PDF《员工持股落地,开启转型之路》

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2015 年11 月24 日 天地科技(600582.SH) Tabl e_Summary 员工持股落地,开启转型之路 收购煤科院公司,员工持股方案落地.天地科技以 4.83 亿元收购中 煤科工集团上海有限公司 100%股权,拟以现金 4.90 亿元收购煤炭科 学技术研究院有限公司 29%股权, 并继续向煤炭科学技术研究院有限 公司以现金增资 7.59 亿元至持有 51%股权.同时天地科技拟将煤科 院公司高效煤粉锅炉相关资产节能分院单独设立公司, 上市公司拟持 股80.3%,煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股 19.7%.天地科技实现对集团优质资产的收购同时对未来增长潜力较 大的煤粉锅炉业务进行员工持股, 实现了对员工的激励, 属于国企改 革中的重大突破. 煤炭清洁利用资产顺利整合,公司业务向环保方向转型.集团能够 实现煤炭清洁利用的煤粉锅炉资产(节能分院) 顺利整合进入上市公 司,节能分院在煤粉锅炉技术方面拥有行业最领先的技术,能够在远 高于环保标准下实现煤炭的清洁燃烧利用, 成本只有天然气的三分之 一到四分之一.在未来几年我国能源消耗中煤炭仍然占据主流,随着 国家对环保的重视, 存量煤炭锅炉改造空间巨大,未来天地科技逐渐 向煤炭清洁利用、洗选煤等节能环保方向转型. 国企改革顺利推进,未来持续整合可期.天地科技是中煤科工集团 下属唯一上市平台, 集团已经承诺未来以天地科技为平台逐渐进行资 产整合. 此次以现金收购煤科院公司 51%股权, 中煤科工集团已经承 诺未来两年内将剩余 49%股权注入上市公司, 随着国企改革的逐步推 进,集团资产进一步整合可期. 天地科技对此次收购的煤科院公司增 长潜力较大的煤粉锅炉资产实现了员工持股, 属于国企改革的重大突 破,未来国企改革新模式有望在公司优质资产中进一步实施. 买入-A 投资评级,6 个月目标价

25 元.预计公司

2015 年-2017 年EPS 为0.68 元、0.73 元、0.78 元,考虑到公司煤粉锅炉的增长 潜力及国企改革的不断推进, 维持买入-A 评级,

6 个月目标价

25 元. 风险提示:煤炭价格大幅下滑,煤粉锅炉业务推广不达预期. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 12,674.1 16,578.6 16,548.5 15,970.6 16,048.2 净利润 852.7 1,601.1 1,410.5 1,510.9 1,614.2 每股收益(元) 0.41 0.77 0.68 0.73 0.78 每股净资产(元) 2.83 5.17 5.82 6.46 7.14 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 35.1 18.7 21.2 19.8 18.5 市净率(倍) 5.1 2.8 2.5 2.2 2.0 净利润率 6.7% 9.7% 8.5% 9.5% 10.1% 净资产收益率 14.6% 15.0% 11.7% 11.3% 10.9% 股息收益率 0.4% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% ROIC 15.7% 20.5% 13.1% 26.3% 12.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 矿山冶金机械 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价 25.00 元 股价(2015-11-23) 15.83 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 29,942.69 流通市值(百万元) 17,565.42 总股本(百万股) 2,069.29 流通股本(百万股) 1,213.92

12 个月价格区间 9.94/25.16 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 5.02 -11.62 -8.45 绝对收益 13.76 -19.70 36.77 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514040001 [email protected] 021-68763702 报告联系人 郑爱刚 010-66581621 [email protected] Tabl e_Re port 相关报告 煤炭清洁利用有效整合,期 待深化国企改革 2015-06-15 煤炭清洁利用+国企改革, 价值需重估 2015-04-20 煤炭安全技术装备与清洁利 用第一标的,价值体系可重 估2015-04-07

2 公司快报/天地科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015 年11 月14 日) 利润表 财务指标 (百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E (百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 12,674.1 16,578.6 16,548.5 15,970.6 16,048.2 成长性 减:营业成本 9,295.6 11,455.7 11,602.7 11,131.5 11,109.7 营业收入增长率 -12.8% 30.8% -0.2% -3.5% 0.5% 营业税费 109.7 164.7 162.2 151.1 156.2 营业利润增长率 -43.9% 71.6% 4.7% 1.6% 5.1% 销售费用 546.6 745.1 744.7 708.4 718.4 净利润增长率 -24.9% 87.8% -11.9% 7.1% 6.8% 管理费用 1,374.0 1,830.9 1,820.3 1,788.7 1,778.3 EBITDA 增长率 -36.6% 67.1% -3.6% -2.3% 3.2% 财务费用 60.6 124.6 -20.7 -108.0 -139.7 EBIT 增长率 -42.1% 73.3% -2.5% -2.7% 3.8% 资产减值损失 134.3 282.5 166.4 194.4 214.5 NOPLAT 增长率 -39.0% 67.7% -2.3% -2.9% 3.9% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 27.9% 53.0% -51.5% 118.0% -59.2% 投资和汇兑收益 2.5 7.7 3.5 4.5 5.2 净资产增长率 10.2% 50.0% 12.1% 10.3% 9.9% 营业利润 1,155.8 1,982.9 2,076.4 2,109.0 2,216.0 加:营业外净收支 159.8 257.7 185.0 200.8 214.5 利润率 利润总额 1,315.5 2,240.6 2,261.4 2,309.9 2,430.6 毛利率 26.7% 30.9% 29.9% 30.3% 30.8% 减:所得税 185.7 378.5 379.9 392.7 410.7 营业利润率 9.1% 12.0% 12.5% 13.2% 13.8% 净利润 852.7 1,601.1 1,410.5 1,510.9 1,614.2 净利润率 6.7% 9.7% 8.5% 9.5% 10.1% EBITDA/营业收入 11.7% 15.0% 14.4% 14.6% 15.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.6% 12.7% 12.4% 12.5% 12.9%

2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 2,179.8 2,519.3 9,905.3 4,091.1 14,005.6 固定资产周转天数

77 71

78 75

69 交易性金融资产 流动营业资本周转天数

102 137

104 116

118 应收帐款 4,932.2 9,366.9 1,667.7 10,134.5 1,999.6 流动资产周转天数

366 367

407 450

496 应收票据 2,655.1 3,402.4 2,110.7 3,593.3 2,054.0 应收帐款周转天数

124 155

120 133

136 预付帐款 416.0 618.6 507.3 560.9 488.3 存货周转天数

87 82

78 81

80 存货 3,115.2 4,405.0 2,759.9 4,410.3 2,692.9 总资产周转天数

517 511

568 605

644 其他流动资产 47.8 115.2 73.1 78.7 89.0 投资资本周转天数

216 234

211 227

218 可供出售金融资产 - 100.3 33.4 44.6 59.4 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 155.8 141.5 141.5 141.5 141.5 ROE 14.6% 15.0% 11.7% 11.3% 10.9% 投资性房地产 16.6 100.2 100.2 100.2 100.2 ROA 6.0% 6.6% 7.8% 6.5% 7.3% 固定资产 2,805.0 3,732.7 3,462.7 3,192.6 2,922.6 ROIC 15.7% 20.5% 13.1% 26.3% 12.5% 在建工程 518.7 749.9 749.9 749.9 749.9 费用率 无形资产 1,743.7 2,176.1 2,111.7 2,047.3 1,982.9 销售费用率 4.3% 4.5% 4.5% 4.4% 4.5% 其他非流动资产 341.5 727.6 439.6 481.4 521.2 管理费用率 10.8% 11.0% 11.0% 11.2% 11.1% 资产总额 18,927.4 28,155.7 24,063.0 29,626.3 27,807.1 财务费用率 0.5% 0.8% -0.1% -0.7% -0.9% 短期债务 822.0 1,271.0 - - - 三费/营业收入 15.6% 16.3% 15.4% 15.0% 14.7% 应付帐款 4,220.1 6,820.0 2,288.6 7,205.7 2,429.0 偿债能力 应付票据 504.4 601.0 725.8 531.2 667.8 资产负债率 47.8% 47.3% 30.9% 38.1% 27.5% 其他流动负债 2,311.6 2,265.3 3,060.7 2,061.2 2,908.0 负债权益比 91.4% 89.8% 44.7% 61.5% 37.9% 长期借款 187.0 274.6 - - - 流动比率 1.70 1.86 2.80 2.33 3.55 其他非流动负债 995.3 2,091.9 1,359.8 1,482.3 1,644.7 速动比率 1.30 1.46 2.35 1.88 3.10 负债总额 9,040.5 13,323.9 7,434.8 11,280.5 7,649.4 利息保障倍数 20.07 16.91 -99.29 -18.52 -14.86 少数股东权益 4,032.2 4,140.7 4,588.2 4,987.7 5,384.3 分红指标 股本 1,213.9 1,896.0 2,069.3 2,069.3 2,069.3........