PDF《老板电器（002508）\\家用电器》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告年报点评Table_First|Table_Summary 老板电器(002508)家用电器 ――主营稳健,多元化推动增长 事件: 公司发布2017年年报,2017年公司营业收入70.

17亿元,同比增长21.10%;

扣非归母净利润14.06亿元,同比增长22.61%,同时公司拟10派7.5元,分 红占净利润比率达到48.71%. 投资要点: ? 原材料价格提升导致毛利率下滑 公司吸油烟机营收增长17.92%营业成本增长27.53%;

燃气灶业务营收增长 11.81%营业成本增长20.73%,原材料价格增幅较大导致公司营业成本大幅 增长,这使公司毛利率下滑3.63pct至53.68%.而公司通过对期间费用率的 管控(下降3.60pct至29.45%)使净利率仅下降0.01pct至20.82%. ? 主力产品龙头地位持续 2017年公司主力产品龙头地位持续, 吸油烟机零售额市场份额26.53%、 燃 气灶零售额市场份额23.92%、消毒柜零售额市场份额23.72%,依然保持 行业第一.公司2017年共申请专利373项,吸油烟机、燃气灶斩获多项大 奖, 我们认为公司优秀的渠道及研发能力使得公司主力产品龙头地位延续. ? 多元化打开公司增长 厨电行业有较高的品牌关联性,公司在不断夯实烟灶消传统产品的同时, 大力发展嵌入式多样化厨房家电,蒸汽炉、烤箱等产品2017年同比增长50% 以上,我们认为随着公司洗碗机、净水器在2018年逐步实现自产,公司毛 利率及产品增速或将进一步提高. ? 维持推荐评级 我们预计2018-2020年EPS为1.

83、2.19以及2.64元,维持推荐评级. ? 风险提示 房地产市场景气度不及预期,公司多元化发展不及预期. Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,794.90 7,017.40 8,454.56 10,229.17 12,370.14 增长率(%) 27.56% 21.10% 20.48% 20.99% 20.93% EBITDA(百万元) 1,406.02 1,689.02 2,120.18 2,513.24 2,988.81 净利润(百万元) 1,206.83 1,461.21 1,739.05 2,082.41 2,502.79 增长率(%) 45.32% 21.08% 19.01% 19.74% 20.19% EPS(元/股) 1.27 1.54 1.83 2.19 2.64 市盈率(P/E) 28.01 23.13 19.44 16.23 13.51 市净率(P/B) 8.19 6.43 5.29 4.36 3.61 EV/EBITDA 16.64 18.97 14.53 11.90 9.46 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate

2018 年04 月12 日Table_First|Table_Rating 投资建议: 推荐 上次建议: 推荐 当前价格: 35.18 元 目标价格: 元Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 949/935 流通 A 股市值(百万元) 33,288 每股净资产(元) 5.54 资产负债率(%) 33.67 一年内最高/最低(元) 54.50/33.21 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号:S05905101240001

电话:0510-85613752

邮箱:[email protected] Table_First|Table_Contacter 邢瀚文研究助理

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2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评

图表 1:财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,162.8

7 2,312.48 3,690.4

8 4,778.27 6,618.04 营业收入 5,794.9

0 7,017.4

0 8,454.5

6 10,229.1

7 12,370.1

4 应收账款+票据 983.45 1,430.42 1,445.7

9 2,034.13 2,174.14 营业成本 2,474.0

5 3,250.5

9 3,845.1

3 4,650.18 5,620.99 预付账款 32.83 58.39 42.57 79.52 68.05 营业税金及附加 67.52 66.64 80.29 97.14 117.48 存货 914.49 1,112.90 1,285.3

1 1,615.01 1,890.81 营业费用 1,545.1

1 1,677.8

8 2,003.7

3 2,434.54 2,956.46 其他 17.43 1,511.62 1,511.6

2 1,511.62 1,511.62 管理费用 449.16 480.96 574.91 704.79 852.30 流动资产合计 5,111.0

6 6,425.80 7,975.7

7 10,018.5

5 12,262.6

6 财务费用 -78.64 -91.88 -28.15 -40.08 -54.25 长期股权投资 0.82 3.82 3.82 3.82 3.82 资产减值损失 1.79 5.04 2.73 2.73 2.73 固定资产 852.19 828.42 755.60 661.69 567.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 21.09 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.32 0.00 0.00 0.00 无形资产 97.06 167.65 160.34 191.61 221.44 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 51.46 185.90 220.11 214.31 214.29 营业利润 1,335.9

0 1,628.4

9 1,975.9

1 2,379.87 2,874.42 非流动资产合计 1,001.5

3 1,206.88 1,139.8

6 1,071.42 1,007.32 营业外净收益 68.36 64.18 70.00 70.00 70.00 资产总计 6,112.5

9 7,632.69 9,115.6

3 11,089.9

7 13,269.9

8 利润总额 1,404.2

6 1,692.6

8 2,045.9

1 2,449.87 2,944.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 197.44 231.48 306.89 367.48 441.66 应付账款+票据 910.85 1,410.87 1,335.5

1 1,985.88 2,028.91 净利润 1,206.8

1 1,461.2

0 1,739.0

2 2,082.39 2,502.76 其他 1,076.4

9 964.34 1,392.2

9 1,362.72 1,872.92 少数股东损益 -0.02 -0.02 -0.02 -0.03 -0.03 流动负债合计 1,987.3

5 2,375.21 2,727.8

0 3,348.60 3,901.82 归属于母公司净利 润1,206.8

3 1,461.2

1 1,739.0

5 2,082.41 2,502.79 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 1,987.3

5 2,375.21 2,727.8

0 3,348.60 3,901.82 营业收入 27.56% 21.10% 20.48% 20.99% 20.93% 少数股东权益 -3.31 -3.33 -3.35 -3.38 -3.41 EBIT 46.84% 20.63% 26.05% 19.43% 19.93% 股本 730.06 949.03 949.03 949.03 949.03 EBITDA 48.16% 20.13% 25.53% 18.54% 18.92% 资本公积 558.38 375.45 375.45 375.45 375.45 归属于母公司净利 润44.58% 21.08% 19.01% 19.74% 20.19% 留存收益 2,840.1

2 3,936.32 5,066.7

0 6,420.27 8,047.09 获利能力 股东权益合计 4,125.2

4 5,257.47 6,387.8

3 7,741.37 9,368.15 毛利率 57.31% 53.68% 54.52% 54.54% 54.56% 负债和股东权益总 计6,112.5

9 7,632.69 9,115.6

3 11,089.9

7 13,269.9

8 净利率 20.83% 20.82% 20.57% 20.36% 20.23% ROE 29.23% 27.78% 27.21% 26.89% 26.71% 现金流量表 ROIC 76.56% 91.11% 47.27% 58.52% 62.39% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,208.2

1 1,459.60 1,679.5

2 2,022.89 2,443.26 资产负债 32.51% 31.12% 29.92% 30.19% 29.40% 折旧摊销 80.31 89.78 104.29 105.72 101.37 流动比率 2.57 2.71 2.92 2.99 3.14 财务费用 -0.54 0.86 -30.01 -42.34 -56.98 速动比率 2.10 1.60 1.90 2.06 2.27 存货减少 -192.92 -198.41 -172.........