PDF《需求确定性增长,供需形势料改善》

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1 证券研究报告―深度报告 燃气Ⅱ [Table_IndustryInfo] 燃气行业

2019 年投资策略 超配 (维持评级)

2018 年12 月27 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 需求确定性增长, 供需形势料改善 ? 燃气需求仍将维持两位数增长,中俄东线或提振东北市场 我们认为未来数年内燃气需求仍将维持两位数增长.

在能源结构转型的过程中, 燃气由于清洁、高效、易得、基础设施相对完善,依然是中期尺度下替代煤炭的 最现实选择.城市内生接驳、工商业锅炉煤改气、农村居民煤改气,均将使燃气 需求实现超越 GDP 的增速.2019 年底中俄东线初步通气,在东北布局充分的标 的有望受益. ? 供给和储运发力,需求侧多样化调节,供需缺口或趋于缓和 在供给端, 我们预计

2019 年国产气将持续小幅增长, 中亚管道气冬季接近满产, 进口 LNG 气量占比持续扩大,接收站负荷率继续提升,2019 年底中俄东线将初 步通气.在储运端,国家管道公司或将成立,有望推动中游设施公平开放,带来 更灵活充分的供给, 并部分缩减上游公司每年冬季由于区域间供需失衡获得的超 额套利空间.结合需求侧的多种调节手段,我们认为

2019 年冬季仍将由于 LNG 接收站接收能力限制而产生一定的燃气供需缺口, 但大面积 气荒 的概率较小. ? 预计上游价格高位运行, 部分省网管输费下调, 下游毛差或小幅缩减 我们预计

2019 年燃气上游价格总体保持高位运行,主因是终端需求强势,中石 油将上游成本压力大量传导到中下游,且淡季地下储气库注气需求或持续提升. 中游部分省网管输费可能面临核定下调,利好终端气价下行.下游城燃冬季毛差 缩减或成为常态, 长期来看城燃毛差或稳中有降, 需依靠气量高增实现业绩增长.

2018 年冬季延缓通气的农村、 电厂等低毛差用户在

2019 年陆续通气后,可能导 致部分下游城燃综合毛差小幅缩减. ? 关注城市接驳前景:接驳量受地产影响,接驳费存在政策风险 接驳业务方面,城市新房接驳量受地产周期影响,在2018 年开始面临一定的增 长压力;

老房改造接驳量在棚改投资见顶的情况下也可能开始出现不确定性.接 驳费风险 石头 仍未落地,体现市场在经济承压时期对行业政策存在疑虑,可能 成为持续压制估值的因素. ? 投资逻辑:以气量增长为主线,寻求优质上、下游公司 我们将气量增长视作标的选取时最核心的指标.下游标的关注新奥能源(LNG 进 口贸易与分布式能源布局占优) 、天伦燃气(河南农村煤改气进展顺利) 、华润燃 气(项目区域布局较优) ;

上游关注新天然气(控股子公司亚美能源采气量预期 乐观) ,蓝焰控股(储量增长预期强) ? 风险提示:需求不达预期,接驳费实质性下调,城市接驳量不达预期 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2018E 2019E 2018E 2019E 02688.HK 新奥能源 买入 68.00 76,432 3.59 4.62 16.9 12.9 01600.HK 天伦燃气 买入 6.65 6,581 0.66 1.30 10.1 5.1

000968 蓝焰控股 买入 10.72 10,372 0.66 0.83 16.2 12.9 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告: 《燃气行业深度报告:燃气冬供全景:供需, 储运,价格》 ――2018-12-26 《行业重大事件快评:卡塔尔拟退出 OPEC, 国际 LNG 远期供给提升确定性增强》 ―― 2018-12-06 《天然气行业专题解读:天然气上游成本价格 对比解读》 ――2018-09-10 《行业重大事件快评:国务院发布《关于促进 天然气协调稳定发展的若干意见》 , 利好行业稳 健成长》 ――2018-09-10 《行业重大事件快评:发改委发布《油气管网 设施公平开放监管办法(公开征求意见稿) 》 , 利好上、 下游整体效率提升》 ――2018-08-06 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 证券分析师:武云泽

电话:021-60875161 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517050002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 D/17 F/18 A/18 J/18 A/18 O/18 上证综指 燃气Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们将气量增长视作标的选取时最核心的指标.下游标的关注新奥能源(LNG 进口贸易与分布式能源布局占优) 、天伦燃气(河南农村煤改气进展顺利) 、华 润燃气(项目区域布局较优) ;

上游关注新天然气(控股子公司亚美能源采气量 预期乐观) ,蓝焰控股(储量增长预期强) 核心假设或逻辑 第一,预计燃气需求仍将维持两位数增长,中俄东线或提振东北市场.城市内 生接驳、工商业锅炉煤改气、农村居民煤改气,均将使燃气需求实现超越 GDP 的增速.2019 年底中俄东线初步通气,在东北布局充分的标的有望受益. 第二,预计供给和储运发力,需求侧多样化调节,供需缺口或趋于缓和.在供 给端,我们预计

2019 年国产气将持续小幅增长,中亚管道气冬季接近满产, 进口 LNG 气量占比持续扩大,接收站负荷率继续提升,2019 年底中俄东线将 初步通气.在储运端,国家管道公司或将成立,有望推动中游设施公平开放, 带来更灵活充分的供给. 第三, 预计上游价格高位运行, 部分省网管输费或下调, 下游毛差或小幅缩减. 第四:城市接驳量受地产影响并非绝对安全,城市接驳费存在政策风险. 与市场预期不同之处 市场认为燃气行业需求可能受到实体经济放缓的不利影响,但我们认为燃气需 求更重要的推动因素是能源结构转型,看好需求持续强势释放. 市场认为城燃公司毛差水平在冬季将面临大幅度滑坡.我们认为冬季毛差下行 是每年都会发生的季节性特征,且城燃顺价形势整体可控,认为城燃公司冬季 业绩不利影响可能被夸大. 股价变化的催化因素 第一,市场仍将把需求实际增长作为燃气股的核心驱动要素. 第二,19 年上半年发布

18 年年报的节点,将验证城燃公司冬季盈利的实际情 况. 在18 年冬季上游显著涨价的背景下, 实际盈利情况将指引未来数年城燃公 司的盈利能力. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,实体经济压力扩大,能源结构转型暂缓,气价过高,燃气需求不达预期. 第二,受地产周期和棚改见顶影响,城市内生接驳量显著下滑. 第三,实体经济压力扩大,消费持续下滑,出于为居民让利考虑,接驳费出现 下调政策. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土........