PDF《沪镍月报：多空博弈加剧,消息面对镍价超预期波动》

1 沪镍月报:多空博弈加剧,消息面对镍价超预期波动

2019 年5月28 日 周蕾 金属研究员 投资咨询号:Z0014242

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网址:www.cindaqh.com 核心观点 ? 供应端偏紧缓解

4 月中下旬菲律宾苏里高地区逐步恢复出货, 印尼大选引发暴乱导 致市场担心镍矿供应受限.钢厂利润下降,镍铁采购原料的动力减弱. 进口窗口打开后市场上可流通镍俄镍增加,低库存格局暂缓. ?

2 季度镍生铁供应压力释放

2 季度国内镍生铁供应压力集中释放,高利润刺激下镍生铁供应预期 提速,山东鑫海提前投产完毕,印尼产能投放有条不紊,2-3 季度镍供需 平衡或面临最差的局面. ? 不锈钢库存高位压制镍价 不锈钢社会库存创历史新高,不锈钢库存居高不下,高库存带来 的负反馈将进一步压制镍价.不锈钢价格阴跌导致利润收窄,若钢厂 利润持续亏损,可能迎来钢厂集中减产检修的可能. ? 中美贸易摩擦升级,这将是主要的影响变量 ? 操作建议 镍基本面供需矛盾依然不变,2-3 季度镍生铁投放压力集中显现, 山东鑫海炉子全部投放,年内最大新增产能已落地.印尼金川镍生铁 项目 5-7 月陆续投产.需求方面,5 月上旬不锈钢社会库存不断创历史 新高,出现逆季节性累库,虽然钢厂有联合挺价,但高库存对价格的 压制无法扭转.而且进口窗口有关闭的迹象,国内纯镍累库不及预期, 镍价持续下跌已经兑现了大部分利空.短期印尼暴力冲突事件成为镍 基本面的变量因素,由于暴力事件较难评估,可能给市场悲观情绪带 来扭转.由于前期绝对价格够低,镍价存在一定的安全边际,但利空 因素并未消失,若突发事件未能引起供需的实质影响,那么镍价将重 回弱势. ? 风险因素:不锈钢库存去库,贸易战预期差,进口窗口打开 ? 关注点:印尼暴乱是否影响镍矿,不锈钢去库进程

2 一.

2019 年5月沪镍行情回顾 图1:沪镍指数价格走势图 资料来源:文华财经,信达期货研发中心

5 月镍价触底反弹,价格最低从

94550 低位反弹至 101060,累积涨幅 6.8%,价格重新站稳

50 日 均线.这轮反弹一方面有技术性反弹的嫌疑,另一方面也有基本面突发事件的影响.总体来说,镍基 本面核心依然是 2-3 季度国内外供应压力集中释放和需求疲软.供应方面,山东鑫海投产完毕,印尼 镍生铁投产有条不紊.整体来看,镍生铁投产进度远超市场预期,短期利空集中兑现.需求方面,5 月上旬不锈钢社会库存处于历史新高,出现逆季节性累库,虽然钢厂有联合挺价,但高库存对价格的 压制无法扭转.此外,上周突发印尼大选暴力冲突,市场担忧反华情绪影响镍矿进口.这将成为镍基 本面的变量因素.由于暴力事件较难评估,可能给市场悲观情绪带来改观.但利空因素依然存在,若 突发事件未能引起供需的实质影响,镍价将重回弱势. 宏观方面,国内经济出现分化,工业、消费大幅回落,制造业投资走弱.虽然之前的数据显示经

3 济出现企稳现象,但内生动力依然偏弱.由于中美贸易战磋商恶化,外需走弱一定程度上给经济造成 较大冲击.国内经济呈现出地产强,基建稳、其余弱的分化.国际市场方面,5 月美联储议息会议认 为部分经济前景风险缓和,但下行风险依然存在.欧洲日本经济进一步转弱,国际油价大幅下跌导致 市场避险情绪发酵,海外波动较为剧烈. 二. 基本面分析 1. 全球和中国供需平衡 根据国际镍业研究组织(INSG)数据显示,

3 月全球镍市供应缺口扩大至 12,500 吨,2 月修正后 为短缺 1,000 吨.2019 年全球镍需求料增至

242 万吨,2018 年全球镍需求预估为

235 万吨.INSG 表示,2019 年全球镍产量或将增至

239 万吨,2018 年全球镍产量预估为

220 万吨. 国内方面,根据平衡表测算,国内供应释放主要集中在

1 季度之后,由于不锈钢增较少且集中在 年底, 2-3 季度镍供需平衡或面临最差的局面. 表1:全球原生镍供需平衡表 单位:千吨 图2:2-3 季度国内镍生铁供应压力释放 资料来源:INSG,Wood Mackenzie,安泰科,信达期货研发中心 资料来源:信达期货研发中心 2. 国内供给结构 2.1 镍矿供应及矿山情况 根据海关数据显示,2019 年3月中国镍矿进口量为 274.1 万吨,环比增加 27%;

同比减少 6.8%. 其中,从菲律宾进口镍矿量仅有 100.3 万吨,环比增 22.7%,同比减少 24.7%;

印尼进口量为 165.2 万吨,环比增 37%;

同比增 19%.4 月菲律宾苏里高地区雨季陆续结束,出货量有明显增加,预计将增加

100 万湿吨的中、高镍矿供应.印尼方面,Ifishdeco 于5月初获得

269 万湿吨的镍矿出口配额,其中 包括了去年

12 月份已经批准的

99 万湿吨,此次新增了

170 万湿吨的镍矿出口配额.Antam 于4月底

4 获得

270 万湿吨的镍矿出口配额批准,目前仍在申请

232 万湿吨配额. 近期需要重点关注印尼暴乱事件,市场担心暴乱或影响当地中资企业镍矿开采以及未来印尼到国 内的镍矿数量.这属于突发事件,而且暴乱主要是在雅加达,不锈钢和镍铁并不集中在雅加达,镍矿 集中生产地苏拉威西等地并未受到影响.但依旧要防范印尼政治事件升级对价格产生重大影响,不排 除可能出现黑天鹅事件. 图3:中国镍矿砂及精矿进口 单位:吨图4:印尼镍矿装船情况 单位:船 资料来源:铁合金在线,信达期货研发中心 资料来源:铁合金在线,信达期货研发中心 表2:菲律宾镍矿

2018 年1-9 月年 VS

2017 年1-9 月产量对比 资料来源:菲律宾政府,MGB, 信达期货研发中心 根据菲律宾矿产和地质局的报告显示,

2018 年1-12 月镍矿石产量共计

2590 万干吨, 同比跌幅 4%. 主要因为

29 个矿山中

11 个矿山处于停产整顿阶段.此前菲律宾政府表示被暂停开采的几家矿山,如 果纠正以前违反环境法规的行为,将获得矿场恢复运营的许可,在即将新获得矿场恢复运营的许可的

5 9 个矿场中,其中

6 个为镍矿山.这意味着菲律宾镍矿的产出可能增加.随着菲律宾雨季结束,菲律 宾主要金属供应商的镍产量将会提升. 近期镍矿港口库存出现累积,由于镍价持续下跌压缩钢厂镍生铁工厂利润,钢厂普遍看空市场导 致补库需求减弱. 图5:镍矿港口库存 单位:万吨 图6:镍矿港口库存季节性 单位:万吨 资料来源:我的有色,信达期货研发中心 资料来源:我的有色,信达期货研发中心 3.2 电解镍供应

4 月份全国电解镍产量 1.26 万吨,同比增加 5.55%,环比减少 2%.据SMM 调研,4 月份产量维持 正常,产量因自然生产天数减少小幅下滑.5 月电解镍生产稳定,产量预计环比增加 2.6%左右.进口 方面,4 月其他未锻轧非合金镍进口合计 1.9 万吨,同比下降 21.93%,环比增加 66.2%.根据我的有 色网统计,5 月下旬保税区小幅下降,电解镍进口窗口打开,纯镍进口增加导致国内现货供应呈现宽松局 面,俄镍升水缩窄至

50 元/吨左右. 图7:中国电解镍产量年度对比 单位:万吨 图8:国内电解镍库存 单位:万吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心

6 3.3 镍铁供应

2019 年4月镍铁折合镍金属吨 4.8 万吨,环比增加 4.64%,同比增加 17.91%.国内东鑫海第

7 台 及第

8 台炉子已于

4 月投料,年内最大新增产能已全部投产,投产时间比预期早

2 个月.进口方面, 中国镍生铁进口约 14.55 万吨,环比增加 49.69%,同比增加 283.91%.其中,自印尼进口量为 9.55 万吨, 环比增幅 75.37%,同比增幅 672.02%. 2-3 季度国内镍生铁产能投放加速,4 月中旬山东鑫海

8 台炉子全部热炉投料, 进度提早预期

2 个月. 印尼方面,印尼金川

5 月份投产第

1 台,27 日凌晨正式出铁.剩下

3 台将在

7 月陆续投产,镍生铁投产进 度远超市场预期,短期利空集中兑现.这意味着

1 季度之后国内外镍生铁将面临供应投放压力,国内新增 产能集中投放或造成 2-3 季度供需平衡恶化. 图9:中国镍铁产量(折合成镍金属吨)单位:万吨 图10:中国镍铁进口(未折合镍金属吨)单位:万吨 资料来源:我的有色,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心 图11:镍铁企业开工率偏低 单位:% 图12:镍铁利润高企 单位:万吨 资料来源:我的有色,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心 3. 国内下游需求分析

7 2019-2020 年国内不锈钢新增产能主要是

300 系一体化和

400 系产能,而且都是普碳钢产能置换 为主.其中大部分增产集中在

400 系为主,山东鑫海科技的

200 万吨不锈钢冶炼项目可能提前. 表3:2018-2020 年中国不锈钢产能计划 单位:万吨 资料来源:安泰科,网页信息,信达期货研发中心 据中国联合钢铁网统计,2019 年4月份国内

27 家主流不锈钢厂粗钢产量为 240.38 万吨,环比降幅为 1.22%;

同比增幅为 12.60%.由于不锈钢价格阴跌,钢厂利润继续下滑,钢厂采购意愿减弱.库存方面, 截止

5 月上旬,无锡和佛山地区不锈钢样本库存量

57 万吨,环比

4 月下旬增加 24.6%,绝对总量创历年新 高,出现逆季节性累库.根据钢厂生产计划,6 月检修的企业较少,6 月产量将维持与

5 月同期水平,这意 味着连续

3 个月不锈钢产量将居于高位,高库存带来的负反馈将进一步压制镍价. 图13:2019 年不锈钢粗钢产量 单位:万吨 图14:不锈钢利润情况 单位:元/吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 资料来源:我要不锈钢,信达期货研发中心 由于商务部裁定对不锈钢进口实施保证金形式的临时反倾销措施,导致大量印尼不锈钢资源趁反倾销

8 政策实施之前运回国内.自3月不锈钢进口天量过后,4 月不锈钢进口量环比下降 77%至4.79 万吨,其中 印尼进口不锈钢占比仅 8.76%,减量主要来自印尼.近期有市场传闻中国海关将对进口的方坯征收关税, 因中国反倾销裁定的涉案产品属于不锈钢半制成品,并没有明显区分行业内俗称的钢坯或方坯,因此钢坯 和方坯均纳入征税范畴.若消息属实,那么未来国内进口的不锈钢或继续维持前期低位,对国内不锈钢是 个利好. 图15:从印尼进口的不锈钢 单位:万吨 图16:不锈钢库存快速消耗 单位:吨 资料来源:我要不锈钢,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心 第三部分:市场结构分析

2019 年5月LME 库存继续下降,其中镍豆库存流出加快.截至

5 月27 日,LME 库存接近

16 万吨,较3月末降幅 6%.此外,国内上期所库存继续下降至 0.9 万吨,其中注册仓单微降至 0.8 万吨. 图17:上期所库存 单位:吨图18:LME 库存 单位:吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心

9 近期进口窗口有关闭趋势,前期因人民币贬值导致进口窗口打开,国内可流通现货增加,金川和俄镍 价差重新回落. 当前镍持仓处于中等水平, 价差维持 back 结构, 近期镍基本面转弱, 但在低库存的格局下, 镍价不过分看空. 图19:电解镍和镍铁价差 单位:元/吨图20:镍进口盈亏 单位:元/吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心 图21:沪镍主力合约成交量 单位:手图22:沪镍持仓虚实比(持仓/仓单) 资料来源:Wind,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心

10 公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司,系经中国证券监督管理委员会核发《经 营期货业务许可证》 , 浙江省工商行政管理局核准登记注册 (统一社会信用代码: 913300001000226378) , 由信达证券股份有限公司全资控股,注册资本

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1999 年4月19 日,是经国务院批准,为化解金融风 险,支持国企改革,由财政部独家出资

100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司.2010 年6月, 在大型金融资产管理公司中,中国信达率先进行股份制改造,2012 年4月,首家引进战略投资者,注 册资本 365.57 亿元人民币.2013 年12 月12 日,中国信达在香港联交所主板挂牌上市,成为首家登 陆国际资本市场的中国金融资产管理公司.

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