PDF《景气持续提升 调整凸显投资价值》

策略研究员 策略研究员 策略研究员 策略研究员 黄锋 黄锋 黄锋 黄锋 煤炭 煤炭 煤炭 煤炭行业 行业 行业 行业研究员 研究员 研究员 研究员 张顺 张顺 张顺 张顺 化工行业研究员 化工行业研究员 化工行业研究员 化工行业研究员 刘威 刘威 刘威 刘威 联系人:张顺 +86

22 2845

1625 zhangshun@bhzq.

com 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点: : : : 煤炭行业景气度不断攀升. 正如我们在

2008 年煤炭行业投资策略 报告中所论证,煤炭行业景气犹存,依然是市场的投资热点.价 格上涨、产业链一体化经营以及集团资产注入三条投资路径引领 整个行业的投资价值. 价格上涨是促使煤炭行业景气持续提升的直接动力.08 年煤炭价 格整体平均涨幅将在 20%以上,细分煤种方面,由于下游冶金业 的需求强劲以及市场化程度比较高,价格传导机制顺畅,炼焦煤 涨幅最大. 产业链延伸有助于企业控制成本,提高盈利能力.煤炭上市公司 充分利用自己的资源优势,将产业链延伸到下游电力、化工等行 业,尤其行业龙头公司凭借较强的成本转嫁能力,将充分分享行 业景气所带来的利润快速增长.目前煤电一体化、煤化工已经成 为行业发展的趋势. 集团资产的注入所带来的投资机会.煤炭上市公司大都是集团分 拆设立,未来集团整体上市是改革的趋势,也是公司做大做强的 重要途径.建议关注未来三年资产注入明确、潜力大的上市公司. 根据上述三种投资路径,综合比较,我们选出处在 交集 的龙 头上市公司:西山煤电 西山煤电 西山煤电 西山煤电、 、 、 、中国神华 中国神华 中国神华 中国神华、 、 、 、金牛能源 金牛能源 金牛能源 金牛能源.同时我们也重点 关注平煤天安、潞安环能、恒源煤电、中煤能源. 行业指数图 行业指数图 行业指数图 行业指数图 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01 08-02 08-03 煤炭开采Ⅱ(申万) 上证综合指数 深证成份指数 http://ewww.com.cn/ 行业研究 行业研究 行业研究 行业研究〉 〉 〉 〉行业专题报告 行业专题报告 行业专题报告 行业专题报告

2008 2008

2008 2008 年年年年4444月月月月9999日日日日景气持续提升 景气持续提升 景气持续提升 景气持续提升 调整凸显投资价值 调整凸显投资价值 调整凸显投资价值 调整凸显投资价值 ―― ―― ―― ――煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料. I 目目目目录录录录1. 煤价上涨推动行业景气持续提升.1 1.1 国内外煤炭价格大幅上涨

1 1.2 需求旺盛持续推动价格上涨.1 1.3 炼焦煤与化工用煤价格的市场化程度明显高于动力煤.2 2. 炼焦煤:08 年最活跃的煤种.3 2.1 供给的相对稀缺.3 2.2 下游冶金行业的需求强劲.4 2.3 喷吹煤间接受益炼焦煤价格上涨.6 3. 煤炭产业链延伸提高盈利能力.7 3.1 煤-电一体化.7 3.2 煤化工

8 4. 资产注入,促进长期成长潜力提升.10 5. 投资策略.12 6. 重点上市公司推荐.14 图图图图目目目目录录录录图1:秦皇岛煤炭价格走势

1 图2:澳大利亚 BJ 煤炭价格走势.1 图3:各煤种及其下游产业

2 图4:铁矿石价格呈上涨趋势.4 图5:炼焦煤呈快速上涨趋势.4 图6:我国钢铁产能增长状况.4 图7:每亿元 GDP 消耗钢铁产量.4 图8:宝山钢市成交均价指数.5 图9:CRU 国际钢铁价格指数

5 图10:焦炭产量增长趋势未改.5 图11:焦炭价格呈上涨趋势.5 图12:山西阳泉地区--无烟煤洗选产品价格

7 图13:山西阳泉地区--高炉喷吹煤价格走势图.7 图14:火电占据全部电力大部份额.8 图15:电力行业毛利率与煤炭价格直接的关系

8 图16:煤化工产业链示意图

9 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料. II 图17:国内尿素价格走势图(元/吨)9 图18:华北地区甲醇出厂价(元/吨)9 表表表表目目目目录录录录表1:全国炼焦精煤产量.3 表2:炼焦煤价格上涨受益的公司.5 表3:生产喷吹煤的主要上市公司.7 表4:煤-电一体化公司

8 表5:煤-电-电解铝一体化公司

8 表6:煤化工产业链的上市公司一览.10 表7:资产注入潜力煤炭上市公司统计

11 表8:2008 年4月初世界各国煤炭行业 P/E、P/B 均值.12 表9:优势煤炭上市公司未来盈利统计

13 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料.

1 1. 煤价 煤价 煤价 煤价上涨 上涨 上涨 上涨推动行业 推动行业 推动行业 推动行业景气持续提升 景气持续提升 景气持续提升 景气持续提升 1.1 国内外煤炭价格大幅上涨 国内外煤炭价格大幅上涨 国内外煤炭价格大幅上涨 国内外煤炭价格大幅上涨 近几个月来,国内煤炭价格出现明显较大幅度上涨,尤其是

07 年12 月到

08 年2月,受雪灾、运输等因素影响,南方省份用煤数量激增, 而部分产煤大省在雨雪冰冻天气下产量锐减, 反而需要调入煤炭来保证 供应,国内各煤种平均上涨超过 20%.国际上,受中国煤炭出口量的 减少,以及澳大利亚洪水灾害制约煤炭出口的影响,国际煤炭价格上涨 幅度更大, 如澳大利亚动力煤现货价格

2 月底的同比涨幅高达 138.6%, 最高时达 130.95 美元/吨. 国际炼焦煤市场上,由于占全球炼焦煤贸易量 60%多的澳大利亚昆士 兰州遭受洪水灾害,致使炼焦煤大幅减产,国际炼焦煤价格快速飙升.

07 年美国煤炭公司对日本钢铁公司的炼焦煤合同报价为

96 美元/吨,

08 年己升至

210 美元/吨,而对印度钢铁公司报价更升至

300 美元/吨. 目前国内外炼焦煤价差己高达

1 倍左右. 预计

08 年,国际动力煤合同价格有望同比增长 100%以上,焦煤合同 价格则有望同比增长超过 150%. 图1:秦皇岛煤炭价格走势 图2:澳大利亚 BJ 煤炭价格走势 单位:元/吨662

607 430

150 250

350 450

550 650 J a n -

0 6 M a r -

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0 6 S e p -

0 6 N o v -

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0 7 S e p -

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0 8 M a r -

0 8 大同优混 山西优混 普通混煤 美元/吨51.1 41.55 130.95

20 40

60 80

100 120

140 J a n -

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0 7 J a n -

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0 8 资料来源:Wind,渤海证券研究所 资料来源:Wind,渤海证券研究所 1.2 需求旺盛 需求旺盛 需求旺盛 需求旺盛持续推动价格上涨 持续推动价格上涨 持续推动价格上涨 持续推动价格上涨 进入

3 月份,煤炭消费逐渐进入淡季,供需形势逐渐减缓,然而煤炭价 格回落幅度明显低于预期, 雪灾天气过后的煤矿大规模复产并未使煤炭 价格快速下降,可见短期恶劣气候的影响只是煤炭价格上涨动力之一, 其需求的旺盛才是未来价格继续上涨的持续动力. 第一,08 年中国宏观经济继续保持 10%左右的高增长,将使煤炭需求 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料.

2 的增速与 8%的供给增速大体持平,但考虑运输条件的制约与中小煤矿 安全治理限制产能的影响,仍呈现供需总体偏紧的格局. 第二,雪灾过后,电力与钢铁等下游产业对煤炭的需求快速恢复,并且 增长势头强劲,有力地支持了煤炭价格保持高位. 第三,受中国煤炭出口减少,进口增加,印尼、越南降低出口数量,澳 大利亚洪水灾害, 以及南非等煤炭供应国因基础设施限制未来产能扩张 有限等因素影响,未来国际煤炭价格仍具有较强上涨动力. 第四, 国际石油价格的飙升正促使煤炭成为国际能源消费的主要替代能 源,其在全球能源消费结构中的占比持续攀升. 第五, 亚太新兴经济体的快速发展己经形成国际煤炭需求大幅增长的重 要来源. 1.3 炼焦煤与化工用煤 炼焦煤与化工用煤 炼焦煤与化工用煤 炼焦煤与化工用煤价格 价格 价格 价格的 的的的市场化程度 市场化程度 市场化程度 市场化程度明显高于动力煤 明显高于动力煤 明显高于动力煤 明显高于动力煤 煤炭按照用途来分,主要可分为动力煤、炼焦煤、化工用煤(主要是无 烟煤) .其中动力煤需求量最大,约占需求总量的近 70%,且主要来自 于下游产业电力用煤的需求. 动力煤的价格传导机制尚未通畅.2006 年以前我国的煤炭价格是由政 府来调控,煤炭价格机制没有市场化,从2006 年开始,政府取消了历 年来对煤炭价格的限制,煤炭供需双方自主协商定价,煤炭定价正式踏 上了市场化进程,市场化价格有利于全面反映煤炭的资源成本、环境成 本等方面.但在当前形势下,国内通胀压力一直存在, 煤电联动 暂停, 一方面禁止电力涨价, 另一方面在一定程度上也控制煤炭价格上涨. 相对而言,在炼焦煤、化工煤产业链中价格传导比较顺畅,炼焦煤下游 产品市场化程度较高,价格转嫁能力较强.故而炼焦煤价格的市场机制 较完善,在当前的供需紧俏中,价格上涨所遭遇的压力小.综合比较而 言,我们认为

08 年炼焦煤价格上涨幅度最大,是煤炭行业景气的最大 受益煤种. 总体而言,由于

08 年煤炭价格上涨幅度明显高于以往,同时企业政策 性成本征收已逐步实施到位,负面影响有限,而下游行业快速发展带来 的旺盛需求不断增强煤炭企业的成本转嫁能力, 以及国内外煤炭巨幅价 差的拉动,预计

08 年煤炭企业盈利将会出现大幅增长,重点煤炭上市 公司平均利润增速将达到 40%左右. 针对

08 年煤炭行业的景气持续提升, 我们下面将分别从细分煤种比较、 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 煤炭行业专题投资策略报告 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料.

3 产业链延伸提高盈利能力、 资产注入促进长期成长潜力提升等三条主线 来分析挖掘煤炭行业的具体投资机会. 图3:各煤种及其下游产业 炼焦原煤 炼焦原煤 炼焦原煤 炼焦原煤 洗精煤 洗精煤 洗精煤 洗精煤 焦焦焦焦炭炭炭炭冶金业 冶金业 冶金业 冶金业( ( ( (钢铁业 钢铁业 钢铁业 钢铁业) ) ) ) 动力煤 无烟煤 建材 (水泥、 玻璃) 化工用煤 高炉喷吹煤 高炉喷吹煤 高炉喷吹煤 高炉喷吹煤 煤煤煤煤炭炭炭炭电力 资料来源:渤海证券研究所 2. 炼焦煤 炼焦煤 炼焦煤 炼焦煤: : : :08 年最活跃的煤种 年最活跃的煤种 年最活跃的煤种 年最活跃的煤种 2.1 供给的相对稀缺 供给的相对稀缺 供给的相对稀缺 供给的相对稀缺 炼焦煤包括主焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤、气煤、贫瘦煤、瘦煤和 分不出牌号的煤,一般又叫做气、肥、焦、瘦四大炼焦煤种. 炼焦煤资源相对较少,2002 年底,我国煤炭资源保有储量为

12075 亿吨,其中,炼焦煤类资源保有储量为

3370 亿吨,占27.91%,非炼焦 煤类资源保有储量为

8705 亿吨,占72.09%.2006 年炼焦煤产量为 3.93 亿吨,仅占煤炭总产量的 16.9%. 表1:全国炼焦精煤产量

2006 年炼焦煤产量(万吨) 炼焦精煤占全国炼焦精 煤产量之比 山西焦煤集团

2928 7.45% 兖州煤业集团

1950 4.96% 龙煤集团

1500 3.82% 开滦集团

860 2.19% 前四家........................