PDF《烟煤喷吹提升价值,十二五产能高增长》

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1 潞安环能(601699) 公司研究/深度报告 报告摘要: ? 十二五 喷吹煤需求旺盛,较目前增长50以上% 随着焦煤供需缺口的逐渐增大,行业喷煤比将逐渐上升.

我们预测, 十二五 末生 铁产量将超过

8 亿吨,届时喷煤比将由目前的 135kg/t 提升到 150kg/t 左右,则喷吹 煤需求量将达到 1.2 亿吨, 较目前增长 50%以上. 烟煤喷吹做为节能环保高新技术, 是冶金行业的发展趋势,潞安喷吹煤在在品种、性能、价格、技术、储量等方面具 有明显的竞争优势,市场份额将稳中有升. ? 公司喷吹煤产能未来增长200%,产品结构优化空间大

10 年喷吹煤销量

1060 万吨,占比约为 37%.而销售收入占比达到了 50%.公司现 有喷吹煤产能 1500~1600 万吨, 十二五 规划产能

3000 万吨,产品结构优化空间 巨大,公司去年喷吹煤综合价格为

850 元/吨,较普通烟煤高

300 元以上,如未来产 能全部释放,将大幅增厚公司每股收益. ? 整合煤矿12年后逐步释放,新增权益产能近1500万吨,较目前增长50%以上 公司原有五矿产能

2800 万吨, 基本保持稳定. 整合煤矿预计将于

12 年后逐步释放, 完全释放后新增权益产能近

1500 万吨,较目前增长 50%以上.新增产能煤质较好, 盈利能力和公司本部相当.其中蒲县煤矿多为主焦煤,目前价格超过

1200 元/吨, 产能释放后将显著提升公司的盈利能力. ? 集团煤炭产能超4000万吨,郭庄、司马矿注入预期强烈 集团资产注入工作早于

09 年就已启动, 只是由于煤矿整合、 领导换届等原因而延迟. 进入 十二五 ,集团规划投资

2000 亿元,资金压力大,预计 十二五 期间,集团 将兑现承诺,逐步将符合条件的资产注入上市公司. 集团现有煤矿资产产能超过

4000 万吨,其中司马矿、郭庄矿为成熟在产煤矿,注入 预期最为强烈.我们预测,上市公司很有可能于

2012 年以发行债券融资的方式收购 集团在产的司马矿、郭庄矿,两矿

2010 年产量为

510 万吨,盈利 15~16 亿元左右, 两矿注入上市后,将增厚公司 EPS0.5 元以上. ? 分享焦化整合盛宴,化工板块盈利能力增强 公司将参与山西省焦化行业整合,十二五规划焦炭产能达到

1200 万吨,公司将根据 情况进行进一步的规划,发展烯烃等新型煤化工业务,增强煤化业务的盈利能力. ? 盈利预测及投资建议 不考虑资产注入, 预计公司 2011~2013 年每股收益分别为 1.78 元、 1.98 元和 2.26 元, 对应 2011~2013 年PE 分别为

15 倍、13 倍和

12 倍,受外围环境影响,近期公司股 价波动较大,但公司未来产能的增长确定、产品结构的优化以及集团后续资产注入 的预期,仍给予 强烈推荐 的投资评级. 盈利预测与财务指标 项目/年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 21,428 24,080 35,321 43,578 增长率(%) 17.34% 12.38% 46.68% 23.38% 归属母公司股东净利润(百万元)

3437 4093

4558 5194 增长率(%) 62.96% 19.10% 11.35% 13.96% 每股收益(元) 1.49 1.78 1.98 2.26 PE 17.48 14.68 13.18 11.57 PB 5.05 4.12 3.43 2.87 资料来源:民生证券研究所 强烈推荐 维持评级 合理估值:

32 元交易数据(2011-11-2) 收盘价(元) 26.320 近12 个月最高/最低 35.14/21.85 总股本(百万股) 2,301.08 流通股本(百万股) 2,301.08 流通股比例% 100.00 总市值(亿元) 600.81 流通市值(亿元) 600.81 该 股与沪深

300 走势比较 分 析师 分析师:林红垒 执业证书编号:S0260511020018

电话:(8610)85127892 Email:[email protected] 联系人:陶贻功

电话:(8610)85127892 Email:[email protected] 相 关研究

1、 《注入整合保增长,喷吹煤产量提升空 间大》20111024 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 沪深300 潞安环能 烟煤喷吹提升价值,十二五产能高增长 民生精品---深度研究报告/煤炭行业

2011 年11 月2日潞安环能(601699) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

2 目录

一、公司概况

3

(一)公司简介:中国最大的烟煤喷吹生产基地.3

(二)公司产权控制关系及治理结构.3

二、煤炭业务:十二五喷吹煤产量、 煤炭产能大幅增长.4

(一)喷吹煤市场前景广阔,产品结构优化空间大

4

1、喷吹技术概况:烟煤喷吹为节能环保高新技术,是发展趋势.4

2、十二五喷吹煤市场需求旺盛,达1.2 亿吨,较目前增长 50%以上.5

3、潞安喷吹煤的竞争优势明显

8

4、十二五规划喷吹煤产能

3000 万吨,产品结构优化空间巨大

9

(二)近看注入远望整合,十二五煤炭产能持续快速增长.10

1、原有煤矿产能基本稳定

10

2、整合煤矿产能

12 年后逐步释放,较目前增长 50%以上.11

3、集团煤炭产能超

4000 万吨,司马、郭庄注入预期强烈

12

三、化工板块:分享焦化整合盛宴,提升盈利能力.13

四、行业成本情况:政策成本增长低于预期,人工成本增长影响较小.14

(一)政策性成本

14

1、资源税资源税改革好于预期

14

2、煤炭价格调节基金.14

(二)人工成本增长对煤炭行业影响小

15

五、盈利预测及投资建议.16

六、风险分析

17 插图目录

19 表格目录

19 潞 安环能(601699) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

3

一、 公司概况

(一)公司简介:中国最大的烟煤喷吹生产基地 公司是全国最大的烟煤喷吹生产基地, 独有的烟煤喷吹煤技术使公司成为煤炭上市公 司中唯一的一家高新技术企业. 公司位于山西省东南部上党盆地北缘, 所辖煤田属沁水煤田东部边缘中段, 矿区地理 位置优越,交通便利.公司所属各矿均为行业特级高产高效矿井,综采机械化程度达到 100%.煤炭产品属特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤,主要有喷 吹煤、洗精煤、混煤/混块煤、洗块煤等

4 大类煤炭产品以及焦炭等化工产品,主要应用 于发电、冶金、化工等行业.公司主营业务包括原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼;

洁净煤 技术的开发与利用;

煤层气开发;

煤炭的综合利用.

(二)公司产权控制关系及治理结构 公司控股股东为山西潞安矿业集团,最终控制人为山西省国资委. 图1:公司产权控制关系图 资料来源:公司年报 公司主要业务有煤炭开采和化工生产两个部分,煤炭开采现有五阳矿、王庄矿、漳村 矿、常村矿、余吾矿五个主力矿,09 年以前整合的在建元丰姚家山矿、襄垣温庄矿、武 乡温庄矿,临汾蒲县整合的

9 座煤矿,潞宁煤业及其整合的

8 座煤矿;

化工部分主要为弘 峰焦化公司和潞安天脊公司. 山西省国资委 山西潞安矿业(集团)有限责任公司 山西潞安环保能源开发股份有限公司 100% 63.99% 潞 安环能(601699) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

4 图2:公司治理结构关系图 资料来源:公司年报,民生研究所

二、 煤炭业务:十二五喷吹煤产量、 煤炭产能大幅增长

(一)喷吹煤市场前景广阔,产品结构优化空间大

1、喷吹技术概况:烟煤喷吹为节能环保高新技术,是发展趋势 高炉喷吹煤粉是从高炉风口向炉内直接喷吹烟煤、无烟煤或者两者混合的煤粉, 以替 代焦炭起到提供热量和还原剂的作用, 从而降低焦比、降低生铁成本, 有着显著的经济和 环境效益, 它是现代炼铁高炉冶炼的一项重大技术革命. 高炉喷吹煤粉技术在

20 世纪

60 年代才真正开始在炼铁高炉上广泛试验和应用, 由 于技术进步和经济效益的驱动, 到80~90 年代其发展十分迅猛, 成为当前炼铁工艺结构 优化的核心内容. 目前世界各钢铁工业发达国家竞相大力发展高炉喷煤技术, 喷吹煤粉的高炉占 80% 以上.尤其采用高风温、富氧喷吹措施后, 喷吹煤量不断上升.目前,很多大型高炉喷吹 技术喷煤比都超过了 200kg/t 铁.研究高炉喷吹新技术,尤其是烟煤喷吹技术,实现以煤 代焦, 努力提高喷煤量是冶金行业节能降耗、减少污染、提升企业效益的重要途径. 图3:高炉喷吹燃料变化趋势 资料来源:民生研究所 上市公司 五阳煤矿王庄煤矿漳村煤矿常村煤矿余吾煤业元丰煤业上庄煤业温庄煤业潞宁煤业及整合蒲县整合弘峰焦化潞安天脊石油 无烟煤 混合煤、烟煤 100% 100% 60% 90% 58% 70% 50% 100% 100% 100% 90% 潞 安环能(601699) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

5 图4:高炉炼铁中的焦炭的作用及可替代性 资料来源:民生研究所 图5:烟煤喷吹技术的高新环保特性 资料来源:民生研究所

2、十二五喷吹煤市场需求旺盛,达1.2 亿吨,较目前增长 50%以上 按照钢铁行业 十二五 规划草案,生铁产量仍将保持较大幅度的增长,预计十二五 末将超过

8 亿吨. 我国焦煤保有储量 481.66 亿吨,仅占全国煤炭储量的 6%,属稀缺煤种,国内近几年 几乎没有新建的炼焦煤煤矿. 国内外炼焦煤供需缺口逐渐增大, 在高炉炼铁中提高喷煤比, 降低焦比也是解决焦煤供应不平衡的重要途径. 可用喷吹煤完全替代 可用喷吹煤完全替代 不可缺少和取代 社会效益 节能降耗 焦炭的能源折算系数970kg / t, 加工能耗折算标煤为180kg / t;

烟煤喷吹粉煤消耗能量900kg/t 环保效益 减少了对焦炭的需求,大大减少了炼焦所造成的环境污染 煤炭资源优 化利用 将贫煤/贫瘦煤等用于冶金而不是动力,实现了资源价值的优化 经济效益 煤炭企业 将贫煤等加工为喷吹煤,使产品优化升值,提升了盈利能力 钢铁企业 提高喷煤量,降低焦比,从而降低了炼铁成本 提供 热量 提供 还原剂 炉料 骨架 潞 安环能(601699) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

6 图6:我国历年铁水产量及预测(单位:万吨) 资料来源:民生证券研究所 图7:全国各煤种保有储量对比 资料来源:中国煤炭资源网 图8:世界主要炼焦煤进口国炼焦煤进口量及预测(单位:万吨) 资料来源:民生证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40%

0 20000

40000 60000

80000 100000 铁水产量 增长率 气煤 15% 肥煤 4% 焦煤 6% 瘦煤 4% 贫煤 6% 无烟煤 13% 弱粘煤 2% 不粘煤 13% 长焰煤 8% 褐煤 13% 其它 16%

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000 日本 中国 印度 韩国 潞 安环能(601699) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

7 虽然国内外喷吹煤用量有一定增长, 质量也有所提高, 但仍然蕴藏着巨大的发展前景 和潜在市场. 中国金属学会和中国钢铁工业协会编写的 《2006 年~2020 年中国钢铁工业科 学与技术发展指南》指出,到2020 年将喷煤比提高到 180kg/t 以上,目前国内喷煤比约 135kg/t 铁,距离目标还有较大差距. 我们判断,随着焦煤供需缺口的增大,焦炭价格会逐渐走高,钢铁企业对喷吹煤的需 求将快速增加. 在经济效益与社会效益的双重推动下, 国内重点钢企的喷煤量将会逐渐增 加,到十二五末全国平均喷煤比将由目前的 135kg/t 铁提升到 150kg/t 铁. 图9:世界各国喷煤比现状(单位:kg/t 铁) 资料来源:民生研究所 图10:中国及世界平均喷煤比(单位:kg/t 铁) 资料来源:民生研究所 按照十二五末生铁产量

8 亿吨、喷煤比约为 150kg/t 铁测算,喷吹煤需求量将大幅增 加,我们预测,将超过 1.2 亿吨,较目前增长 50%以上.

0 50

100 150

200 250

90 100

110 120

130 140

150 160 中国 世界 潞 安环能(601699) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

8 图11:中国及世界平均喷吹煤需求量(单位:万吨) 资料来源:民生研究所

3、潞安喷吹煤的竞争优势明显 潞安贫煤、贫瘦煤经过洗选加工后, 可生产出具有 三高、二低、三特低 特征的 高炉喷吹用煤. 三高 是指高热值、高热稳定性、高灰熔融性;

二低 是指低灰分、 低挥发分;

三特低 是指特低硫、特低磷、特低氯, 这些煤质特征都决定了潞安煤非常 适合高炉喷吹. 作为全国最大的烟煤喷吹基地,潞安喷吹煤竞争优势明显,市场份额将稳中有升. (1)品种优势 潞安喷吹煤的性质介于高挥发性烟煤与无烟煤之间, 具有基本无结焦性、挥发分比无 烟煤略高、燃烧性和反应性比无烟煤好等特点. (2)性能优势 潞安喷吹煤低硫( Std≤0.4%)、低灰( Ad≤11.00% ) , 固定碳含量高(FCd>

75% )、发热 量高( Qgr, d >

7000Kcal/kg )、灰熔点高( ST >

1................