PDF《谨慎推荐》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2012-07-18 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司调研报告 长期需求稳定,短期面临景气下行风险 报告摘要: [Table_Summary] 公司是国内生产制冷设备产品线最完整的企业.

公司以生产制冷设 备为主业,涵盖铸件、密封材料、热电联产锅炉及电站阀门、塑料 型材管材六大产业, 是国内生产制冷设备产品线最完整的企业之一. 产品主要用于食品冷冻、低温物流、医药、化工、煤炭、人工制冷 等领域.2012 一季度收入 3.6 亿元(yoy9%) ,净利润

4068 万元 (yoy7%) ,公司本部及三家参股子公司贡献大部分收益. 本部产品长期需求稳步增长,短期增速面临下滑风险.公司本部产 品大部分应用于食品相关生产、运输、保鲜、加工环节.长期来看, 冷链需求稳步增长(1)居民收入上升提升冷冻食品需求. (2)城镇 化率提升,城市农村间物流需求上升,增加冷藏物流需求. (3) 十 二五 冷链规划, 至2015 年, 冷库、 冷藏车年均复合增速达到 15-20%. 短期来看,

2012 年冷链行业景气度处于下行阶段, 预计公司本部上 半年利润增速在-10%-10%. 参股公司

2012 年业绩曾参不齐.据制冷空调工业协会预测,2012 年溴冷机、水源热泵增长 10-15%,水冷机组、风冷机组增长 5-10%. 对比可比公司业绩预告,结合公司

2012 一季度投资净收益数据,我 们预计

2012 年参股公司烟台荏原增长 20-25%,顿汉布什增长 5-10%,烟台现代冰轮重工恢复性增长 30%. 盈利预测及评级:公司控股子公司烟台冰轮压缩机有限公司、烟台 冰轮塑业有限公司

2012 年有望扭亏为盈,但对公司业绩贡献不大. 被划入可供出售金融资产的烟台万华股权

2011 年分红约

1700 万元, 增厚公司

2012 年EPS0.03 元.综上所述,我们预测公司

2012 年EPS0.45 元, 同比增长 13%, 如果扣除

2011 年基数中烟台万华的

700 投资收益,同比增长 18%.对应 PE16X,首次给予 谨慎推荐 评级. 投资风险:冷链行业景气下滑程度超预期. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,202 1,703 1,786 2,043 2,279 (+/-)% 19% 42% 5% 14% 12% 净利润

130 157

177 198

210 (+/-)% 69% 12% 12% 12% 6% 每股收益(元) 0.54 0.40 0.45 0.50 0.53 市盈率 13.6 18.3 16.3 14.6 13.7 市净率 2.73 2.70 2.44 2.22 2.02 净资产收益率(%) 20.0% 24.5% 23.8% 23.8% 23.7% 股息收益率(%) 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 总股本 (百万股)

263 395

395 395

395 [Table_Invest] 谨慎推荐 上次评级: 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2012/7/18 收盘价(元) 7.33

12 个月股价区间 (元) 7.15~14.45 总市值(百万元) 2,892 总股本(百万股)

395 A 股(百万股)

395 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -20% -19% -39% 相对收益 -13% -12% -17% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师:黄海培 执业证书编号:S0550511080004 (021)20361132 [email protected] 研究助理:黎j (021)20361156 [email protected] 烟台冰轮(000811) 通用机械/机械设备 发布时间:2012-07-19 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 目录公司是国内生产制冷设备产品线最完整的企业.3 公司历史悠久,以生产工业制冷设备为主.3 公司本部及参股公司贡献大部分业绩.4 分业务分析――冷链处于景气下行周期,2012 年仅小幅增长.5 公司本部――制冷设备长期需求稳步增长,短期增速面临下滑风险.5 制冷设备需求长期受益于居民收入上升、城镇化率提升和冷链 十二五 规划.6 制冷压缩机行业

2012 年预计增长 10%左右.7 公司制冷设备需求短期增速下滑至-10%-10%8 烟台荏原――贡献投资收益最多的参股公司.9 溴化锂制冷机

2012 年预计增长 10%左右.9 水源热泵

2012 年预计增长 15%左右.10 离心式冷(热)水机组

2012 年预计增长 15%左右.11 冷却塔

2012 年预计增长 5%左右.11 烟台荏原预计

2012 年贡献的投资收益增长 25-30%11 烟台顿汉布什――以中小型商用制冷设备为主.12 水冷螺杆式冷(热)水机组

2012 年预计增长 10%左右.12 风冷螺杆式冷(热)水机组

2012 年预计增长 3-5%12 空调风机

2012 年预计增长 10%左右.13 烟台顿汉布什预计

2012 年贡献的投资收益增长 5-10%13 烟台现代冰轮重工――订单波动较大,2012 年恢复性增长 30%左右

13 盈利预测及评级:首次给予 谨慎推荐 评级.14 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 公司是国内生产制冷设备产品线最完整的企业 公司历史悠久,以生产工业制冷设备为主 公司始建于

1956 年,以生产制冷设备为主业,涵盖铸件、密封材料、热电联产锅 炉及电站阀门、塑料型材管材六大产业.产品主要应用于食品冷冻、低温物流、医药、化工、煤炭、人工制冷等领域. 公司及参股子公司产品涉及各类冷链设备,是国内生产制冷设备产品线最完整的企 业之一. 公司

2011 年收入

17 亿元(yoy42%) ,净利润 1.6 亿元(yoy12%) ;

2012 一季度收 入3.6 亿元(yoy9%) ,净利润

4068 万元(yoy7%) ,综合毛利率 20-25%. 图1:公司发展历程 资料来源:WIND,东北证券 表1:公司及子公司主要产品分类和应用领域 公司 产品 产品细分 应用领域 烟台冰轮股份有 限公司 工业制冷成套设备 大型螺杆制冷压缩机及其冷盐水机组、冷凝机 组,蒸发式冷凝器,大型撬块制冷机组 食品冷冻冷藏及深加工、低温 物流、新能源、化工、水电、 煤炭、医药、精密人工制冷环 境 食品加工设备 隧道式单冻机、螺旋式单冻机、平板速冻机, 平板式冻结器,真空冷冻干燥设备,真空低温 油炸成套设备 中央空调、特种空调系 列产品 开启、半封螺杆冷水机组、活塞式冷水机组、 流态冰机组、过冷水蓄冰机组,以及煤矿防爆 空调等特种空调系统 烟台荏原空调设 备有限公司 溴化锂吸收式制冷(热泵)机组等产品 蒸汽型、直燃型、热水型溴化锂吸收式冷(温) 水机组及螺杆模块式冷(温)水机组系列产品 炼油、化工、钢铁、焦化、热电、化纤、橡胶轮胎、造纸 烟台顿汉布什工 业有限公司 离心式冷水机组、全封 闭螺杆系列冷水机组 全封闭、开启式螺杆系列水冷、风冷冷水机组 及风冷热泵机组、空气处理机、风机盘管、小 型商用空调系列产品 地铁、高铁、机场、核电站、 房地产 烟台现代冰轮重 工有限公司 流化床锅炉、余热锅炉 发电和热电联产用循环流化床锅炉、燃气―蒸 汽联合循环发电用余热锅炉 电力 烟台卡贝欧换热 ........