PDF《天然气价改有望提速,首推燃气公司》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级:等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 98.

84 市场优化平均市盈率 22.33 国金油气指数 11450.63 沪深

300 指数 4211.81 上证指数 3970.39 深证成指 12614.16 中小板综指 12124.72 相关报告 1.《站在改革的风口,如何御风而行――油 气改革深度分析报告》 ,2015.6.16 2.《OPEC 会议维持产量目标不变,份额斗 争硝烟不散》 ,2015.6.8 3.《决战六月――OPEC 会议、伊朗和谈在 即,油价迎来大考期》 ,2015.6.1 4.《油品质量升级加速,关注三类投资机 会》 ,2015.4.29 5.《油价反弹大幕开启,迎接石化景气周 期》 ,2015.4.28 郭一凡 联系人 SAC 执业编号:S1130115040036 (8621)60230247 [email protected] 蒋明远 分析师 SAC 执业编号:S1130512040003 (8621)60230216 [email protected] 天然气价改有望提速,首推燃气公司 ――天然气行业深度分析报告 行业观点 ? 天然气价改加速推进,下半年国内非居民用气价格有望再次下调: 若按

2015 年上半年替代能源价格走势,非居民用气价格需要下调

1 元/ 方,调价幅度达 34%,为近年来天然气价格调整最大幅度. 若按照

2014 年下半年到

2015 年上半年替代能源价格走势,非居民用 气价格还需下调 0.5 元/方,调价幅度达 17%. ? 天然气价格下行,有利于下游企业发展:天然气与成品油比价优势将全 面恢复,汽车天然气有望恢复增长;

天然气与煤炭比价关系有所好转, 有利于缓解下游工业用户成本压力;

燃气发电将由亏损转为微幅盈利;

但气头化肥企业仍面临较大挑战. ? 五大改革护航,加速行业发展.价改加速推进, 十三五 期间有望实 现市场定价;

天然气管网建设加快,独立管道公司有望成立;

推进全产 业链合资合作,鼓励社会资本进入上游生产领域;

成立天然气交易中 心;

放开 LNG 进口和接收站建设. ? 我国天然气发展处于最低迷的时刻,随着 价格、供应和垄断 这三大 瓶颈逐步打破,天然气市场将涅重生.结合机构预测,预计

2015 年 国内天然气需求

2015 亿立方米,2020 年增至

3100 亿立方米,2030 年4544 亿立方米;

2015-2020 年我国天然气消费年均增长速度为 9%. 投资建议 ? 未来随着天然气需求增速换挡,产业链上企业经营业绩将出现分化: (1)在价格下行阶段,产业链下游优于上游. (2)天然气发展区域分化将逐步凸显. 重点推荐:首推气源地燃气龙头,次推管道设备公司. ? 国新能源:山西省燃气龙头, 政策风 来必将崛起.预计 2015-2017 年公司净利润增长 35%,34%和20%达到 5.87 亿、7.87 亿和 9.44 亿,EPS 为0.

58、0.78 和0.94 元.我们给予 买入 评级,6 个月目 标价为

25 元. ? 胜利股份:天然气业务高速增长,受益天然气改革.预计 2015-2017 年公司净利润

1 亿、1.5 亿和 2.25 亿,EPS 分别为 0.

13、0.19 和0.29 元.我们给予 买入 评级,6 个月目标价为

9 元. ? 广汇能源:借 一带一路 之势,加码天然气业务.预计 2015-2017 年公司净利润 10.96 亿、15.66 亿、19.84 亿,EPS 为0.21,0.30 和0.38 元.我们给予 买入 评级,6 个月目标价为

12 元. 风险提示 天然气市场化改革慢于预期;

宏观经济持续下行;

国家对天然气扶持力度不足.

7732 9447

11162 12878

14593 16308

18024 140714

141014 150114

150414 国金行业 沪深300

2015 年07 月14 日 油气行业

2015 年日常报告 评级:增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 -

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一、黄金十年后,天然气发展遭遇瓶颈期.4

二、未来我国天然气发展潜力仍然巨大.5

三、打破瓶颈一:价改持续推进,下半年天然气价格有望再次下调.6

四、天然气价格下行,有利于下游企业发展

9

五、打破瓶颈二:五大改革护航,加速行业发展.12 1.价格改革―― 十三五 期间有望实现市场定价.12 2. 管道改革――成立国家管道公司,加快天然气管网建设.13 3. 市场放开――鼓励社会资本进入上游生产领域

13 4. 天然气交易中心破茧而出,推助定价市场化.14 5. 进出口改革―― LNG 进口权和接收站审批权放开

14

六、打破供应瓶颈――随着进口通道打开,天然气市场转向供需宽松

14 七. 增长动力由需求驱动转向政策拉动,未来十年我国天然气需求有望保持 中高速 增长.17

八、 投资建议.19 行业研究 -

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图表目录

图表 1:天然气消费增速与 GDP 增长密切相关.4

图表 2:2010 年以来煤炭价格走势.4

图表 3:2010 年以来原油价格走势.4

图表 4:不同燃料单位热值价格测算结果.5

图表 5:天然气消费出现负增长

5

图表 6:6 月LNG 进口价格略有回升.5

图表 7:全球能源消费结构.6

图表 8:中国能源消费结构.6

图表 9:1950-2015 年历次中国天然气行业定价政策一览.6

图表 10:2013 年以来天然气价格机制调整三步走.7

图表 11:2015 年4月调价后增量气和存量气并轨(国家规定各省非居民用气 最高城市门站价格 ,单位:元/立方米)7

图表 12:6 月城市天然气终端零售价汇总表(分地区、分用气部门 ) 单位:元/立方米.8

图表 13:燃料油和 LPG 价格走势.9

图表 14:价格下行使天然气汽车逐步恢复经济性.10

图表 15:燃煤蒸汽锅炉和燃气锅炉燃料成本对比.10

图表 16:国家出台多项政策推进天然气市场发展.11

图表 17:与发达国家相比,我国燃气装机比重过低.12

图表 18:机构对我国天然气发电装机规模预测

12

图表 19:燃气电厂与燃煤电厂排放污染物对比

12

图表 20:国际通用的三种天然气定价机制比较

13

图表 21:天然气价格机制改革的配套改革.14

图表 22:中国天然气供应能力预测.15

图表 23:国内管道和 LNG 接收站建设情况.16

图表 24:我国已投产 LNG 接收站项目.16

图表 25:近几年需要执行的长贸 LNG 协议(万吨/年)16

图表 26:从国际经验看,天然气快速发展期为 10-20 年.17

图表 27:机构对我国天然气需求预测.17

图表 28:国家出台多项政策推进天然气市场发展.18

图表 29:天然气产业链及相关公司.19

图表 30:天然气产业链相关公司走势(截止 7.13)21 行业研究 -

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一、黄金十年后,天然气发展遭遇瓶颈期 ?

2000 年以前我国天然气市场处于发展初期.1990-1995 年天然气消费年均 增长

5 亿立方米,年均增速 3.1%;

1995-2000 年天然气消费速度略有增长, 年均增量为

14 亿立方米,年均增速 6.7%. ? 过去十年天然气发展进入黄金十年.2000 年以来,我国出台了鼓励清洁能 源利用的政策,建成了西气东输、陕京线等长输管道设施,带动了天然气 消费快速上升,我国天然气市场开始由启动期进入快速发展期.2000-

2014 年,中国天然气需求从

245 亿立方米增至

1845 亿立方米,年均增速 15.5%.我国已经超过伊朗成为世界第三大天然气消费国. ?

2014 年以来天然气发展进入低迷期.2014 年天然气消费增速降至 9%, 是十年来首次降至

1 位数增长.2015 年上半年,天然气消费仍然低迷,

5 月我国天然气消费量为

139 亿方,环比下降 2.4%,同比下降 5%.天 然气市场低迷的原因有二:一是宏观经济增速放缓,工业、发电用气增长 大幅减速;

二是价格竞争力下降.煤炭价格下跌和丰富的水电资源对发 电、工业用气需求形成制约.油价暴跌使 LNG 汽车和 CNG 价格优势 消失.

图表 1:天然气消费增速与 GDP 增长密切相关 来源:中国石油经济技术研究院,国金证券研究所

图表 2:2010 年以来煤炭价格腰斩

图表 3:2014 年下半年油价暴跌 来源:WIND,国金证券研究所 来源:WIND,国金证券研究所 11.3 12.7 14.2 9.6 9.2 10.4 9.3 7.7 7.7 7.5 10.6 9.6 8.4 3.9 5.2 6.0 7.1 3.9 3.7 3.4 22.3 29.0 23.0 14.5 13.6 22.9 20.1 14.2 13.0 9.0

0 5

10 15

20 25

30 35 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年%GDP增长率(%) 能源消........