PDF《广生堂》

斓旅(lgw) 广生堂(300436)研究

20160327 广生堂 ――国内唯一,同时拥有核苷类抗乙肝病毒三大优选用药

一、公司概况

1、主营业务 专业从事核苷类抗乙肝病毒药物研发、生产与销售的国家重点高新技术企业,主要产品 包括

3 大类,即阿甘定(又名 阿德福韦酯 ,2007 年8月上市) 、贺甘定( 拉米夫定 ,2011 年3月上市) 、恩甘定( 恩替卡韦 ,2012 年3月上市)等核苷类抗乙肝病毒药物,阿甘定、 贺甘定、恩甘定属于核苷类抗乙肝病毒药物(是乙肝治疗的主要药物品种,通过阻断乙肝病毒 的复制起到抑制病情的作用).

广生堂还凭药品生产许可证生产和销售茵白肝炎胶囊等其他产 品,茵白肝炎胶囊属其他肝药类产品(能够降酶退黄,但不能对抗病毒,主要用于乙肝辅助治 疗).除肝药类产品外,公司还生产、销售少量的富马酸亚铁等非处方药品.其中阿甘定、贺 甘定和恩甘定是广生堂收入的主要部分.

3 大类产品

2、家族式企业 李国平为第一大股东,李国平与叶理青为夫妻关系,李国栋为李国平的弟弟,IPO 前三人 合计直接或间接控制公司 80%的股份,家族式企业意味浓厚.控制权集中,IPO 新股发行数较 小,2015 年4月上市仅发行

1750 万股(含老股转让

350 万股) .知名 PE 昆吾九鼎目前持有

2100 万股(占比 15%) . 斓旅(lgw) 广生堂(300436)研究

20160327 大股东李国平, 男,

1968 年10 月出生, 中国国籍, 无境外永久居留权, 硕士研究生学历, 福建省第十二届人大代表.1990 年7月毕业于福州大学轻工系食品工程专业,获学士学位;

2006 年7月毕业于中欧国际工商学院,获工商管理硕士(EMBA)学位.曾就职于福建省食品 工业公司;

1995 年至今先后创办了福建奥华广告有限公司、 福建奥华集团有限公司、 奥美(福建)广告有限公司、福建广生堂药业股份有限公司等多家公司.曾被评为福建省第七届优秀 青年企业家及福建省第十届优秀企业家.李国平有营销经验,奥美为全球知名的营销机构.

二、行业分析 乙型病毒性肝炎是由乙肝病毒(HBV)引起的、以肝脏炎性病变为主并可引起多器官损 害的一种传染病.乙肝广泛流行于世界各国,主要感染儿童及青壮年,严重者可转化为肝硬 化或肝癌并导致死亡.目前,乙型病毒性肝炎已成为严重威胁人类健康的世界性疾病,也是 我国当前流行最为广泛、危害性最严重的传染病之一.根据世界卫生组织(WHO)统计,全世 界约有 2.4 亿多人患有慢性(长期)肝脏感染疾病,每年约有

78 万人死于急性或慢性乙型肝 炎. 我国是乙肝病毒高感染流行地区,全国 1~59 岁人群乙肝病毒携带者比例为 7.18%,总 人口数约

1 亿人,其中慢性乙肝患者为

2000 多万人.根据中华医学会肝病学分会和中华医学 会感染病学分会联合制定的《慢性乙型肝炎防治指南》 (2010 年版) ,慢性乙型肝炎治疗中的 抗病毒治疗是关键,只要有适应症,且条件允许,就应进行规范的抗病毒治疗. 目前,乙肝治疗方式主要包括抗病毒、免疫调节、抗炎和抗氧化、抗纤维化(创业板公 司300049 福瑞股份所在领域)和对症治疗,其中抗病毒治疗是关键.广生堂生产的三类核苷 斓旅(lgw) 广生堂(300436)研究

20160327 类产品都是抗病毒治疗的主要药物,在治疗乙肝的疗程中是关键的部分.核苷类药物在结构 上近似于核苷酸,但却不具备核苷酸进行复制遗传物质 DNA 和RNA 的功能.因此,在乙肝病 毒DNA 合成过程中,核苷类药物可以渗入其中,破坏其合成有正常功能的核酸链的过程,从 而使得乙肝病毒 DNA 的复制终止. 乙肝作为一种传染病,有急性也有慢性,急性乙肝 90%都能治愈,而慢性的则需要早期 就加以控制.但目前国内已经接受规范治疗的患者仅占需要接受治疗患者的不到 20%.随着人 民收入水平的提高,健康意识的增强,以及医疗保险的全覆盖等诸多因素的共同影响下,将 会有更高比例的患者接受抗乙肝病毒的规范治疗,因此,抗病毒类乙肝用药未来仍有较大的 市场成长空间. 目前作为抗乙肝病毒治疗的最主要药物的恩替卡韦, 将会有巨大的市场潜力, 同时,阿德福韦酯和拉米夫定也将会继续保持较大的市场份额.乙肝作为慢性疾病,需要长 期服用抗病毒药物,广生堂这类药企的销售不受季节性及周期性影响. 竞争格局方面:抗乙肝病毒药物市场竞争非常激烈,招股说明书透露,截至

2014 年底, 国内有

10 家企业拥有拉米夫定制剂注册批件、20 家企业拥有阿德福韦酯制剂注册批件、11 家企业拥有恩替卡韦制剂注册批件.其中中美(上海)施贵宝制药有限公司、正大天晴药业 集团有限公司、葛兰素史克(天津)有限公司在抗乙肝病毒药物领域的市场占有率居前三. 广生堂是唯一同时拥有恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定等抗乙肝病毒药品批文的企业,在 抗乙肝病毒药物的市场占有率排名第四.中美(上海)施贵宝、葛兰素史克(天津)是大型 药企,并不只从事抗乙肝病毒药物的研发生产.国内企业江苏正大天晴是广生堂的直接强劲 竞争对手,目前尚未上市.该司是国内最大的肝健康药物研发和生产基地之一,产品治疗涉 及肝病、肿瘤、糖尿病、呼吸、心脑血管、抗感染、消化、神经等多个疾病领域,特别是在 肝病药物研究领域具备独特的优势.润众(恩替卡韦分散片)是正大天晴的乙肝重磅新药, 根据中康 CMH 的数据统计,2014 年润众市场销售规模搞达 18.91 亿元,仅次于原研厂家百时 美施贵宝. 斓旅(lgw) 广生堂(300436)研究

20160327 总体销售数据方面(http://www.bioon.com/3g/id/6677141/) :根据中康 CMH 的数据统 计,按照药品零售价统计,目前国内销售规模最大的乙肝药物是恩替卡韦,2014 年销售规模 高达 55.66 亿元,基本由原研厂家百时美施贵宝和国内首仿企业正大天晴占据,两者占到总 体市场份额的 90%以上.此外阿德福韦酯销售规模排在第二,2014 年销售规模达到 38.21 亿元,由于生产厂家众多(CMH 统计上规模的企业

16 家) ,竞争非常激烈,销售规模最大的是正 大天晴,占比 33.82%,其次是葛兰素史克,占比 22.43%.拉米夫定

2014 年销售规模也达到 了27.98 亿元,目前主要由葛兰素史克占主导,市场规模占比高达 85.74%.

三、广生堂竞争优势 广生堂面临的行业竞争是非常激烈的,其优势在于同时握有

3 大类产品线,且只专注于 抗乙肝病毒药物领域.且看公司对竞争优势的自我描述(2015 年报) :

1、三大类产品线:广生堂拥有完整丰富的产品系列,已经获准上市的核苷类抗乙肝 病毒药物产品包括阿甘定、贺甘定和恩甘定,是目前国内唯一同时拥有前述三种核苷类抗乙 肝病毒药物原料药及制剂注册批件的医药企业,此外,2015 年替诺福韦酯(富马酸替诺福韦 二吡呋酯)产品已完成临床试验,是国内首家申报生产注册的申请企业.公司还在丙肝领域 重点开发新药品种,形成肝病治疗药物系列品牌. 斓旅(lgw) 广生堂(300436)研究

20160327

2、研发投入方面:2013-2015 年研发投入分别为

1555 万、1797 万、2626 万元,分 别占营业收入的 8.73%、7.06%、8.5%,虽然公司强调不断加大研发,但这个研发比例(人员 占比、金额占比)其实并不突出,广生堂在向销售方面投入加大.

3、营销网络:广生堂在抗乙肝病毒药物领域多年耕耘,已经建立了遍及全国各省区的 销售队伍及覆盖全国各省会、市、县的销售网络及终端,并且与该领域的最优秀经销商有着 坚实的合作关系.其同时采取经销和直销模式,2015 年直销模式加大,其中经销模式销售收 入17597 万元,占营业收入的 56.97%;

直销模式销售收入

13294 万元,销售占比从

2014 年的 36%提高到 43.03%. 实际上,广生堂的这些竞争优势并不明显,相比于前

3 大竞争对手,其营收体量和规模 较小,好在其并不依赖单一的产品突围,积极进行研发投入、销售扩张和产品线的丰富.特 别是在定价策略上,广生堂总体偏低价,争夺市场份额.广生堂

3 大类产品的价格比 对,见下图(最新截图自

1 药网 ,同一规格标价有差异,但总体价格区间可参考, http://www.111.com.cn/) : 斓旅(lgw) 广生堂(300436)研究

20160327

四、财务分析

1、恩甘定接力,营收、净利表现较好 2012-2014 年,营收、净利稳步增长(上市前

3 年数据靓丽,是次新股的共同特征之一, 提醒甄别) . 斓旅(lgw) 广生堂(300436)研究

20160327 2015 年报显示,营业总收入

30892 万元,同比增 21.4%;

归母净利润

10349 万元,同比 增23.55%,增速较 IPO 前3年放缓,但总体还能维持一定增速,显示定价和营销得力. 营收构成方面:三大类产品中的恩甘定是主要的增长点,销售收入

18570 万元,同比增 54.38%;

随着恩替卡韦在乙肝抗病毒药品市场的普遍使用及市场占有率的提高, 阿德福韦酯、 拉米夫定的用量逐渐下降,其中,阿甘定销售收入

8227 万元,同比降 6.93%;

贺甘定销售收 入4019 万元,同比降 9.77%.阿甘定、贺甘定这

2 类产品面临较大的销售压力,特别是阿甘 定,在2007 年上市销售后的数年内,曾是公司收........