PDF《订单复苏业绩反转,公司步入上行通道》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告订单复苏业绩反转,公司步入上行通道 ――陕鼓动力(601369)深度报告

2017 年12 月11 日 推荐/维持 陕鼓动力 深度报告 报告摘要: 订单显著复苏,结构大幅改善.

公司作为国内高端透平机械龙头,受下游 行业固定资产投资需求影响较大. 在经过多年订单金额下滑之后, 公司

2016 年订单大幅反转,实现订货量 73.64 亿元,同比增长 45.53%.2017 年前 三季度,公司订单继续保持高位,订单规模达到 50.46 亿元,同比增长 4.26%,其中高毛利率的能量转换装备制造订货量增长 66.29%,订单结构 大幅改善.由于订货可以作为公司业绩的先导指标,我们认为公司业绩拐 点趋势确定,2017 年下半年公司业绩步入上行通道,收入规模和盈利能力 将得到显著恢复. 三季度业绩显著修复,单季度增速创上市以来新高.公司第三季度实现营 业收入 10.89 亿元,同比增长 33.47%;

实现归母净利润 1.21 亿元,同比 增长 323.85%,单季度营业收入和归母净利增速均创上市以来最高水平. 随着下游需求复苏和订单回暖, 公司在

2017 年2季度开始营业收入结束了 连续

15 个季度的下滑,盈利能力得到显著修复.我们认为,公司轴流压缩 机、工业流程能量回收发电设备均属高效节能环保产品,随着下游供给侧 改革推进,主要企业盈利性改善,以及全行业对于环保和能源利用效率提 升,需求具备较强支撑. 关注分布式能源市场开拓.公司具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程 总包和运营、服务等能力,可以为分布式能源项目提供系统解决方案.根 据电力发展 十三五 规划,到2020 年生物质发电目标装机

1500 万千瓦, 气电 1.1 亿千瓦(热电冷多联供

1500 万千瓦) .设备投资占到分布式发电 项目投资的 60%以上,将为公司带来新的业务增量. 盈利预测及投资评级.预计公司 2017-2019 年实现营业收入为 42.02 亿53.25 亿64.53 亿元,实现归母净利润为 3.87 亿元、5.42 亿元和 6.68 亿元, EPS 为0.24 元、 0.33 元和 0.41 元, 对应 PE 为33.04X/24.03X/19.34X. 维持 推荐 评级. 风险提示:下游需求复苏不及预期,分布式能源开拓不及预期. 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,221.49 3,607.14 4,202.00 5,325.00 6,453.00 增长率(%) -13.15% -14.55% 16.49% 26.73% 21.18% 净利润(百万元) 337.26 222.62 387.23 542.18 667.86 增长率(%) -36.55% -33.99% 73.95% 40.02% 23.18% 净资产收益率(%) 5.87% 3.95% 6.15% 8.13% 9.36% 每股收益(元) 0.22 0.15 0.24 0.33 0.41 PE 36.05 52.87 33.04 24.03 19.34 PB 2.13 2.14 2.07 1.95 1.82 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 [email protected] 执业证书编号: S1480517090003 研究助理: 樊艳阳 010-66554089 f [email protected] 交易数据

52 周股价区间(元) 7.93-6.74 总市值(亿元) 129.95 流通市值(亿元) 129.95 总股本/流通 A 股 (万股) 163877/163877 流通 B 股/H股(万股) /

52 周日均换手率 0.4

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告

1、 《陕鼓动力(603969)三季报点评:盈利 能力显著修复,下游复苏订单回暖》2017-10-30

2、 《陕鼓动力(601369) :订单止跌回升, 老大开拓万亿分布式能源市场》2016-11-16

3、 《陕鼓动力(601369)调研报告:煤化工 项目审批重新开闸将为公司带来发展机遇》 2012-10-08 P2 东兴证券深度报告 陕鼓动力(601369) :订单复苏业绩反转,公司步入上行通道 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 公司订单显著复苏,业绩确定性反转

4 1.1 公司是国内主流透平机械设备及系统提供商

4 1.2 下游复苏带动公司订单及业绩反转

6 1.3 公司盈利能力筑底反弹,高毛利设备订单占比显著提升

8 2. 环保督查、供给侧改革催生设备更新改造需求

9 2.1 钢铁、化工等行业盈利能力显著改善,设备需求提升明显

9 2.2 钢铁行业供给侧改革推进,相关设备升级改造需求旺盛

11 3. 二次转型进军分布式能源市场

14 3.1 分布式能源有众多独特优势

14 3.2 公司分布式能源业务开拓顺利

15 4. 盈利预测及投资评级

16 4.1 盈利预测

16 4.2 投资评级

17 5. 风险提示.17 东兴证券深度报告 陕鼓动力(601369) :订单复苏业绩反转,公司步入上行通道 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录 表1:陕鼓动力发展历程

4 表2: 2013-2014 陕鼓动力主要产品国内市场占有率.5 表3:2016 年至今陕鼓动力主要订单和战略合作协议签订.15 表4:公司盈利预测表.18 插图目录 图1:公司离心压缩机产品

4 图2:公司硝酸四合一机组产品

4 图3:公司 PTA 机组产品.5 图4:公司轴流压缩机产品

5 图5:陕鼓动力股权结构图

6 图6:陕鼓动力 2007-2017Q3 经营业绩(亿元)6 图7:公司营业收入及结构(亿元)7 图8:公司主要产品销量(台/套)7 图9:陕鼓动力近年来订单结构及增长情况(亿元)7 图10:公司三季度营业收入迎来拐点(单位:万元,8 图11:公司三季度盈利能力显著复苏(单位:万元,8 图12:公司

2012 年为盈利能力顶峰,2017 年盈利能力筑底反弹(8 图13:公司主营业务毛利率水平(9 图14: 2017Q3 高毛利率的能量转换设备占比显著提升.9 图15: 部分供给侧改革行业近年来上市公司整体盈利水平(亿元)10 图16:普钢综合价格指数(元/吨)11 图17: 全国螺纹钢主要钢厂开工率.11 图18: 钢铁行业检修量上升明显,盈利钢厂数量显著增加.12 图19: 钢铁冶炼过程所需工艺及设备(红色圈内设备为陕鼓所产产品)13 图20: 今年以来废钢价格提升明显(元/吨)13 图21: 主要工业气体上半年价格大涨.13 图22:传统能源和分布式能源对比图.14 P4 东兴证券深度报告 陕鼓动力(601369) :订单复苏业绩反转,公司步入上行通道 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 公司订单显著复苏,业绩确定性反转 1.1 公司是国内主流透平机械设备及系统提供商 陕鼓动力成立于

1999 年,属于陕鼓集团的控股公司,是一家以透平机械设计和制造 为核心的大型装备制造公司.公司主要为石油、化工、冶金、空分、电力、城建、环保、制药和国防等国民经济支柱产业提供透平机械系统问题解决方案及系统服务. 公司从设备制造出发,2003 年开始向用户提供交钥匙工程;

2010 年,公司成功在上 交所上市,募资资金 16.93 亿元;

2015 年,公司收购捷克汽轮机制造商 EKOL 公司 75%的股权;

2016 年,公司二次转型进军分布式能源市场. 表1:陕鼓动力发展历程 年份 事件

2001 公司研发远程故障诊断系统

2003 向用户提供交钥匙工程

2006 公司开始提供融资服务

2009 开始提供气体和污水处理服务

2010 公司在上交所成功上市,发行价为 15.5 元/股2015 公司收购捷克汽轮机制造商 EKOL 公司 75%的股权

2016 公司二次转型进军分布式能源市场 资料来源:公司公告、东兴证券研究所 ? 图1:公司离心压缩机产品 图2:公司硝酸四合一机组产品 资料来源:公司网站、东兴证券研究所 资料来源:公司网站、东兴证券研究所 ? 经过多年发展,公司形成了 能量转换设备制造、工业服务、能源基础设施运营 三 大业务板块: ? 第一板块能量转换设备制造包括各类透平压缩机、鼓风机、通风机、工业能量回收 透平、汽轮机等.其中轴流压缩机、空分压缩机和工业能量回收透平都处于国内领 先水平,在国内市场上主要竞争对手都是国外同行;

东兴证券深度报告 陕鼓动力(601369) :订单复苏业绩反转,公司步入上行通道 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 ? 第二板块工业服务包括投资业务、金融业务、能量转换设备全生命周期健康管理服 务、EPC 等;

? 第三板块能源基础设施运营包括分布式(可再生)能源智能一体化园区、水务一体 化(污水处理) 、热电联产、冷热电三联供、垃圾处理、生物质发电以及气体业务 等. ? ? 图3:公司 PTA 机组产品 图4:公司轴流压缩机产品 资料来源:公司网站、东兴证券研究所 资料来源:公司网站、东兴证券研究所 重大技术装备类风机技术含量高,结构复杂,制造精度要求高,设计制造的难度大. 目前,我国重大技术装备类风机市场中的国内企业主要是陕鼓动力和沈鼓,国内其他 企业在该市场所占的份额很小. 公司的主要竞争对手包括德国曼透平公司、 日本三井、 美国 GE、德国西门子. 公司的核心产品在国内市场拥有很高........