PDF《龙宇燃油（603003.SH）》

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页证券研究报告新股分析2012 年08 月06 日 分析师: 齐求实 执业证书编号: S0050511070001 Tel: 010-59355977 Email: qiqs@chinans.

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7 层(100140) 龙宇燃油(603003.SH) 燃油服务一体化优势 重点发展水上加油业务 投资要点 化工 合理估值区间(元) 7.8-8.4 民营燃料油服务行业龙头公司. 龙宇燃油主营业务为船用燃料油的供 应服务,产品主要用作船舶发动机燃料.公司业务范围覆盖沿海主要港 口及长江下游地区.公司掌握业内领先的燃料油调合技术,具备满足客 户多样化需求的能力. 公司具备一体化服务竞争优势. 国际航线船舶加油服务向中国的逐步 转移的趋势将更为明显,中国船用燃料油市场未来将产生较大的新增需 求空间.公司集炼厂采购、海上运输、调合加工、终端服务于一体,规 模优势、技术优势等得以更充分发挥.提高了经营效率和核心竞争力. 重点加快水上加油业务.公司在非调合油业务达到一定规模后,加快 了调合油库发和水上加油业务.目前公司水上加油业务主要集中于浙江 地区,计划 1-2 年内公司将以国内沿海和长江航线中型以上航运企业为 主,使得加油业务规模进一步扩大. 募投项目扩建水上加油船队.预计至

2015 年船舶燃料油市场需求达 到1867 万吨, 年化增长率在 7.2%左右. 公司募投项目主要是扩建水上加 油船队,新增每年 40.8 万吨的水上加油能力,用于加快水上加油业务发 展,约占市场终端需求的 3%左右. 盈利预测与估值.预计未来

3 年公司 EPS 分别为 0.

43、0.

63、0.83 元.综合相对估值与绝对估值

2 种方法,公司合理股价 7.8-8.4 之间. 发行上市资料 发行价格(元) 0.00 发行市盈率(倍) 0.00 发行股数(万股)

5050 发行后总股本(万股)

20200 发行日期 2012/8/8 发行方式 网下向询价对象配 售和网上定价发行 相结合 主承销商 华泰联合证券 上市日期 *首日上市股数

0 万股 基础数据(发行前) 每股净资产(元) 3.16 总股本/流通 A 股(万股) 15150/0 流通 B 股/H 股(万股) 0/0

2011 年12 月31 日 盈利预测 项目 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万) 4570.94 5440.69 5731.57 6447.86 7720.91 增长率(%) 22.85 19.02 5.35 12.50 19.74 净利润(百万) 80.21 81.53 86.21 128.23 168.47 增长率(%) 21.82 1.64 5.73 48.75 31.38 EPS(元) 0.53 0.54 0.43 0.63 0.83 毛利率(%) 5.23 4.91 5.60 6.19 6.53 净资产收益率(%) 20.16 17.01 15.84 19.82 21.53 财务指标 流动比率 速动比率 资产负债率 应收账款周转率 存货周转率 2009A 1.49 1.08 55.64 0.00 0.00 2010A 1.48 1.26 57.99 37.45 31.51 2011A 1.59 1.26 54.62 32.70 36.04 来源:招股说明书、民族证券 相关研究 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页正文目录

一、民营燃料油服务行业龙头公司

3

1、股权结构较为集中

3

2、公司具备燃油市场一体化服务能力

3

二、行业增长稳定 公司具备竞争优势

3

1、燃料油市场增长平稳

4

2、公司在民营燃料油企业中优势明显

4 a、采购能力质优价廉

4 b、领先的调合加工能力

5 c、基本形成一体化布局.5

三、非调和与调和业务协作发展 重点加快水上加油业务.5

1、非调和油业务比例下滑

6

2、调和油库发业务稳定

6

3、水上加油市场份额有望提高

7

4、供应地炼与保税油市场有一定空间

7

四、募投项目扩建水上加油船队

8

五、公司盈利预测与估值

9

(一)盈利预测

9

(二)相对估值

10

(三)绝对估值

11 1.估值假设

11 2.敏感性分析

11

六、风险因素

11

图表目录 图1:公司股权结构

3 图2:行业产业链结构

3 图3:国内燃料油产量与进口量(万吨)4 图4:公司各项业务收入(万元)5 图5:公司各项业务毛利率

6 图6:国内水运货运量(亿吨)8 图7:我国水上加油需求预测(万吨)9 表1:公司募投项目摘要:8 表2:重要假设表

9 表3:盈利预测简表:10 表4:可比公司估值对比:10 表5: DCF 模型基本假设

11 表6:公司自由现金流预测

11 表7:公司估值敏感性分析

11 附录:财务预测表

13 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页

一、民营燃料油服务行业龙头公司 龙宇燃油主营业务为船用燃料油的供应服务,产品主要用作船舶发动机燃料.公司是我 国规模较大的船用燃料油供应服务企业,2011 年销售燃料油 101.69 万吨.公司已在上海、大连、广州、舟山、江阴、南通等地设立子公司或经营网点,开展船用燃料油供应业务,业务 范围覆盖沿海主要港口及长江下游地区.公司掌握业内领先的燃料油调合技术,可以根据市 场需要调合出多种不同特性的燃料油产品,具备满足客户多样化需求的能力.

1、股权结构较为集中 公司公开发行股票之前股权结构较为集中,最大股东是龙宇控股,占有 76.22%股权;

实 际控制人徐增增、刘振光、刘策通过龙宇控股和直接持有龙宇燃油 88.25 股权,公司其他高 管也持有少量股权,有一定的激励作用. 图1:公司股权结构 数据来源:招股书、民族证券

2、公司具备燃油市场一体化服务能力 公司拥有燃油供应服务完整的业务链以及相应的硬件设施,包括总库容达 62,000 立方米 的燃料油仓储基地及配套沿海码头,总装载吨位 31,116 吨的

9 艘自有成品油运输、加油船舶 以及

6 艘租用加油船舶,具有全面的船用燃料油供应服务能力,与包括炼化企业在内的多家 生产供应商建立了稳定、良好的业务合作关系,具有大批量、多品种、多地域燃料油采购能 力.其主营业务主要分为三大项:

1、非调和油业务;

2、调和油库发业务;

3、水上加油业务.

二、行业增长稳定 公司具备竞争优势 燃料油是石油加工过程中继汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的组分较重的剩余产品. 燃料油广泛用于船舶发动机燃料、锅炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料. 图2:行业产业链结构 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页数据来源:招股书、民族证券

1、燃料油市场增长平稳 我国水上运输业在总体上保持了持续增长,但宏观经济形势的波动直接影响水上运输业 发展速度,进而对船用燃料油的需求增长产生重要影响. 图3:国内燃料油产量与进口量(万吨) 数据来源:招股书、民族证券

2009 年-2011 年国内水上运输货物量分别为 31.4 亿吨、36.4 亿吨、42.33 亿吨,同比增 长5.72%、15.92%和16.29%,水上运输业和船用燃料油需求随宏观经济形势的波动和变化而 变化.随着中国作为世界第一进出口大国地位的进一步巩固,以及国内水上供油企业继续加 大投入,改善供油设施,提高燃油性能和服务水平,国际航线船舶加油服务向中国的逐步转 移的趋势将更为明显,中国船用燃料油市场未来将产生较大的新增需求空间.

2、公司在民营燃料油企业中优势明显 a、采购能力质优价廉 燃料油生产企业多为大型石油炼化企业,其销售一般单批货量大、付款条件苛刻、采购 客户家数较少,因此直接从炼化企业采购的资格和能力需长期经营积累获得;

另外炼化企业 燃料油产品出厂价通常根据市场供求情况,参照几家较大的销售商的报价来制订的,核心销 售商实际上参与并影响........