PDF《风动、幡动、还是心动？》

敬请阅读末页的免责条款 策略研究 周报 风动、幡动、还是心动? 赵建兴、鲁信文、王晶晶 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.

com.cn 2008年01月28日 一周投资策略(01.28) 上证指数:4761.69 市场走势 01.25 收盘 本周涨跌 上证指数 4761.69 -8.08% A股指数 4997.67 -8.08% B股指数 321.11 -9.42% 上证

180 11278.31 -6.72% 上证50 3875.58 -7.64% 深证成指 17294.01 -4.62% 成份A指18229.55 -4.62% 成份B指5079.27 -3.26% 深证

100 5908.85 -4.47% 深证综指 1434.21 -5.54% 沪深

300 5077.43 -6.22% 行业涨跌榜 换手率 本周涨跌 农林牧渔 26.72 0.33% 石油化工 15.72 -0.42% 食品饮料 12.26 -1.07% 信息技术 15.51 -2.08% 造纸印刷 16.22 -3.04% 金属制品 10.86 -8.01% 金融保险 8.26 -8.61% 金属类12.09 -8.68% 木材家俱 16.12 -10.02% 有色金属 13.89 -11.27% 相关报告

1、资本稀缺与繁荣深化――A 股市场

2008 年度投资策略,1/16/2008

2、业绩浪将逐步演绎,季报可望再超 预期――一周投资策略,01/01/2008

3、长期牛市由单边上扬阶段进入宽幅 震荡阶段――1.21 市场简评,01/07/2008 内容摘要: ? 事件分析

1、美国降息

75 基点,宣布千亿减税计划.这些举措能否缓解次贷危机尚待 观察.但在形势明朗之前,美国还不具备资本大规模外流的条件.

2、

2007 年主要宏观经济指标公布. 高增长高通胀的特征在

08 年将有所转变, 中国经济增长将回归潜在水平,而通胀压力有望在下半年得到缓解.预计

08 年出口增速的回落使政府只需微调内需即可.

3、中国启动临时价格干预措施.价格管制将增加购买意愿并减少投资意愿、 最终可能导致更为严重的产能短缺与通货膨胀,并非长久之举,但可以理解 为管理层为应对社会压力而采取的临时措施.根据我们首席经济学家王建的 分析,在新全球化的拉动下,中国的生产要素价格存在长期上升趋势.中国 在经济腾飞期出现 6-8%之间的较高通胀率, 可能就是新全球化时代的特有现 象,也是中国为了享受新全球化利益所必需支付的代价.从决策层到大众还 需要时间消化这一转变,届时针对通胀的调控压力才将缓解.

4、雪灾.中国素有抗击自然灾害的丰富经验与强大能力,如98 年长江水灾,

03 年SARS,我们对政府化解此次雪灾抱有强烈信心.但短期却可能引发市 场非理性恐慌.关注灾后重建对电缆、钢铁、建材等产品的阶段性需求拉动. ? 市场趋势 近期我们有同事提出一个值得思考的观点: 中国经济增长的确定性前所未 有 .诚然,美国衰弱影响世界需求,中国也将受到冲击,但中国的竞争对手 所受冲击将更大;

中国强大的国际竞争力使其能够寻求出口替代,挤压竞争 对手.同时,中国政府的调控艺术值得信赖.中国经济增长目前看似面临众 多不确定性,但并不至于出现剧烈波动,长期而言回归到高速增长轨迹上的 确定性却是前所未有的. 风动、幡动、还是心动?次贷危机与宏观调控并不改变中国经济与牛市基础, 只是引发了投资者对不确定性的强烈担忧.这种情绪的蔓延和持续使上半年 市场再度大幅上涨的可能性不大,宽幅震荡仍是主基调,我们强调在大幅下 跌之后已经无需悲观,结构性行情仍可期待. ? 投资机会

1、本周行业研究员推荐的公司中,我们建议关注一汽轿车、兴业银行、中 远航运.

2、行业观点聚焦.煤炭(卢平) :由于煤矿事故引发的安全整顿导致山西中 小煤矿大量停产,以及北方天气原因致使煤炭有效供给不足,近期坑口价、 中转地煤价持续上涨.化工(张志宏):国家对化肥的价格管制影响主要体 现在氮肥大厂商的出厂价上,在短期内有一定抑制作用,但由于成本原因和 小厂商的提价积极性,化肥价格仍然具有一定的上升动力.相对看好供需偏 紧的钾肥、纯碱和草甘磷.关注盐湖钾肥、新安股份、三友化工、双环科技. 策略研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

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一、近期基本面分析与展望

1、美国降息

75 基点,宣布千亿减税计划.本周美国联邦基金利率下降

75 个基点,从4.25%降到 3.5%,之后宣布减税方案:总金额

1500 亿美元,相当于美国年度经济总 量的1%,适用于个人的退税总额大约为

1000 亿美元,惠及 1.17 亿户家庭.保尔森 透露打算从今年5月开始落实首批退税,大部分退税对象将在

7 月前收到退税支票. 分析: 美联储大幅紧急降息和减税计划能否有效缓解次贷危机, 以及对美国经济的担忧, 尚待观察.对中国而言,短期内考虑私人资本是否会流入新兴市场似乎更为关键.从美 国历史上两个主要的降息进程看,89-94 年流入新兴市场的私人资本净额持续增加, 而00-02 流入新兴市场的私人资本净额则在减少.造成这两个结果相反的原因可能在 于,前者美国经济基本面较好,而后者美国经济则处于网络泡沫破裂之后,资金首先要 回流美国以解决国内问题;

只有在

02 年经济企稳之后,低利率条件下资本才持续流出 到新兴市场.本次的降息背景比较类似于后者,且目前的新兴市场国家也在被高通胀所 困扰.因此在目前次贷危机尚未明朗之前,美国还不具备资本大规模外流的条件. 图1:流入新兴市场的私人资本净额 数据来源:世界经济展望 07.10,招商证券研发中心 图2:美元指数与利率

0 20

40 60

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160 71

73 75

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01 03

05 07 -10 -5

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20 25 美元指数(左) 真实利率(%,右) 名义基准利率(%,右) 数据来源:Bloomberg,招商证券研发中心 策略研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

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2、2007 年主要宏观经济指标公布.07 年中国 GDP 达24.6 万亿元,同比增长 11.4%, 全年 CPI 为4.8%.其他指标及

08 年预测指标如表

1 所示. 分析:我们的宏观研究员认为,07 年中国宏观研究的职能从追求高增长高通胀中类似 (详见《 低增长高通胀 的结束――2007 年宏观数据点评》),08 年的经济增长将 回归潜在水平, 而通胀压力有望在下半年得到缓解. 考虑到外需回落与人民币有效升值,

08 年出口增速将回落到 19%,则GDP 名义增速将回落到 13%左右,在此背景下只需微 调内需即可.

3、我国已陆续启动对粮、油、肉、蛋、奶、液化气等重要商品和居民基本生活必需品 的临时价格干预措施.对达到一定规模的生产企业实行提价申报,对达到一定规模的批 发、零售企业实行调价备案;

成品油、天然气、电力价格,以及地方管理的供电、供气 等公用事业价格和游览参观点门票价格,近期一律不提高;

地方管理的医疗服务价格也 要保持稳定.不出台新的收费项目,防止变相提高收费标准;

保持尿素价格稳定.地方 管理价格的尿素、磷肥、钾肥、复合肥等,因成本上升确需调整价格的,要严格按程序 报批,不得越权提价;

经听证会论证后,降低移动通信漫游费资费标准.其中广州和北 京已经和将要出台措施细则. 分析:价格管制将对各行业形成不同程度的负面影响: 零售:对超市有负面影响,对百货高端产品影响不大. 成品油、水务:之前已经预期为负面影响. 化肥: 管制主要作用于大厂商, 小厂商具有提价积极性, 化肥价格主要还是受供需影响. 电力: 由于煤电联动的推迟, 以及大雪天气原因造成煤炭价格上涨对行业形成负面影响, 下调评级为中性,继续看好水电长江电力与桂冠电力. 管理层将控制通胀作为目前调控的第一要务,甚至不惜启动行政手段进行干预.但决定 价格的还是供需关系,经济学原理明确的指向价格管制将增加消费者的购买意愿,同时 将减少生产者的利润从而投资意愿、最终只会导致更为严重的产能短缺与通货膨胀.由 此而言价格管制并非长久之举.暂时的价格管制,是以时间来换取供给增加的做法,而 厂商也极有可能与政府展开博弈,使得国家需要补贴相关企业,比如农业、成品油甚至 是部分已经拉闸限电的电力企业.我们认为,价格管制并非应对通胀的有效措施,但可 以理解为管理层为应对社会压力而采取的临时措施. 策略研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

4 根据我们首席经济学家王建教授的分析,中国的劳动力、土地、能源、资源、环保等生 产要素价格与国际发达国家存在巨大差距,在新全球化的拉动下,中国的生产要素价格 将存在长期上升趋势.像中国这样的新兴国家,在经济腾飞期出现 6-8%之间的较高通 胀率,可能就是新全球化时代的特有现象,也是中国为了享受新全球化利益所必需支付 的代价.甚至可以出现一边升值一边通胀这种背离传统经济理论的现象.从决策层到大 众还需要时间消化这一转变,届时针对通胀的调控压力才将缓解.

4、雪灾.长江领域的雪灾突然而至. 分析:雪灾加大了中国的价格压力.我们对政府化解此次雪灾抱有强烈信心.但短期却 可能引发市场非理性恐慌. 关注灾后重建对电缆、 钢铁、 建材等产品的阶段性需求拉动.

二、近期 A 股市场走势分析与展望

1、本周 A 股市场走势分析 本周(01.21-01.25)市场在内外重重压力之下受到了重创,上证指数单周大跌 8%.周 一中国平安公布千亿融资计划引发市场对扩容压力的巨大担忧, 周二全球各大股市巨幅 下跌,犹如

87 年股灾,两市千余只股跌停,之后在美联储紧急大幅减息刺激之下,各 大股市纷纷反弹,恒指更是创出单日涨幅之最,后三日盘中大幅震荡,有所反弹. 从市场特征指数涨跌榜中看,深市、中小板和小盘指数仍然是属于相对抗跌的品种,沪 市和权重股属于重灾区;

行业指数中,除农林牧渔外,其他行业全线下挫,石油化工、 食品饮料、信息技术相对抗跌,有色金属下跌逾 10%;

金融、钢铁板块大幅下挫. 策略研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

5 图3: 本周市场特征指数涨跌幅排行(%) 图4:本周行业指数涨跌幅排行(%) -9 -7 -5 -3 -1

1 深证

100 深证成指 中小板指 小盘指数 小市值低价股 中盘指数 高价股 深证综指 价值指数 成长指数 中PE股 亏损股 中价股 高PE股 沪深300 微利股 大市值绩优股 上证180 大盘指数 低PE股 上证50 上证指数 % -12 -10 -8 -6 -4 -2

0 2 农林牧渔 石油化工 食品饮料 信息技术 造纸印刷 电器器材 其它制造 房地产综合类电子类传播文化 制造业机械类医药类运输设备 其它机械 批发零售 采掘业建筑业社会服务 非金属类 运输仓储 公用事业 纺织服装 黑色金属 金属制品 金融保险 金属类木材家俱 有色金属 % 资料来源:天相,招商证券研发中心 资料来源:天相,招商证券研发中心 2. A 股市场后市走势分析 我们认为, 大国崛起 与 中国盛世 日益成为中国经济繁荣与资产牛市的主旋律. 人口红利和消费升级奠定了中国经济

10 年高速平稳增长黄金时期的基础.而经济长期 繁荣趋势确立、企业盈利持续高速增长、人民币升值加速、大国情绪增强、居民入市潮 加速等因素将使中国资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势, A 股市场存在由理性繁 荣逐步走向非理性繁荣的可能性. 上周我们判断: 大跌之后长期牛市由单边........