PDF《安控科技（300370.SZ）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 安控科技(300370.

SZ) 自动化领军企业,积极参与智慧产业建设 评级: 买入 前次: 目标价(元) : 69-80 分析师 联系人 冯超 陈兵 S0740514070003 021-20315182 021-20315132 [email protected] [email protected]

2015 年4月2日基本状况 总股本(百万股) 97.23 流通股本(百万股) 49.25 市价(元) 50.25 市值(百万元) 4885.88 流通市值(百万元) 2474.79 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 337.79 428.39 586.08 830.24 1,055.6 营业收入增速 30.02% 26.82% 36.81% 41.66% 27.15% 净利润增长率 12.82% 9.23% 44.63% 54.93% 27.14% 摊薄每股收益(元) 1.17 0.57 0.78 1.13 1.35 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍) 0.00 69.76 67.71 46.74 39.15 PEG 0.00 7.56 1.52 0.85 1.44 每股净资产(元) 5.58 4.49 6.21 7.11 9.03 每股现金流量 -0.47 -0.36 0.54 0.20 0.35 净资产收益率 20.93% 12.77% 12.80% 14.00% 13.00% 市净率 0.00 8.91 8.53 7.45 5.87 总股本(百万股) 43.66 97.23 97.23 97.23 97.23 备注:市场预测取 聚源一致预期 投资要点 ? 安控科技:领先的自动化企业,将受益新疆油气混合所有制改革及 一带一路 .目前公司产品主要是 RTU 远程测控系统解决方案,收入主要来自油气行业,油气井口 RTU 市占率 50%左右.公司大股东在 新疆有多年从业经验且公司收入很大一部分来自新疆地区,我们认为公司将受益新疆油气行业混合所有 制改革和 一带一路 ,享受一定估值溢价. ? 系统集成业务迎来快速发展期使

2015 年收入逆势高增长. 受油公司资本支出减少影响,

2015 年井口 RTU 收入将有所下滑,预计

2015 年收入利润将逆势增长近 40%左右且增长具有可持续性,主要来自新疆风 城项目合同持续落地使系统集成业务快速发展. ? 油气运输存储分配领域进口替代及外延发展打开成长空间. 1) 油气运输存储分配领域进口替代或超预期. 该领域 SCADA 系统年均市场空间

30 亿以上且受益稳增长政策进入快速成长期, 目前基本由外资公司占 据,但安控科技已经在该领域有所突破,该部分市场进口替代或超预期,打开成长空间.2)外延并购窗 口或开启,打开成长天花板.公司战略上制定了纵向上做深做透油气行业,横向上拓展智慧产业,公司 于2014 年9月收购北京双良并于

2015 年2月公告收购北京泽天盛海草案, 外延窗口开启加速战略落地. ? 投资建议:预计公司 2015~2017 年收入分别是 5.86 亿、8.30 亿和 10.56 亿,对应增速分别是 36.8%、 41.7%和27.1%;

2015~2017 年EPS 分别为 0.78 元、1.13 元和1.35 元.我们认为,公司受益于新疆 油气体制改革、 一带一路 及外延并购等,应动态看待公司估值水平,相对于目前的盈利能力应享受一 定估值溢价,目标价 69~80 元,对应

2015 年P/E

88 倍~102 倍,首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:新疆风城合同落地低于预期;

油气生产领域对工业自动化需求减少;

外延并购进展低于预期. 专用设备 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度研究 内容目录 安控科技:领先的 RTU 远程测控系统解决方案提供商

3 -? 纵向深根油气行业,横向拓展智慧产业

3 -? 大股东多年新疆从业,受益新疆混合所有制改革和 一带一路

4 -? 系统集成业务迎来快速发展期使

2015 年收入逆势高增长

5 -? 预计

2015 年井口 RTU 收入有所下滑,潜在市场空间超

80 亿5-? 新疆风城项目合同持续落地,系统集成业务迎来快速发展期

6 -? 年内或落地对泽天盛海的并购,进一步提升业绩.7 -? 油气运输存储分配领域将再造一个安控科技.7 -? 油气运输存储分配领域基本由外资公司占据

7 -? 安控科技已有突破,进口替代或超预期

7 -? 外延并购加速战略落地,打造一流的自动化公司

8 -? 已实施外延并购纵向做深做透油气行业

8 -? 未来或将外延横向拓展智慧产业.9 -? 盈利预测、估值和投资建议.10 -? 风险提示:11 -?

图表目录

图表 1:RTU(远程测控终端)工作流程示意图.3 -?

图表 2:近3年安控科技营业收入增速保持 30%左右.3 -?

图表 3:浙大中控自动化信息化产品主要覆盖行业

4 -?

图表 4:和利时自动化信息化产品主要覆盖行业

4 -?

图表 5:安控科技股权结构图.4 -?

图表 6:新疆油气资源量丰富,且探明率低潜力大

5 -?

图表 7:公司将受益 一带一路 历史机遇拓展海外市场.5 -?

图表 8:2015 年中石油和中石化勘探及生产资本性支出出现下滑

6 -?

图表 9:全国历年完成数字化改造的油气水井数(口)6 -?

图表 10:泽天盛海承诺的 2015~2017 年扣非后归母净利润(万)7 -?

图表 11:近期拟建天然气管道干线项目.8 -?

图表 12:2010~2012 年油气运输存储分配领域 SCADA 市场需求.8 -?

图表 13:安控科技发展史上重要事件.9 -?

图表 14:智慧粮库应用描述

9 -?

图表 15:目前全国智慧粮库建设现状.10 -?

图表 16:安控科技分业务收入预测表.10 -?

图表 17:安控科技分业务净利润预测表

11 -?

图表 18:可比上市公司估值水平对比.11 -?

图表 19:安控科技盈利预测表.13 -? 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度研究 安控科技:领先的 RTU 远程测控系统解决方案提供商 纵向深根油气行业,横向拓展智慧产业 ? RTU 是Remote Terminal Unit 的缩写,是一种以 CPU 为基础的智能设 备,通过模拟或数字信号与工业生产现场的仪表及控制设备相连,实时 采集所需的各工艺参数,利用程序实现就地控制;

同时把有关数据通过 通讯接口传给中心站, 也可接收来自中心站的信号对现场设备进行控制.

图表 1:RTU(远程测控终端)工作流程示意图 来源:公司招股书,齐鲁证券研究所 ? 目前收入主要来自油气行业,坚持做深做透油气行业.2014 年公司收 入90%来自油气行业,10%来自环境在线监测领域,其中油气行业又以 油气开采领域为主要收入来源.

2014 年9月公司收购北京双良石油技术 有限公司,

2015 年2月公告收购北京泽天盛海油田技术服务有限公司草 案.我们认为,由于原有业务和收购的业务面向的客户均是 两桶油 , 不仅可以共享销售渠道,更能发挥产品间的协同效应,增强竞争力.

图表 2:近3年安控科技营业收入增速保持 30%左右 来源:Wind,齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司深度研究 ? 公司将智慧粮库作为横向拓展的优先方向.以国内领先的自动化和信息 化公司浙大中控、北京和利时为例,他们的产品几乎覆盖所有上、中、 下游行业,工业自动化和信息化需求广泛.结合自身优势及行业竞争格 局,安控科技目前已将智慧粮库作为横向扩展的优先方向. 大股东多年新疆从业,受益新疆混合所有制改革和 一带一路 ? 公司大股东具有多年新疆工作经验.实际控制人俞凌先生(持股 28.28%)有近

10 年的新疆军区某部工作经验,且1993 年至

1998 年任 新疆军区某部工程师、 副部队长;

第二大股东董爱民先生 (持股 10.36%) 曾任新疆石油管理局测井公司研究所工程师、新疆时代设计工程公司工 程师.

图表 5:安控科技股权结构图 俞凌 其他 斯一鸣 董爱民 北京安控科技股份有限公司 鸿基大通 鸿海清 科技 28.28% 10.36% 5.76% 2.92% 100% 50% 52.68% 来源:Wind,齐鲁证券研究所 ? 公司将充分受益新疆混合所有制改革和 一带一路 . ? 年内或出台油气体制改革方案, 新疆有望成桥头堡. 今年是我国能源体 制重大改革措施真正落地之年, 继新电改方案后, 预计还将出台油气体 制改革方案.据报道,中石油已敲定新疆为勘探开发领域混改试点,将 拿出区内油田区块不超过 49%的股权引入地方资本,安控科技在

2014 年报中表示将积极参与所处行业领域内的国企混合所有制改革, 新疆油 气资源丰富潜力巨大,我们认为公司将显著受益新疆混........