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2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2015) 中国国际航空股份有限公司

2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2015) 发行主体 中国国际航空股份有限公司 发行规模 一期:50 亿元 二期:5 年期品种:35 亿元

10 年期品种:15 亿元 存续期限 一期:2013/1/18-2023/1/18 二期:5 年期品种:2013/8/16-2018/8/16

10 年期品种: 2013/8/16-2023/8/16 上次评级时间 2014/05/16 上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 概况数据 中国国航

2012 2013

2014 2015.

Q1 所有者权益(亿元) 536.54 579.43 594.72 614.24 总资产(亿元) 1,854.18 2,053.62 2,096.43 2,106.94 总债务(亿元) 1028.36 1156.68 1188.60 1183.07 营业收入(亿元) 998.41 976.28 1,048.26 252.62 营业毛利率(%) 19.10 15.35 16.20 22.61 EBITDA(亿元) 196.52 183.98 195.71 -- 所有者权益收益率 (%) 10.06 6.33 7.15 3.09 资产负债率(%) 71.06 71.78 71.63 70.85 总债务/EBITDA(X) 5.23 6.29 6.07 -- EBITDA 利息倍数 (X) 6.76 5.77 5.75 -- 中航集团

2012 2013

2014 2015.Q1 所有者权益(亿元) 599.50 640.96 669.43 689.92 总资产(亿元) 1,962.59 2,161.34 2,218.98 2,232.79 总债务(亿元) 1,012.68 1,140.84 844.97 810.45 营业收入(亿元) 1,020.65 998.14 1072.05 260.74 营业毛利率(%) 19.67 15.90 16.63 22.90 EBITDA(亿元) 199.73 187.49 203.00 -- 所有者权益收益率 (%) 8.81 5.55 6.66 2.81 资产负债率(%) 69.45 70.34 69.83 69.10 总债务/EBITDA(X) 5.07 6.08 4.16 -- EBITDA 利息倍数 (X) 6.66 5.66 6.61 -- 注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东权益;

基本观点

2014 年航空运输业总体保持稳定增长,货运市 场稳步恢复, 市场竞争程度和航空市场量升价跌态势 有所缓和.在此背景下,中国国际航空股份有限公司 (以下简称 中国国航 或 公司 ) 运力投放增加, 业务保持稳定增长,各项运营指标表现良好,行业地 位稳固,体现了极强的抗风险能力.同时,中诚信证 评也关注经济增速放缓、行业竞争加剧、汇率波动以 及购买飞机引起的资金压力上升等因素对公司信用 水平的影响. 中诚信证评维持中国国航主体信用等级 AAA, 评级展望稳定;

维持 中国国际航空股份有限公司

2012 年公司债券 (第一期、 第二期) 信用等级 AAA. 正面?持续推进枢纽网络战略.截至

2014 年12 月31 日,公司经营的客运航线条数达到

322 条,较上 年增加

24 条;

其中国内航线

225 条,国际航线

82 条,地区航线

15 条,日趋完善的航线结构有 利于提升公司的竞争力. ? 运输量稳步增长,运营效率稳定.2014 年公司 运力持续投放,运输周转量稳步增长,旅客周转 量达 1,546.84 亿客公里,同比增长 8.96%,同期 公司客座率、运载率分别为 79.89%和56.08%, 业务稳步增长,运营效率保持稳定. ? 偿债能力极强.2014 年,公司资产负债率在行 业内处于较低水平为 71.63%,且近年来基本保 持稳定,整体资本结构表现稳健.公司各项偿债 指标表现优异,偿债能力极强. 关注?宏观经济波动风险. 航空运输业是与宏观经济发 展密切相关的行业, 国民收入水平在一定程度上 影响国民出行频率及选用的交通工具. 在目前国 内经济景气度下滑的环境下, 或将对公司的财务 状况和经营业绩造成不利影响.

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2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2015) 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称 中诚信证评 )因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系.

2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则.

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况.

4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得.因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提 供时现状为准.中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保.

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而 且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议.

6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;

同时, 在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并及时对外公布.

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2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2015) 基本分析 我国航线网络日益丰富,航空运输业机队规 模快速扩大,国内航空运力继续增长,但受 市场竞争和需求增长放缓的影响,行业客货 收益仍有所下滑. 2014年,国际经济温和复苏,中国经济增速持 续放缓.全球航空客运市场保持增长,货运市场稳 步恢复.虽然油价下降缓解了运营成本压力,但行 业竞争加剧、需求增速相对放缓及汇率波动仍给航 空业带来诸多挑战. 2014年1~11月,我国民航运输总周转量683.85 亿吨公里, 同比增长11.1%, 增速较上年同期增长0.8 个百分点.其中旅客周转量为5,801.81亿人公里,同 比增长11.6%;

货邮周转量为168.74亿吨公里,同比 增长8.8%.分航线看,2014年1~11月,国内航线运 输总周转量为465.37亿吨公里,同比增长10.0%,增 速较上年同期下降1.2个百分点;

国际航线运输总周 转量为218.48亿吨公里,同比增长13.5%,增速较上 年同期上升5.2个百分点. 图1:2010~2014.11民航运输总周转量 单位:亿吨公里 资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理 从航线网络看,近年来,随着民航运输业的发 展,我国航线网络日益丰富.2005~2013年,我国定 期航班航线由1,257天增加至2,876条, 年均复合增长 率达到10.90%. 其中国内航线由1.024条增加到2,449 条,年均复合增长率为11.52%;

国际航线由233条增 至427条,年均复合增长率为7.87%.同期,按重复 距离计算的航线里程增加361.72万公里,按不重复 距离计算的航线里程增加210.8万公里,年均复合增 长率分别为11.14%和9.42%. 表1:2005~2013 年我国民航航线变化情况 航线概况

2005 年2013 年 增量 年均复 合增长 率 航线条数(条) 1,257 2,876 1,619 10.90% 国内航线 1,024 2,449 1,425 11.52% 其中:港澳台航线

43 107

64 12.07% 国际航线

233 427

194 7.87% 按重复距离计算的航 线里程(万公里) 272.5 634.22 361.72 11.14% 国内航线 162.3 440.57 278.27 13.30% 其中:港澳台航线 6.3 17.49 11.19 13.61% 国际航线 110.1 193.65 83.55 7.31% 按不重复距离计算的 航线里程(万公里) 199.8 410.60 210.8 9.42% 国内航线 114.3 260.29 145.99 10.83% 其中: 港澳台航线 6.1 16.84 10.74 13.53% 国际航线 85.6 150.32 64.72 7.29% 资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理 从机队规模和运输效率来看,近年来,我国航 空运输业机队规模快速扩大.截至2013年末,民航 全行业运输飞机期末在册架数2,145架,同比增加 204架,较2005年增加了1,115架.在运力规模扩大 的情形下,行业发展速度下降,运力过剩和运输效 率下降开始显现.全球金融危机后,虽然2009年和 2010年全球经济的回暖使得我国航空运输业在册运 输飞机平均日利用率、正班客座率和正班载运率有 所回升,但距金融危机前的2007年尚有一定差距. 2013年,全球航空运输业保持稳定增长,运输飞机 平均日利用率上升至9.53小时,同比增加了0.38小时;

正班客座率和正班载运率分别为81.1%和72.2%, 较上年同期分别上升1.5和1.6个百分点. 2014年1~11 月,我国民航运输率较上年基本持平,运输飞机平 均日利用率为9.5小时,同比下降0.1个百分点;

正班 客座率和正班载运率分别为81.7%和72.5%,较上年 分别上升0.3%和0.2%. 2014年,国内航空运力同比继续增长,航空公 司在保证客座率和载运率的前提下对票价及货邮运 费作出不同程度的调整.受此影响,2014年国内航 空运输业的收益品质继续下滑,前三大航空公司的 平均客公里收益和货运吨公里收益均有所降低,但 降幅较上年有所下降.

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2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2015) 表2:2014 年三大航空公司收益变化 单位:元 公司 客公里收益 同比变化 货运吨公里 收益 同比变化 中国国航 0.60 -1.93% 1.54 -1.70% 南方航空 0.58 -1.69% 1.42 -4.05% 东方航空 0.60 0.13% 1.54 -1.37% 资料来源:上述公司定期报告,中诚信证评整理 中国国航运力投放逐年增加,业务保持稳定 增长,各项运营指标表现良好,行业地位稳 固,体现了很强的抗风险能力. 2014年,中国国航实现营业收入1,048.26亿元, 同比增加7.37%,包括主营业务收入1,025.07亿元, 其他业务收入23.19亿元,其中,航空客运和航空货 运及邮运为公司的核心主业,分别实现营业收入 934.71亿元和87.86亿元,分别占营业收入的89.17% 和8.38%.分区域看,2014年公司来自中国大陆的主 营业务收入为646.25亿元,占主营业务收入的 63.05%. 图2:2014年中国国航营业收入构成 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 机队建设方面,2012~2014年,中国国航每年共 有飞机数量分别为461架、497架和540架,三年年均 复合增长率为5.42%.2014年全年公司引进飞机67 架,退出飞机24架,随着飞机的引进更新,公司飞 机的平均机龄较上年同期的6.33年下降至6.08年. 分 类来看,截至2014年末公司机队中自有飞机237架、 融资租赁155架、经营租赁148架.根据公司规划, 2015~2016年,公司计划继续引进142架飞机. 表3:2012~2014 年中国国航机队建设情况

2012 2013

2014 飞机数量(架)

461 497

540 平均机龄(年) 6.54 6.33 6.08 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 表4:2014 年末中国国航机队情况 机型

2014 2013

2014 自有 融资租赁 经营租赁 合计 空客客机

97 93

66 256 波音客机

129 60

74 263 货机

10 2

0 12 公务机

1 0

8 9 合计

237 155

148 540 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 航空客运方面,日益加强的机队建设使得中国 国航具备了很强的运输能力.2012~2014年,公司飞 行公里数分别为9.16亿公里、9.80亿公里和10.73亿 公里, 三年年均复合增长率为5.41%;

航班数量分别 为51.17万个、53.75万个和57.23万个,三年年均复 合增长率为3.80%. 2014年,公司在枢纽网络建设方面取得了新的 进展,北京枢纽通过新开北京-华盛顿、维也纳(巴 塞罗那) 、仰光、济州等国际航线,拓展网络覆盖;

上海门户新开上海-慕尼黑远程航线,直达欧洲的通 航点增至4个,日本、台湾地区经上海至欧洲往返14 条航线的国际中转实现通程登机;

成都区域枢纽新 开经昆明至仰光国际航线以及成都-伊宁/榆林等国 内航线,增投部分基地独飞航线.2014年,公司围 绕北京、成都、上海新开国际、国内航线共16条, 每周可衔接起止航点对数达到5,294个,同比增加 294个.截至2014年末,公司经营的客运航线条数达 到322条,同比增加24条,其中国际航线82条,地区 航线15条,国内航线225条;

通航国家(地区)32 个,通航城市159个,其中国际53个,地区3个,国内103个.当年公司客运可用座位公里达到1,936.31 亿可用座位公里,同比增加10.22%,其中国际航线 609.72亿可用座位公里,同比增加17.50%;

国内航 线1,231.47亿可用座位公里,较上年上升6.71%. 表5:2012~2014 年中国国航运输能力及效率情况

2012 2013

2014 飞机总数(架)

461 497

540 飞行公里数(亿公里) 9.16 9.80 10.73 飞机日利用率(小时) 9.61 9.57 9.57 航班数量(万个) 51.17 53.75 57.23 客座率(%) 80.41 80.81 79.89 货运载运率(%) 59.14 57.89 56.08 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

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2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2015) 2014年,公司客运业务保持稳定增长态势,当 年公司完成旅客周转量1,546.84亿收入客公里, 同比 增长8.96%................