PDF《煤粉锅炉天津项目试运行,排放优于》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 机械军工行业

2016 年1月28 日 煤粉锅炉天津项目试运行,排放优于 燃气前景向好;

受益供给侧/央企改革 天地科技(600582.SH) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作 的天津市西青区华苑产业园区相关区域

5 台58MW 高效煤粉锅炉供热及 配套项目全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件. 2.我们的分析与判断

(一)煤粉锅炉项目排放优于燃气,推广有望提速 根据公司公告,本次试运行的项目系天津市

2015 年十大重点项目之 一.煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制 系统的设计、制造与安装.该系统烟气主要排放指标的初步检测结果为: 烟尘≤10mg/Nm

3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清洁程度 优于新建燃气锅炉排放标准(烟尘≤20mg/Nm

3、S02≤50mg/Nm3,N0x ≤200mg/Nm3) . 根据此前媒体报道,该项目填补了天津市在该领域的空白,将有效 突破天津市资源能源瓶颈问题.我们认为,项目的成功试运行一方面证 明了公司的实力,另一方面将形成良好的示范效应,高效煤粉锅炉系统 的推广有望提速.

(二)环保设备高效煤粉锅炉助推 美丽中国 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排 放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于 雾霾治理.煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体 化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到

2018 年系统市 场空间共

450 亿元左右.煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚, 将厚积薄发. 未来盈利模式向合同能源管理模式转变, 将面临约每年

250 亿元的潜在市场空间.煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一 步增加. 我们认为煤粉锅炉业务前景向好.详见我们深度报告: 《天地科技 (600582) :中煤科工资本运作起步;

集团煤粉锅炉节能环保、市场前景 看好》 (2014-12-2) . 五中全会明确提出, 十三五期间 要加快建设资源节约型、 环境友好 型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设. 我们认为煤粉锅炉业务节能环保,是落实 美丽中国 的重要途径之一. 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ?: (8610)66568477 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ?: (8610)66568865 ?:[email protected] 刘兰程 ?:[email protected] 贺泽安 ?: (0755)23913136 ?:[email protected] 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.1.27 A 股收盘价(元) 5.02 A 股一年内最高价(元) 12.93 A 股一年内最低价(元) 4.80 上证指数 2735.56 市净率 1.58 总股本(亿股) 41.39 实际流通 A 股(亿股) 24.28 总市值(亿元)

208 流通 A 股市值(亿元)

122 相关研究 深度报告: 《天地科技(600582) :中煤科工资 本运作起步;

集团煤粉锅炉节能环保、市场前 景看好》 2014-12-2 《天地科技(600582) :拟17.3 亿揽入集团两 资产;

大力度员工持股力推煤粉锅炉:央企改 革典范》 2015-11-14 《天地科技(600582) :下半年业绩有望企稳;

央企改革典范,环保业务煤粉锅炉市场前景向 好》 2015-8-28 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

(三)拟大力实施员工持股,力推煤粉锅炉业务 公司

2015 年11 月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离,组建新公司, 煤科院公司拟持股 80.3%. 煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股 19.7%, 均以现金出资, 出资额为

4600 万元.同时,中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司 49%股权注入上市公司. 我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大,将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力,激发新设公司的活 力,推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展.作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出了央企改革的实质 性步伐,有望形成标杆效应,成为央企改革典范.

(四)收购煤科院和上海煤科;

将激发子公司活力 公司

2015 年11 月公告以共 17.3 亿元收购上海煤科 100%股权并增资至持有煤科院公司 51%股权, 按照

2014 年的 净利润计算,本次收购煤科院公司和上海煤科的 PE 分别为

12 倍、30 倍.煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处 于快速成长期,市场前景向好;

上海煤科

2014 年净利率仅为 2.58%,2015 年前三季度净利润已超过

2014 年全年水平, 净利率也大幅提升至 6.33%,盈利能力显著改善. 公司拥有较多质地优秀的子公司.公司

11 月18 日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三 板挂牌.我们认为,员工持股计划未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力.

(五)设立金融租赁公司,带来新业绩增长点 公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司,注册资金

10 亿元, 其中公司出资 3.6 亿元,积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务,参与京津冀一体化建 设中城市基础设施的租赁业务. 我们认为, 金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展, 另一方面也将为公司带来新的业绩增长点.

(六)转型升级加快,核心竞争力不断提升

2014 年以来公司实施转型升级战略.通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心 竞争力;

成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约 3.8 亿元,转型升级初见成效. 公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录) 、 智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道) 、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智 能化转型的进程;

2015 年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了 总额 2.44 亿元人民币的成套综采设备供货合同,目前项目进展顺利.我们认为,公司未来将加快推进转型升级, 不断提升核心竞争力,保持竞争优势.

(七)集团战略转型,后续资本运作值得关注 公司隶属中煤科工集团,集团正从 产煤 向 用煤 战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块.集团将借 国企改革的契机,积极推动改革.2014 年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步.作为集团 的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切 实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进. 我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制.中 煤科工集团上市公司体外资产

2013 年营业收入达

228 亿元(包括本次拟收购的两家公司) ,包括节能环保、煤炭贸易 等多项业务,资产质量优秀.此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在 互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索.我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公 司业绩和估值. 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 3.投资建议 预计公司 2015-2017 年备考业绩为为 0.33 元/0.34 元/0.38 元, PE 为15/15/13 倍. 公司估值在煤机行业中具备优势, 未来将受益于供给侧改革、央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐.维持 推荐 评级. 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期. 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 附录 1:华苑供热煤粉锅炉示范项目今年启动 天津频道 记者从天津能源投资集团有限公司了解到, 该集团与煤炭科学技术研究院有限 公司共同签署全面战略合作协议, 推广高效煤粉锅炉应用. 今年将首先开展华苑供热煤粉锅炉 示范项目,使燃煤锅炉经除尘、脱硫、脱硝后达到燃气锅炉排放标准.填补了天津市在该领 域的空白,将有效突破天津市资源能源瓶颈问题. 华苑供热煤粉锅炉示范项目位于西青区中北镇第一煤气厂院内, 供热区域为新技术产业园 区(环外) ,设计供热锅炉房总规模为

5 台58 兆瓦高效煤粉锅炉,供热面积

580 万平方米.相 较传统燃煤供热锅炉,每年可减少燃煤 3.7 万吨,减少烟尘排放

78 吨, 减排二氧化硫排放

187 吨,减少氮氧化物排放

259 吨,达到燃气供热锅炉排放标准.项目预计今年年底建设完成. 资料来源:http://www.tj.xinhuanet.com/tt/rdzz/2015-04/18/c_1115011132.htm 附录 2:煤炭科学技术研究院有限公司简介 根据中国煤炭科工集团重组改制的整体要求, 煤炭科学技术研究院有限公司 (简称煤科院) 于2014 年5月16 日正式挂牌成立. 煤科院是由煤炭科学研究总院 (简称煤科总院) 除位于朝阳区的划拨土地及房产外的全部 经营性资产、专利成果、业务、资质和人员组建的公司制企业,主要从事煤炭转化与清洁利 用、矿山安全与节能工程、矿用产品检测检验、煤科自动化与信息化等技术研发及相关服务. 煤科院将传承煤科总院

50 多年的历史、品牌和文化,承载一代代煤科人推动煤炭科技进步的 使命和梦想,站在新的历史起点开启新的航程. 煤科院总资产约

25 亿元, 净资产近

15 亿元,员工

1200 余人.拥有包括中国工程院院士、 国家级有突出贡献专家、享受国务院政府津贴专家和大批博士在内的一流研发团队. 表1:煤科院主要财务数据(单位:万元) 2013.12.31 2014.12.31 2015.9.30 资产总额 239,252.55 252,091.15 250,539.10 负债总额 108,739.10 112,025.91 103,062.70 所有者权益总额 130,513.44 140,065.24 147,476.40 2013.3.29-2013.12.31

2014 2015Q1-Q3 营业收入 113,008.13 113,283.95 55,637.24 利润总额 16,507.22 - - 净利润 14,397.46 14,009.17 5,817.23 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 煤科院下设

6 个研究分院:煤化工分院、节能分院、检测分院、矿用油品分院、安全分 院、装备分院,1 个分公司:北京分公司,2 个控股子公司:浙江煤科清洁能源有限........