PDF《主业稳健增长,外延继续寻求机会》

公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

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11 [Table_MainInfo] 主业稳健增长,外延继续寻求机会 DD浙江美大(002677)调研报告 分析师: 安伟娜 SAC NO: S1150514080002

2015 年11 月19 日[Table_Summary] 投资要点: ? 产品竞争力强 公司新研发的美大涡轮增压集成灶已上市,其热效率比普通燃气灶提高 30% 左右.

公司的新品通常在春节后推出,整体来看近几年公司产品均价较为稳 定,通常新品推出后经过铺货、推广等逐步发展成销售主力需要半年的时间. ? 渠道在逐步调整优化 经销商:公司有上千家经销商,呈现出扁平化特征,对一级经销商进行优胜 劣汰,对市场拓展能力强、资金实力较强的经销商进行政策倾斜.通过对一 些条件成熟的区域实行区域联合,把经销商渠道进行整合,可以增强经销商 之间的协调、联动,形成团队优势,也有利于公司在产品价格、服务、活动 等等方面的组织和管理. 工程部:与广东、海南和浙江等地的房地产开发商有合作,目前工程渠道的 销售占比达到 2%左右. 电商部:公司产品线上线下没有做区隔,价格基本一致.目前电商渠道的销 售收入占比约有 3%, 京东和天猫是占比较大的电商平台, 今年电商部分的收 入保持在两位数水平的增速.受公司产品属性的影响,公司线上渠道运行的 模式是总部发货到各地经销商,由经销商来进行产品安装.对电商的布局有 利于公司品牌的推广. ? 成立创新研究院推进研发 公司成立了创新研究院,领导研发部门,一方面对现有主打产品进行升级和 研发,以推出更具竞争力的产品;

另一方面围绕主营业务研发新产品,例如 厨房相关智能化产品等. 预计 2015-2017 年对应每股收益分别为 0.45 元/股、 0.58 元/股和 0.75 元/股. 维持公司 增持 投资评级. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 390.85 469.61 563.53 676.24 811.48 (+/-)% 7.96% 20.15% 20.00% 20.00% 20.00% 经营利润(EBIT) 123.34 154.35 194.88 251.59 326.71 (+/-)% 26.58% 25.14% 26.26% 29.10% 29.86% 净利润 107.68 137.73 178.79 231.83 300.89 (+/-)% 22.29% 27.91% 29.81% 29.67% 29.79% 每股收益(元) 0.27 0.34 0.45 0.58 0.75 [Table_Analysis] 家用电器――小家电 证券分析师 安伟娜 022-28451131 [email protected] [Table_Author] 助理分析师 [Table_Invest] 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格:

23 最新收盘价: 18.93 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 [Table_Report] 相关研究报告 公司研究证券研究报告调研报告公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

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11 表:三张表及主要财务指标 [Table_FinanceInfo] 资产负债表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 利润表(百万元) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金

31 328

426 590

761 营业收入

391 470

564 676

811 交易性金融资产

0 0

0 0

0 营业成本

181 219

259 310

370 应收票据及账款

165 8

12 15

17 营业税金及附加

3 4

5 6

7 预付款项

2 1

2 3

3 销售费用

49 59

68 81

92 其他应收款

160 0

1 1

1 管理费用

62 70

82 97

111 存货

31 31

34 43

39 财务费用 -5 -1 -6 -6 -8 其他流动资产

371 335

350 350

350 资产减值损失

0 0

0 0

0 长期股权投资

0 0

8 10

12 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 固定资产

196 197

182 166

289 投资收益

21 32

32 45

55 在建工程

79 126

146 146

0 其他经营损益

0 0

0 0

0 投资性房地产

0 0

0 0

0 营业利润

120 150

188 234

294 无形资产

64 63

56 49

42 营业外收支净额

7 5

17 31

50 长期待摊费用

4 3

2 2

1 税前利润

128 156

205 265

344 资产总计

1039 1091

1240 1439

1630 减:所得税

20 18

26 33

43 短期借款

0 0

0 0

0 净利润

108 138

179 232

301 交易性金融负债

0 0

0 0

0 归属于母公司的净利润

108 138

179 232

301 应付票据及账款

60 66

67 88

77 少数股东损益

0 0

0 0

0 预收款项

36 15

41 63

62 基本每股收益 0.54 0.69 0.89 1.16 1.50 其他应付款

20 23

23 23

23 稀释每股收益 0.27 0.34 0.45 0.58 0.75 其他流动负债

0 0

0 0

0 财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 长期借款

0 0

0 0

0 成长性 专项应付款

0 0

0 0

0 营收增长率 7.96% 20.15% 20.00% 20.00% 20.00% 预计负债

0 0

0 0

0 EBIT 增长率 26.58% 25.14% 26.26% 29.10% 29.86% 其他非流动负债

3 0

0 0

0 净利润增长率 22.29% 27.91% 29.81% 29.67% 29.79% 负债合计

119 104

131 173

162 盈利性 股东权益合计

920 988

1109 1265

1469 销售毛利率 53.70% 53.34% 54.00% 54.20% 54.40% 现金流量表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 销售净利率 27.55% 29.33% 31.73% 34.28% 37.08% 净利润

108 138

179 232

301 ROE 11.70% 13.94% 16.13% 18.32% 20.49% 折旧与摊销

27 31

128 119

107 ROIC 41.61% 16.07% 22.38% 26.70% 33.39% 经营活动现金流

128 130

151 200

208 估值倍数 投资活动现金流 -701

243 -6

26 43 PE 75.9 60.2 45.5 35.3 27.3 融资活动现金流 -50 -70 -48 -62 -80 P/S 21.0 17.4 14.5 12.1 10.1 现金净变动 -623

271 98

164 171 P/B 8.9 8.3 7.4 6.5 5.6 期初现金余额

681 58

328 426

590 股息收益率 0.61% 0.85% 0.71% 0.92% 1.19% 期末现金余额

58 328

426 590

761 EV/EBITDA 26.6 20.5 17.0 13.0 9.5 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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11 目录1.深耕厨电细分领域,内生外延同发展.5 1.1 主业增长稳健

5 1.2 产品竞争力强

6 1.3 渠道在逐步调整优化.7 1.4 成立创新研究院推进研发.8 1.5 设立资本市场部提升资本运营能力.8 2.盈利预测

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11 图目录图1:公司营业收入及增速

5 图2:归属于母公司所有者净利润及增速

5 图3:家用燃气灶具能效限定值及能效等级

6 图4:美大涡轮增压集成灶

7 图5:研发投入在营业收入中的占比保持在 4%以上的水平

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11 1.深耕厨电细分领域,内生外延同发展 1.1 主业增长稳健 公司是厨电细分领域集成灶的龙头,上市以来业绩增长稳健,近三年营业收入年 复合增长率为 10.19%;

近三年归属于上市公司股东净利润年复合增长率为 19.44%. 图1:公司营业收入及增速 资料来源:Wind,渤海证券 图2:归属于母公司所有者净利润及增速 资料来源:Wind,渤海证券 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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11 1.2 产品竞争力强

2014 年6月9日,中华人民共和国国家质量监督检验检疫总局和中国国家标准 化管理委员会发布了 GB30720-2014《家用燃气灶具能效限定值及能效等级》国 家标准,该标准已于今年

4 月1日正式实施.中国标准化研究院、国家燃气用具 质量监督检验中心和浙江美大实业股份有限公司等单位为该标准起草单位,其中 浙江美大董事长夏志生先生为该标准主要起草人之一. 图3:家用燃气灶具能效限定值及能效等级 资料来源: 《家用燃气灶具能效限定值及能效等级》 ,渤海证券 公司新研发的美大涡轮增压集成灶热效率比普通燃气灶提高 30%左右, 在保证强 劲火力的同时实现了超低能耗的目标,大幅降低燃烧废气产生,产品优势如下: ? 美大涡轮增压燃烧技术 美大涡轮增压燃烧技术,突破传统进风模式,涡轮增压、强制送风,补氧更充分, 并通过电脑精准控制燃气和空气配比,实现全预混燃烧,热效率较普通燃气灶提 升明显,大幅降低燃烧废气产生. ? 3D 旋火、均衡燃烧 燃烧器采用美大 3D 旋转式出火孔,实现火焰与风的完美结合,旋火带风,风助 火势,实现均衡燃烧,保证锅底的温度均匀. ? 智控火候、语音提示 火焰调节采用美大智能调控技术,满足爆、炒、煎、炸、煲不同的火候要求. ? 燃烧器双重保护 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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11 在配Z安全熄火保护装Z的同时,还特创燃烧器温度保护技术.双重保护,高科 技芯片时刻监控. ? 全包围聚能锅架 全包围式锅架,火力集中,充分聚能,热能重复利用,大大提高了热能的利用率. 图4:美大涡轮增压集成灶 资料来源:公司网站,渤海证券 公司的新品通常在春节后推出,整体来看近几年公司产品均价较为稳定,通常新 品推出后经过铺货、推广等逐步发展成销售主力需要半年的时间. 1.3 渠道在逐步调整优化 ? 经销商 公司有上千家经销商,呈现出扁平化特征,对一级经销商进行优胜劣汰,对市场 拓展能力强、资金实力较强的经销商进行政策倾斜.通过对一些条件成熟的区域 实行区域联合,把经销商渠道进行整合,可以增强经销商之间的协调、联动,形 成团队优势,也有利于公司在产品价格、服务、活动等等方面的组织和管理. 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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11 ? 工程部 与广东、海南和浙江等地的房地产开发商有合作,目前工程渠道的销售占比达到 2%左右. ? 电商部 公司产品线上线下没有做区隔,价格基本一致.目前电商渠道的销售收入占比约 有3%,京东和天猫是占比较大的电商平台,今年电商部分的收入保持在两位数 水平的增速.受公司产品属性的影响,公司线上渠道运行的模式是总部发货到各 地经销商,由经销商来进行产品安装.对电商的布局有利于公司品牌的推广. 1.4 成立创新研究院推进研发 公司成立了创新研究院, 领导研发部门, 一方面对现有主打产品进行升级和研发, ........