PDF《山东药玻价值分析》

山东药玻价值分析 目录: 1) 药用玻璃介绍 P1 ― P2 2) 药用玻璃行业规模 P3 3) 药用玻璃行业国家政策 P4 4) 山东药玻企业经营介绍 P5 ― P6 5) 山东药玻核心技术 P7 ― P8 6) 山东药玻主要经营数据汇总 P9 ― P10 7) 国内主要竞争对手对比 P11 ― P16 8) 股权结构・企业管理层介绍 P17 ― P19 9) 财务面・基本面・估值总结 P20 ― P23 NooledsNWI 版权所有, 禁止剽窃

1 药用玻璃介绍 药用玻璃分类图 药用包装产品按材料可分为玻璃、塑料、金属、陶及其它材料, 药用玻璃是药包材中的重要一员.

目前投资者比较担心塑料药包材对 玻璃药包材的冲击, 而实际上塑料药包材对玻璃药包材的冲击十分有 限, 因为玻璃药包材和塑料药包材的应用仅在输液和口服液体领域有 重叠. 药用玻璃按工艺可以分为模制瓶和管制瓶,其最大的差别在 于管制瓶工艺流程多,生产难度大,成本比模制瓶要高;

按用途主要 分为注射剂瓶、 安瓿瓶、 输液瓶、 预灌封注射器、 卡式瓶、 口服液瓶;

按材料可以分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅玻璃、高硼硅玻璃,

2 其主要差异在于耐水性不同 (玻璃析出碱的量越少, 耐水性等级越高, 对水性药物的影响也就越小) ;

整体来看, 国内药用玻璃行业仍存在大量生产低端产品的中小企 业(钠钙玻璃、低硼硅玻璃的管和瓶) ,而生产高端产品中硼硅玻璃 管企业极少;

生产中硼硅玻璃管制瓶企业虽多,但是主要依赖于进口 玻璃管(价格高) ,自身盈利能力差.

3 药用玻璃行业规模 从规模来看,据化学工业出版社出版的书籍《医药玻璃》第1章的介绍,2015 年中国各类药用玻璃瓶产量约

800 亿支,产值约

150 亿元,据GRAND VIEWRESEARCH 的报告,2015 年美国玻璃药包材行业 市场规模约

42 亿美元(约人民币

260 亿元) ,高于中国玻璃药包材市 场同期规模.玻璃模制注射剂瓶和玻璃管制注射剂瓶年用量约 170~180 亿支,玻璃安瓿年用量约

250 亿支,玻璃类输液瓶和口服液 瓶约 20~30 亿支,再考虑到一些其它品类(药瓶、预灌注、卡式瓶之 类)20~30 亿支,总量约

500 亿支.因此,根据 PDB 数据库不完全测 算,中国玻璃药包材市场

2016 年用量约

500 亿支. 根据 The Freedonia Group ,Inc.的统计,2018 年全球医药包 装市场的产值预计将达 730.4 亿美 元,2012 至2018 年的复合年 均增长率将达 5.6%. 其中, 美国仍是全球最主要的医药包装市场,将 占到全球医药包装市场总产值的 28%, 亚太地区是增长速度最快的地 区, 中国市场则是最主要 的推动力, 预计年均增长率将达到 11.5%. 2014-2018 年, 预计我国的医药包装市场将会以平均 10.6%的增速增 长,到2018 年,我国医药包装市场规模将达到

1068 亿元,市场成 长空间巨大.

4 5 药用玻璃行业政策 近年来药包材监督管理政策最大的变化莫过于从注册证制度转 为关联审评审批制度, 其对药包材行业影响最大的是药品上市后相关 主体间的权责关系得到确定.药企作为责任主体,对于辅料和药包材 的选择会更加的严谨,不会只考虑成本.由于药企试错成本高(制剂 出现质量问题, 食品药品监督管理部门会依法追究药品上市许可持有 人责任) ,其在选择药包材时会倾向于质量更有保障的龙头企业,而 质量标准控制体系落后的厂家若没有实力改造升级将被市场淘汰, 同时,

2017 年12 月CFDA 药品评审中心发布的 《已上市化学仿制药(注 射剂)一致性评价技术要求》征求意见稿指出,注射剂使用的直接接 触药品的包装材料和容器不建议使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃;

一致性 评价将推动药用玻璃高端化.

6 山东药玻企业经营介绍 公司主要产品模制抗生素瓶在国内市占率超过 80%,棕色瓶的全 球市占率接近 30%,在规模、成本和质量方面优势显著. 公司主要从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售,产品 包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、 管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶 等六大系列,是国内药用玻璃行业的龙头企业,现拥有模抗瓶年产

70 多亿支的产能,是国内主要的模抗瓶 生产厂家.公司上游企 业 主要为煤炭采选业、化学原料及化学制品制造业,下游企业主要为医 药制造业,如下图所示: 公司主要采用以销定产的生产经营模式, 由销售部门根据销售计 划或客户订单将生产计划下达至 生产部门,实行按单生产. 由于公司生产的药用玻璃包装材料直接面向终端客户制药企业, 因此在国内市场, 公司产品以直销模式为主,以直接、高效沟通客

7 户需求 未来,公司计划在欧盟、中东、南非、北美、巴西、东南亚建立 销售办事处,以便更好都掌控当地市场和扩大 出口销售额.在产品 销售方面不存在明显的周期性. 药品是一种特殊的商品,直接关系到消费者的身体健康和生命安 全.医药包装材料可以直接接触 药品,其质量的好坏将影响到药品 的安全性、 药性的稳定性和药品的销售. 随着包装新材料、 新 设备、 新技术、新工艺的不断涌现,药品包装行业呈现出了更方便安全、更 环保的趋势. 经统计,2015-2017 期间,公司一类玻璃瓶年销售量从

9051 万 只增长到

12658 万只,增长 39.86%, 平均年增长幅度 19.9%;

蓝绿 瓶年销售量从

9167 万只增长到

14510 万只,增长 58.29%,平均年增 长29.2%;

胶塞系列产品年销售量从 31.73 亿只增长到 40.06 亿只, 增长 26.26%,平均年增长 13.13%;

一类管瓶、一类安瓿及卡式瓶, 在2017 年合计实现了

8000 多万只的销售量 .

8 山东药玻核心技术 中硼硅玻璃 B2O3 含量 8%~12%,20~300℃平均线热膨胀系数约为 5.0*10-6K-1,这种玻璃材料于

1889 年由肖特发明并逐步推广,由 于其优异的抗热冲击性能及耐水性能而广泛应用于各种针剂、血液、 疫苗等药品的包装.注射剂一致性评价要求下,中硼硅玻璃使用将是 主流趋势, 公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶、 中硼硅玻璃输液瓶是国内 仅有的注册证,未来将进一步提升公司利润空间. 在高端产品领域,虽然我国有

50 多家企业可以生产中硼硅玻璃 管制注射剂瓶, 但中硼硅玻璃管仍以进口为主: Nipro、 NEG、 SCHOTT、 Gerresheimer 等外资企业拥有较多注册证与备案,而国内仅山东药 玻、正川股份等几家公司可以生产中硼硅玻璃管.此外可以看到,中 硼硅玻璃模制注射剂瓶领域壁垒较高, 目前除了模制瓶龙头山东药玻 外仅一家企业可以生产该产品. 且近期成功研发新型耐碱药用玻璃材料. 山东药玻有望在行业监

9 管逐步趋严的背景下充分获益,进一步提升市场占有率,优化产品结 构.山东药玻是国内药用玻璃龙头,产品量价齐升,降本增效下业绩 实现较快增长, 将受益于国内药品安全监管趋严带来的市占率提升和 产品结构优化. 公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目车间主体建设基本 完成投产可期, 新型耐碱玻璃量产成功静待药厂和权威部门验证通过.

10 山东药玻主要经营数据汇总

0 100000000

200000000 300000000

400000000 500000000

600000000 2013

2014 2015

2016 2017 扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

1545000000 1691000000

1723000000 2057000000

2330000000 2013

2014 2015

2016 2017 营业收入 营业收入

11 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

2013 2014

2015 2016

2017 山东药玻资产负债率、毛利率和净利率 山东药玻资产负债率 山东药玻毛利率 山东药玻净利率

12 国内主要竞争对手对比 数据来自

2017 年年报 P10 1) 吉林尼普洛嘉恒药用包装有限公司 没有找到官网没有找到相关任何数据,只查询到了注册资 金2.7 亿. 2) 青岛金辉玻璃制品有限公司 主要产品棕色品 产品 70%销往韩国、智利、土耳其、巴基 斯坦、东南亚国家,主要从事外贸业务,与山东药玻的市场面重合较 小.

13 青岛金辉玻璃制品厂主要产品 3) 江苏华兰药用新材料股份有限公司 江苏华兰药用包装主要产品

14 华兰新材料主要生产药用玻璃的塞头, 而丁基胶塞对于山东药玻的利 润贡献率只有 9.49%(数据来自

2017 年年报) ,市场重叠较小. Figure

1 山东药玻

2017 年丁基胶塞销售数据 4) 湖北华强科技有限公司 湖北华强科技有限公司主要产品是丁基胶塞仍然与山东药玻 的主业不重合. Figure

2 湖北华强主要销售产品 5) 重庆正川医药包装材料股份有限公司 这是药用玻璃行业除了山东药玻以外, 唯一的一家上市公司, 但是规模远远小于山东药玻,

2017 年, 只有 5.08 亿的营业收入,

15 和8700 万扣非净利润 Figure

3 正川股份

2017 年主要财务数据 远远小于山东药玻

23 亿营业收入,2.4 亿扣非净利润. Figure

4 山东药玻

2017 年主要财务数据 其次,正川股份和山东药玻并没有正面竞争,下图是正川股份的主要 营业收入构成图,

16 Figure

5 正川股份主要营业收入构成图 硼硅玻璃管制瓶和纳钙玻璃管制瓶分别贡献了 41%的净利润,而山东 药玻的营业收入主要是由模制瓶和棕色瓶贡献. Figure

6 山东药玻的主要营业收入构成图 分别贡献了 51%和23%的净利润. 其次,随着国家注射剂一致性评价要求下,中硼硅玻璃使用将 是主流趋势,公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶、中硼硅玻璃输液瓶 是国内仅有的注册证, 而且, 中硼硅玻璃技术壁垒十分高, 国内, 具备生产能力的厂家,也仅仅有山东药玻,正川股份等极少数几 家厂商,排除了绝大多数的药用玻璃生产厂家,毛利率提高将十 分显著,且近期成功研发新型耐碱药用玻璃材料,国内独有.

17 医药是一个重研发的行业,没有研发就没有市场.同一报告期 山东药玻研发投入是正川股份的

3 倍. 山东药玻

2017 年研发投入

2017 年正川股份研发投入

18 股权结构・企业管理层介绍 股权结构介绍: 山东省........