平均价持续景气,目前仍在高位.18 图26:牛肉大宗价稳步上涨超过

10 年.18 图27:中国牛肉进出口情况

18 图28:中国正规牛肉进口主要来自澳大利亚乌拉圭等

5 国.19 图29:不同国家进口牛肉到岸价格差别

20 图30:不同养殖规模的户数情况.22 图31:不同养殖规模的养殖占比情况.22 图32:部分国家头均胴体重比较.22 图33:2014 年散养肉牛物质与服务直接费用构成.23 图34:2014 年散养肉牛的总成本构成.23 图35:我国牛肉供需缺口大

29 图36:联豪食品收入展望.30 图37:联豪食品牛排网上销量领先

30 图38:联豪食品加盟手册关于加盟收益的预测

31 图39:联豪食品初步建立起全国销售网络.31 表1:肉类品质竞争力比较(每100g 含量)6 表2:牛肉的功效.6 表3:谷饲和等级的关系.7 行业深度分析/食品

4 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表4:各种肉用畜禽的养殖天数.8 表5:肉牛的料肉比最高.8 表6:肉类产量复合平均增速.10 表7:国际中高端市场主要由美国、澳大利亚等掌握

13 表8:澳大利亚不同饲养方式牛肉出口量和国家情况

13 表9:我国肉类消费的不同时间段年均增速情况.14 表10:日本牛肉消费和人均 GDP 高度正相关

16 表11:日本牛肉消费爆发期滞后于猪肉

16 表12:目前仍禁止从美日印进口牛肉.19 表13:澳大利亚进口肉类和动物关税减免计划表.19 表14:

2015 年8月巴西牛肉进口重启.21 表15:2009-2014 年散养肉牛头均产出和利润情况.23 表16:2010 年优势产区规模化屠宰企业概况

24 表17: 公司+基地+农户 是最普遍的产业发展模式.26 表18:牛产品价格和收入测算.26 表19:引入澳洲活牛屠宰之活牛原料相关成本项目分析.27 表20:年10 万头活牛屠宰项目相关费用项

27 表21:澳洲出口中国牛肉的平均价格.28 行业深度分析/食品

5 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.前言:景气多年的牛肉消费终于迎来投资春天 中国肉类消费结构已经和将持续发生变化,猪、禽和牛肉作为世界三大动物源蛋白质, 牛肉以其高蛋白质低脂肪特性,在肉类消费居于金字塔更顶部位Z.从供需和经济规律角度 分析,牛肉消费同我国居民生活水平提高、消费升级需求具有十分正相关关系,而受制于资 ........