PDF《克明面业（002661.SZ ）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 克明面业(002661.

SZ ) 具有品牌、渠道先发优势的挂面龙头 评级: 买入 前次: 目标价(元) : 34.37-36.14 分析师 联系人 谢刚 黄文婧 S0740510120005 食品饮料行业小组 021-20315178 021-20315138 [email protected] [email protected]

2012 年12 月6日基本状况 总股本(百万股) 83.08 流通股本(百万股) 20.77 市价(元) 25.30 市值(百万元) 2101.92 流通市值(百万元) 525.48 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 645.31 842.56 1,016.8 1,288.2 1,650.3 营业收入增速 38.31% 30.57% 20.68% 26.69% 28.10% 净利润增长率 55.13% 28.49% 33.59% 31.90% 33.27% 摊薄每股收益(元) 0.82 1.05 1.06 1.39 1.86 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 1.09 1.38 1.72 偏差率(本次-市场/市场) -3.05% 1.01% 8.00% 市盈率(倍) 0.00 0.00 27.02 20.49 15.37 PEG 0.00 0.00 0.80 0.64 0.46 每股净资产(元) 2.57 3.63 3.28 4.17 5.53 每股现金流量 1.70 1.23 1.04 1.33 1.77 净资产收益率 31.92% 29.08% 32.25% 33.42% 33.60% 市净率 0.00 0.00 8.72 6.85 5.17 总股本(百万股) 62.31 62.31 83.08 83.08 83.08 备注:市场预测取 聚源一致预期 投资要点 ? 挂面作为传统食品行业,具备以下特征:

1、多数挂面厂为面粉厂的附属,为平抑面粉需求波动而产生, 因此行业进入门槛低,工艺落后,产品品质参差不齐;

业内一直处于价格竞争状态,全行业毛利率水平 10%-15%;

2、低盈利使行业缺乏资源进行品牌投入及渠道拓展,因此尚无全国化品牌;

3、行业主要依 赖传统流动渠道实现销售,对现代渠道布局不多.但目前行业正在发生着变化:行业开始进入品牌化的 阶段,消费者需求向差异化高品质产品转移,市场份额逐步向优势企业集中,行业 CR5 从2005 年开始 加速上升,从11.61%提升到

2010 年的 18.56%,预计到

2015 年将进一步提升到 28%. ? 克明面业始创于

1984 年,致力于挂面的研发生产,已连续多年占据行业榜首,综合市占率约 6%;

2012 年预计实现收入 10.16 亿,实现净利润

8900 万元. ? 通过对金沙河、今麦郎、中粮等同业比较,我们认为,克明具备以下优势: ? 专注于挂面品质提升,高品质支撑下能够维持 24%的高毛利率水平;

? 高毛利水平使得公司具备更多资源用于广告宣传、地面推广,带动终端销售,形成良性循环;

? 在现代通路中占据绝对优势,市占率达 18%,现代通路先发优势明显,北上广等区域进入收获期;

? 公司是较早进入现代渠道的挂面企业,累计在现代通路中投入各项费用已近

9000 万,布局较完善,先 发优势明显, 预计其他企业要达到克明目前的渠道布局需要投入

2 亿元的渠道费用. 布局完善的前提下, 公司通过提升终端陈列形象及消费者接触频率,同时采用体验式营销(如试吃等活动)方式逐步形成消 费者黏性,培育出固有的消费群体.目前公司现代渠道及传统渠道贡献收入比重为 4.5:5.5. 食品加工 公司投资价值分析报告 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司投资价值分析报告 ? 公司的传统优势区域为囊括湖南、湖北的华中地区,目前的收入贡献占比为 43%,在湖南省内的市占率达 20%以上,在重点标杆市场如武汉、长沙市占率在 40%以上.目前华中地区逐步成熟饱和,增速逐步放缓 至15%左右.而以北上广为首的华北、华东、华南等新兴市场经过

3、4 年的前期培育,目前都进入快速成 长期,预计未来

2 年华东地区收入增速维持在 30%左右,华南、华北收入增速维持在 40%左右.新兴市场 的快速增速将带来公司整体规模的迅速扩大. ? 成本方面,在原材料小麦价格大幅波动的情况下,行业普通企业的盈利水平会受到较大影响,而克明能够 成功转嫁成本,过去

3 年单吨毛利都维持在 1040-1050 元/吨的水平,目前公司已将盈利目标从维持单吨毛 利转向维持单吨毛利率,以保持整体毛利率水平. ? 我们看好公司在行业内的领先地位及竞争优势,公司作为行业龙头将充分享受行业品牌化及集中度提升这 一过程带来的成长;

另外,从短期催化因素来看,随着年底遂平 2.7 万吨产能及长沙 1.8 万吨产能明年

5 月的投产, 产能瓶颈得以释放, 目前计划供货的情况将得到充分缓解, 同时随着近期面粉价格的上涨及

2013 年小麦最低收购价的上升,我们预计在未来

2 个月内产品将进入提价时间窗口,提价将为明年的盈利打下 坚实基础. ? 我们预计克明面业 2012-2014 年实现收入 10.17 亿、 12.88 亿、 16.50 亿, 同比增长 20.7%, 26.7%, 28.1%;

实现净利润 0.88 亿、1.16 亿、1.54 亿,同比增长 33.6%,31.9%,33.3%;

对应 EPS 为1.

06、1.

39、1.85 元. ? 综合相对估值及绝对估值,我们给予公司 34.37-36.14 元的目标价,首次给予 买入 评级. ? 风险提示:食品安全;

原材料价格短期内大幅上涨;

产能投放进度不达预期. 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司投资价值分析报告 内容目录 行业呈现较快增长,需求向中高端产品转移,集中度不断提升.5 -? 行业较速增长,产量复合增速 15.8%5 -? 产品呈现差异化,行业逐渐步入品牌化过程

5 -? 行业集中度依然较为分散,但正逐步集中.5 -? 品质保障带来的高盈利水平助推品牌、渠道建设

7 -? 克明

2004 年后发力成为行业龙头

7 -? 致力于优质原材料及加工工艺的改进,带来高品质的产品.9 -? 高品质的产品保障了高售价及高盈利水平.9 -? 高盈利水平支撑更多费用投入,在终端逐步形成客户粘性.10 -? 以北上广为首的华北、华东、华南区域带来快速成长

12 -? 华中市场优势明显,市场趋于成熟

12 -? 华北、华东、华南市场经过前期培育,进入快速成长期

14 -? 东北、西北区域基数低,增速快,但市场相对薄弱

15 -? 面粉价格长期上涨、公司具备较强的成本转嫁能力.16 -? 上游的小麦、面粉价格中长期持续上涨

16 -? 行业角度看,小麦价格暴涨暴跌时比较容易影响下游盈利.16 -? 克明的采购具备规模优势,且可以通过提价较好地转嫁成本

17 -? 短期催化因素

18 -? 募投项目产能逐步释放打开产能瓶颈.18 -? 面粉价格连续上涨,预计进入提价时间窗口

18 -? 盈利预测、估值分析、投资建议

18 -? 盈利预测.18 -? 估值分析.20 -? 投资建议.21 -? 风险提示

21 -?

图表目录

图表 1:挂面行业产量复合增速 15.8%,产能利用率维持在 75%-80%5 -?

图表 2:挂面行业均价复合增速 3.7%,销售额复合增速 20.1%5 -?

图表 3:行业集中度不断提升,CR5 到2015 年预计达到 28%6 -?

图表 4:克明面业与竞争对手的终端价格比对.6 -?

图表 5:克明面业与竞争对手的横向对比.7 -?

图表 6:过去

3 年公司收入、净利维持高速增长.8 -?

图表 7:克明的核心竞争力及成长路径

8 -?

图表 8:原材料及加工工艺保障产品品质.9 -?

图表 9:克明面业的研发费用超过营收的 3%9 -? 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读........