PDF《石油化工行业》

行业研究 年度报告 看好 首次评级 石油化工行业

2006 年11 月20 日 行业分析师 跟随中国经济一起成长 傅惟寿 010-66272965 fuweishou@cjis.

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52 周行业指数表现 -20

0 20

40 60

80 100

120 22-Nov 22-Jan 22-Mar 22-May 22-Jul 22-Sep 中投石化指数 沪深300指数 行业基本数据 上市公司家数

8 总市值(百万元)

716563 占A股比例(%) 9.75 平均每股收益(元) 0.399 平均市盈率(倍) 36.5 相关研究报告 投资要点:

2006 年油价高位运行,油气勘探和开采盈利丰厚,炼油业务 全行业亏损,化工业务盈利一般. 预计

2007 年油价仍然保持强势,

2007 年WTI 原油期货价格将 围绕

65 美元/桶宽幅波动.2007 年,如果出现突发性冲击,油价 完全有可能再次冲击

2006 年内的高点. 预计

2007 年石油化工行业原油产量增幅保持

2006 年的水平, 天然气产量超过

2006 年;

原油加工量保持增长,炼油毛利有所改 善,成品油批零价差趋于正常;

石油化工行业内的竞争将加剧. 看好油气开采行业,炼油行业和成品油销售行业,给与化工 行业中性的评级. 战略性投资中国石化和海油工程,S 上石化(600688) 、S 仪化(600871) 、S 茂实华(000637) 、S 石炼化(000783) 、S 岳兴长 (000819)都属于交易性投资品种.投资这几个公司主要是投资 其被私有化,卖壳或重组的机会. 行业重点公司盈利预测与投资评级 2005A 2006E 2007E 市盈率 评级 中国石化 0.456 0.60 0.68 16.0 推荐 S 上石化 0.237 0.05 0.25 21.6 观望 海油工程 1.48 1.2 1.2 15.4 推荐 资料来源:公司年报 中投证券研究所 请参阅正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 1/20 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 2/20 目录2006 年石油化工行业运行状况…3

2007 年石化行业发展趋势及预测…10 石油化工行业内上市公司…16 结论…19

图表目录 图1:原油价格 图2:轻、重质原油价差 图3:亚洲原油升贴水 图4:大庆油同基准油贴水变动情况 图5:胜利油同基准油贴水变动情况 图6:Worldwide Rotary Rig Count 图7:Rotary Rig Count 图8:炼油毛利 图9:上海和进口新加坡汽油完税价对比 图10:上海和新加坡汽油价对比 图11:石脑油及烯烃价格 图12:乙烯及聚乙烯价格走势 图13:丙烯及聚丙烯价格 图14:长三角聚酯产业链价格对比 图15:聚酯及涤纶价格 图16:PVC 及其原料价格 图17:PVC 进出口量 图18:苯乙烯系列产品价格 图19:上海

90 号汽油价格体系 图20:EIA 原油

2007 年供需预测和油价预测 图21:2005 年主要地区石油产量和消费量 图22:2005 年世界主要地区石油储量及储采比 图23:1965~2005 年世界原油消费量及年增长率 图24:逐年世界必须的原油新增产能 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 3/20

2006 年石油化工行业运行状况 1. 油价高位运行, 轻重质油价差扩大, 国内油同基准油价格贴水 幅度增加 1.1 油价高位运行

2006 年油价高位运 行,尽管近期原油价 格深幅回调,但仍然 处于高油价的区域.

2006 年前

3 季度油价处于高位运行,WTI 油期货价格最高达到

80 美元 每桶.前三季度 WTI 原油现货季度均价分别为 63.

27、70.

41、70.42 美元每 桶,同2005 年同期相比,涨幅分别为 27.1%、32.7%、11.4%. 从2006 年8月中旬开始,油价开始回调,2006 年11 月WTI 油期货价 最低下探至

56 美元/桶左右.此时,同其年内高点相比,WTI 油价已深幅回 调约 25%. 尽管目前油价同年内高点相比已经深幅回调约 24%,但目前 WTI 油期货

56 美元每桶的价位同历史同期相比仍然处于高位. 国内原油价格已经同国际接轨, 国内大庆、 胜利油现货价格走势基本同 WTI 油的走势一致. 图1:原油价格 单位:美元/桶40

45 50

55 60

65 70

75 80 10-11 11-11 12-11 1-11 2-11 3-11 4-11 5-11 6-11 7-11 8-11 9-11 10-11 Shengli Daqing WTI 数据来源:隆众石化网 1.2 轻重质油价差扩大 轻重质油价差扩大, 胜利油同辛塔油的 贴水进入

6 月份后由 3~5 美元/桶急剧扩 大到

10 美元/桶左 右.

2006 年轻、 重质原油价差呈逐步扩大的趋势, WTI 油和杜里油的平均价 差从年初的不到

10 美元/桶扩大至

11 月的

18 美元/桶左右.轻重质原油价 差的扩大说明轻质成品油的需求依然强劲, 全球二次加工能力依然不足. 另外,轻重质原油价差的扩大有利于中国石化裂化型炼厂炼油毛利的改善. 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 4/20 图2:轻、重质原油价差 单位:美元/桶40

50 60

70 80

90 1

0 -

1 1

1 1 -

1 1

1 2 -

1 1

1 -

1 1

2 -

1 1

3 -

1 1

4 -

1 1

5 -

1 1

6 -

1 1

7 -

1 1

8 -

1 1

9 -

1 1

1 0 -

1 1 WTI WTI-Duri 数据来源:隆众石化网、中投证券研究所 1.3 国内原油同基准油贴水幅度增加 WTI 油价和 Brent 油价是世界原油价格体系中的核心参照价格,世界各 地不同产地, 不同品质的原油以 WTI 和Brent 油价作为基准油, 依照一定标 准计算其升水和贴水.亚洲原油价格的基准油为米纳斯油、塔皮斯油、辛塔 油. 国内原油价格已经同国际接轨, 国内胜利油定价参照的基准油是辛塔油, 大庆油的基准油为米纳斯油.

2006 年,亚洲轻质油塔皮斯同 WTI 油价的升水大体维持在 3~5 美元/ 桶左右, 中质油米纳斯和 WTI 的贴水进入

9 月份呈现逐步加大的趋势. 国内 大庆油同米纳斯油的贴水进入

11 月份后升至

2 美元每桶之上,胜利油同辛 塔油的贴水进入

6 月份后由 3~5 美元/桶急剧扩大到

10 美元/桶左右. 图3:亚洲原油升贴水 单位:美元/桶40

50 60

70 80 10-11 11-11 12-11 1-11 2-11 3-11 4-11 5-11 6-11 7-11 8-11 9-11 10-11 WTI Tapis-WTI WTI-Minas 数据来源:隆众石化网、中投证券研究所 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 5/20 图4:大庆油同基准油贴水变动情况 单位:美元/桶50

55 60

65 70

75 80 10-11 11-11 12-11 1-11 2-11 3-11 4-11 5-11 6-11 7-11 8-11 9-11 10-11 Daqing Minas-Daqing 数据来源:隆众石化网、中投证券研究所 图5:胜利油同基准油贴水变动情况 单位:美元/桶40

45 50

55 60

65 70

75 10-11 11-11 12-11 1-11 2-11 3-11 4-11 5-11 6-11 7-11 8-11 9-11 10-11 Shengli Cinda-Shengli 数据来源:隆众石化网、中投证券研究所

2 油气勘探和开采活动增加,运行的钻机数不断增加 高油价使得油气勘探 和开采领域的资本性 支出持续增加,2006 年全球运行的钻机数 处于历史最高峰.

2006 年度油价处于高位运行,上游油气勘探和开采行业利润丰厚.受 高油价的影响,各石油公司在油气勘探和开采领域的新增投资持续增加. 全球运行的钻机数(Rotary Rig Count)的多少可以用来表示油气勘探 和开采行业资本性支出的多寡.

2006 年10 月份运行的钻机数为 3130,

2006 年前

10 个月运行的钻机数的平均值为 3031, 高于

2005 年全年平均数 2746, 增幅约 10.4%. 图6:Worldwide Rotary Rig Count

2000 2200

2400 2600

2800 3000

3200 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2004 2005

2006 数据来源:贝克休斯公司 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 6/20 图7:Rotary Rig Count

1000 1500

2000 2500

3000 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 北美 拉美 中东 非洲 远东 欧洲 数据来源:贝克休斯公司

3 油气勘探和开采盈利丰厚,炼油业务全行业亏损,化工业务盈 利一般 3.1 油气行业

2006 年前

3 季度,原油国内产量达 1379.85 万吨,同比增加 1.7%,天 然气产量

433 亿立方米,同比增加 22.1%.原油实现价格同比增幅约 24%. 油气完全生产成本约有上升,但幅度不大,主要是动用边际储量及难开采, 低品位油田所增加的成本. 油气生产行业全行业前

3 季度累计产品销售收入 达5761.7 亿元,同比增加 33.9%,利润总额

3003 亿. 炼油行业前

3 季度全 行业亏损,进入

10 月份后,炼厂开始略 有盈利,但炼油毛利 仍低于国际水平. 3.2 炼油行业

2006 年,国际炼油毛利水平同

2005 年相比略有下滑,但裂化型炼厂炼 油毛利仍然保持高位. 国内炼厂大多是裂化型炼厂, 但由于政府对成品油限 价,国内炼厂无法享受较高的国际炼油毛利. 原油采购成本急剧增加, 成品油价格受政府定价限制赶不上原油价格的 上涨速度, 国内成品油价格低于原油价格约每桶 4.5 美元, 国内炼油行业全 行业亏损.例如上海石化

2006 年上半年原油的加权平均成本达到 3706.77 元/吨,相对于去年 2875.79 元/吨,上涨了 830.98 元/吨,原油加工总成本 增加到 161.997 亿元, 同比增长 22.68%. 同期主营业务收入为 234.23 亿元, 较去年同期的 218.86 亿元只增长了 7.02%,这导致其净利润却比去年同期 猛降 101.67%,2006 年前

6 个月亏损

2756 万元. 上海石化90号汽油的出厂价全年都低于从新加坡进口的92号汽油完税 价,5 月份差价高达

3000 多元,炼油业务全年亏损已成定局. 从8月份开始,随着国际油价大幅下跌,国内炼厂炼油亏损急剧减少, 至10 月份国内裂化型炼厂已开始盈利,但盈利水平仍然低于国际同类型炼 厂. 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 7/20 图8:炼油毛利 单位:美元/桶-2

0 2

4 6

8 10

12 14

16 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007 美国墨西哥湾炼油厂WTI油炼油毛利 西欧裂化型炼厂Brent油炼油毛利 西欧简单拔头型炼厂Brent油炼油毛利 数据来源:Cambridge Energy Research Associates;

Platt'

s (historical) 图9:上海和进口新加坡汽油完税价对比 单位:元/吨-3500 -2500 -1500 -500

500 1500 Jan-

06 Feb-

06 Mar-

06 Apr-

06 May-

06 Jun-

06 Jul-

06 Aug-

06 Sep-

06 Oct-

06 Nov-

06 出厂价-完税价 批发价-完税价 零售价-完税价 数据来源:隆众石化网,中投证券研究所 注1:出厂价指上海石化

90 号汽油出厂价,批发价,零售价指上海地区

90 号汽油价格 完税价=[新加坡

92 号汽油价*吨桶比*汇率*(1+ 关税率)+汽油消费税]*(1+增值税率)+港务费 注2:汽油比重取 0.722 图10:上海和新加坡汽油价对比 单位:元/吨3000

4000 5000

6000 7000 Nov-

06 Oct-

06 Sep-

06 Aug-

06 Jul-

06 Jun-

06 May-

06 Apr-

06 Mar-

06 Feb-

06 Jan-

06 -1500 -1000 -500

0 500

1000 1500

2000 新加坡油价 出厂价 批发价 批发价-新加坡油价 出厂价-新加坡油价 数据来源:隆众石化网 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 8/20 3.3 化工行业

2006 年上半年,化工产品价格受需求增长、成本推动以及国际市场价 格上涨等几个因素的影响保持高位, 但化工毛利受行业景气周期的影响有所 下滑,但仍然处于较为理想的水平.进入

6 月份以后,随着全球经济增长有 所放缓,国际市场原油价格的高位回落,化工产品价格也开始回落,但化工 毛利水平总体却有所上升. 图11:石脑油及烯烃价格 数据来源:中宇资讯 图12:乙烯及聚乙烯价格走势 资料来源:隆众石化网 图13:丙烯及聚丙烯价格 资料来源:隆众石化网 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 9/20 图14:长三角聚酯产业链价格对比 单位:元/吨7000

9000 11000

13000 1-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 PX PTA MEG PET(半消光长丝级) 数据来源:化工在线 图15:聚酯及涤纶价格 资料来源:中纤信息 图16:PVC 及其原料价格 资料来源:隆众石化网 图17:PVC 进出口量 资料来源:化工在线 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 10/20 图18:苯乙烯系列产品价格 资料来源:隆众石化网 3.4 成品油销售行业

2006 年上半年,国内成品油资源紧张,批零差价急剧减少,批零差价 倒挂. 进入

6 到7月份轻质馏分油用油高峰时期, 民营石油公司已经很难找 到成品油资源,中石化和中石油成品油销售结构中,零售比例急剧上升,批 零差价突然增加到异乎寻常的幅度.之后 8,9 月份,批零差价又开始倒挂, 进入

10 月份后,国际油价下跌的时滞已过,影响开始显露,成品油批零差 价开始增加. 从10 月份开始,中石化,中石油汽油出口计划量开始增加,原因主要 是国内消费柴汽比大于生产柴汽比,国内汽油过剩,出于资源平衡的考虑, 国内汽油出口有其必要. 图19:上海

90 号汽油价格体系 单位:元/吨4000

5000 6000

7000 8000 Jan-

06 Feb-

06 Mar-

06 Apr-

06 May-

06 Jun-

06 Jul-

06 Aug-

06 Sep-

06 Oct-

06 Nov-

06 批零差价 批发-出厂 出厂价 数据来源:隆众石化网

2007 年石化行业发展趋势及预测

1 2007 年仍然处于高油价时期 欧美等发达国家已为全世界的政府和居民树立了榜样, 工业化的诱惑如 此之大. 正如世界上的其它国家无权剥夺中国的发展权一样, 也无权剥夺印 度、印尼、马来、越南等一系列国家的发展权.发展中国家的进一步发展并 石油化工行业 06-11-20 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 11/20 走上工业化道路将导致全球原油需求的持续增加. 美国能源信息管理署预测

2007 年全球原油总需求略大于总供给、 各季 度WTI 现货均价分别为 64.33 美元/桶、 66.33 美元/桶、 65.00 美元/桶、 65.00 美元/桶. 预计油价在

2007 年内仍然保持强势,

2007 年WTI 原 油期货价格将围绕

65 美元/桶宽幅波 动.2007 年,如果 出现突发性冲击, 油价完全有可能再 次冲击

2006 年内 图20:EIA 原油

2007 年供需预测和油价预测

80 82

84 86

88 90 1st 2nd 3rd 4th 1st 2nd 3rd 4th 1st 2nd 3rd 4th

2005 2006

2007 45

50 55

60 65

70 75

80 总需求 总供给 WTI现货均价................