PDF《基本观点》

本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点, 并非建议投资者买卖或持有该债券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性.

2012 年广西柳工机械股份有限公司公司债券(11 柳工债第二期) 信用评级报告 券级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 发行主体 广西柳工机械股份有限公司 申请规模 不超过人民币

33 亿元 本期规模

13 亿元 债券期限 不超过

10 年(含10 年) 担保主体 广西柳工集团有限公司 担保方式 全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 概况数据 柳工股份

2008 2009

2010 2011.Q3 所有者权益(亿元) 26.52 41.08 84.65 92.72 总资产(亿元) 62.72 95.65 185.95 218.39 总债务(亿元) 25.77 28.41 54.99 80.33 营业总收入(亿元) 92.68 101.83 153.66 142.91 营业毛利率(%) 16.00 21.12 22.43 19.56 EBITDA(亿元) 5.96 12.12 20.44 17.11 所有者权益收益率(%) 12.90 21.12 18.30 13.24 资产负债率(%) 57.72 57.05 54.48 57.55 总债务/EBITDA(X) 4.33 2.35 2.69 4.69 EBITDA 利息倍数(X) 7.41 22.99 52.46 19.07 柳工集团

2008 2009

2010 2011.Q3 所有者权益(亿元) 34.38 51.70 98.57 103.55 总资产(亿元) 77.46 113.18 230.79 275.53 总债务(亿元) 28.48 31.99 71.12 109.26 营业总收入(亿元) 99.63

107 44 168.29 167.04 营业毛利率(%) 15.10 20.68 21.50 18.98 EBITDA(亿元) 6.00 12.20 20.99 18.22 所有者权益收益率(%) 9.41 16.66 15.82 11.78 资产负债率(%) 55.62 54.32 57.29 62.42 总债务/EBITDA(X) 4.75 2.62 3.39 6.00 EBITDA 利息倍数(X) 6.56 20.63 34.06 10.85 注:

1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;

2、 2011.Q3 所有者权益收益率、 总债务/EBITDA 指标经年化处理. 分析师邵津宏 [email protected] 刘冰[email protected] Tel:(021)51019090 Fax:(021)51019030 www.ccxr.com.cn

2012 年3月1日基本观点 中诚信证券评估有限公司(以下简称 中诚信 证评 )评定

2012 年广西柳工机械股份有限公司 (以下简称 柳工股份 、 柳工 或 公司 )公司 债券(11 柳工债第二期) 信用级别为 AAA,该级 别反映了本次债券的信用质量极高, 信用风险极低, 中诚信证评认为广西柳工机械股份有限公司在未来 一定时期内的信用水平将保持稳定.该级别考虑了 广西柳工集团有限公司(以下简称 柳工集团 )提 供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本 次债券还本付息所起的保障作用. 中诚信证券评估有限公司授予广西柳工机械 股份有限公司主体级别 AAA,评级展望稳定.中 诚信证评肯定了公司完整的价值链体系、 领先的研 发实力、良好的品牌认可度、稳健的财务政策等因 素对公司信用级别的支撑作用;

同时中诚信证评也 关注到国际化战略将考验公司海外生产、 销售的管 理能力, 战略扩张以及融资租赁业务的扩展将对公 司的资金管理能力带来一定的挑战等因素对公司 信用级别可能带来的影响. 正面?完整的价值链体系.公司专注于工程机械行业, 形成了以整机制造、零部件供应为主导,以售 后服务、融资租赁以及再制造业务为支撑的完 整的价值链体系,具备提供综合性产品和服务 的能力. ? 行业领先的研发实力.公司建有博士后工作站, 其研发部门被评为国家级企业技术中心,整体 研发实力在国内同行业处于领先地位.近年来, 公司研发成果丰硕,共完成了

32 项国家及广西 自治区技术创新项目、4 项国家

863 项目、7 项 国家火炬计划项目以及

7 个国家级重点新产品. 良好的品牌认可度及市场竞争优势.公司先后 生产出中国三代装载机的代表性产品, 柳工 牌装载机多次荣获 中国名牌产品 称号.公 司装载机、压路机以及起重机在中国市场的占 有率均处于行业领先水平,且装载机、挖掘机

2012 年广西柳工机械股份有限公司公司债券信用评级报告

2 的出口量行业排名第一. ? 立足中国、 覆盖全球的销售网络. 公司通过

277 家国内外代理商建立了全球销售、服务体系, 具备了参与国际竞争的整体实力.未来,公司 将在立足中国本土市场的基础上,着重开发海 外市场,逐步将海外销售额提高至 20%左右. ? 良好的融资能力和稳健的财务政策.公司融资 渠道畅通,于2008 年和

2011 年分别发行可转 换公司债券和公司债券, 且2010 年非公开发行 A 股进一步增强了公司的财务实力.同时,公 司财务政策稳健,截至

2011 年9月底,公司资 产负债率和总资本化比率分别为 57.55%和46.42%. 关注?国际化战略考验公司的管理能力.随着公司海 外业务的逐步扩大,生产、销售的国际化将考 验公司在海外的市场反应效率、配件体系运行 效率以及关键客户管理等方面的能力. ? 租赁业务发展对公司资金管理水平提出挑战. 近年来,公司融资租赁业务的规模迅速增长, 截至

2011 年9月底, 当年该业务规模已达 63.21 亿元.融资租赁业务规模的扩大,将对公司的 资金管理能力带来一定的挑战.

2012 年广西柳工机械股份有限公司公司债券信用评级报告

3 概况发债主体概况 广西柳工机械股份有限公司始创于1958年,前 身为从上海华东钢铁建筑厂部分搬迁到柳州而创 建的 柳州工程机械厂 ,公司于1993年在深交所 上市,为中国工程机械行业以及广西壮族自治区第 一家上市公司.2008年,公司发行8亿元可转换公 司债券,该可转换债券于2009年6月22日之前完成 转股并停止交易,2009年6月30日摘牌.经公司董 事会第六届四次会议和公司2010年第二次临时股 东大会审议通过,公司于2010年底非公开定向发行 30亿元A股股票,扣除发行费用后实际募集资金净 额为296,660.52万元.非公开定向发行后,公司总 股本增加至7.50亿元,公司第一大股东广西柳工集 团有限公司持有公司34.86%的股权.2011年5月, 公司通过股东大会决议按每10股转增5股进行资本 公积金转增股本,转增后公司总股本增至11.25亿元,公司第一大股东广西柳工集团有限公司持有公 司34.86%的股权. 公司总部位于广西柳州,在中国建有9大制造 基地,分别位于柳州、上海、天津、镇江、江阴、 蚌埠、常州等地.2008年,公司在印度投资建设第 一个海外研发制造基地.公司主要从事工程机械的 生产、销售以及售后服务.主要产品包括轮式装载 机、履带式液压挖掘机、路面机械(压路机、平地 机、摊铺机、铣刨机等) 、小型工程机械(滑移装 载机、挖掘装载机等) 、叉车、起重机、推土机、 混凝土机械等.公司先后在澳大利亚、印度、美国、 南美、欧洲设立子公司和营销公司,产品市场遍及 八十多个国家和地区,建成了全球化的销售体系, 通过全球277家代理经销商提供工程机械产品的营 销、服务、配件、行业信息等. 截至2010年底,公司总资产为185.95亿元,所 有者权益合计为84.65亿元, 资产负债率及总资本化 比率分别为54.48%和39.38%.2010年,公司实现营 业收入153.66亿元,净利润15.49亿元,经营活动净 现金流6.87亿元.截至2011年9月30日,公司总资产 为218.39亿元,所有者权益合计为92.72亿元,资产 负债率及总资本化比率分别为57.55%和46.42%. 2011年前三季度,公司实现营业收入142.91亿元, 净利润12.28亿元,经营活动净现金流-23.19亿元. 本次债券概况 表1:本次债券基本条款 基本条款 债券品种 公司债券 发行总额 不超过人民币

13 亿元 品种及期限 本次债券的期限不超过

10 年, 可以为单一品 种或数个不同的品种;

本次债券的具体品种、 各品种的期限、发行规模、是否设置发行人 赎回权或者投资者回售权等将由公司和保荐 人(主承销商)根据市场情况确定 债券利率 本次债券采取网上与网下相结合的发行方 式,票面年利率将根据网下询价结果,由公 司与保荐人(主承销商)按照国家有关规定 协商一致,并经监管部门备案后在利率询价 区间内确定 还本付息 本次债券采用单利按年计息,不计复利.每 年付息一次,到期一次还本,最后一期利息 随本金一起支付 担保人 广西柳工集团有限公司 担保方式 全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 募集资金 用途 拟用不少于 9.8 亿元偿还银行借款,剩余部 分用于补充流动资金 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析 行业概况 工程机械行业属于装备制造业,是国家重点鼓 励发展的行业之一,工程机械产品主要用于民用建 筑、铁路、公路、能源、机场、港口和水利水电等 基础设施建设,其市场需求直接受固定资产投资规 模和工程项目量影响. 受金融危机的冲击,2008年以来全球市场工程 机械产品销售量约为85万台,同比减少15%;

实现 销售额877亿美元,同比下降11%.受国外大量建设 项目削减,在建项目推后或停工的影响,2009年国 际工程机械市场进一步萎缩,这影响了中国工程机 械产品的出口销售.海关统计数据显示,2009年中 国工程机械行业进出口贸易总额为128.6亿美元, 同 比减少33.9%.2010年,各国应对金融危机采取的 相关措施的效果开始显现,全球经济有所回暖,带 动了中国工程机械出口的增长.2010年中国工程机 械行业进出口呈现恢复性增长态势,据中国工程机 械协会的统计数据,2010年中国工程机械进口金额 为84亿美元,同比增长63.2%. 国内市场方面,在城市化、工业化进程持续 推进、基础设施建设大幅增长的共同带动下,中 国全社会固定资产投资规模逐年增加.根据国家 统计局统计, 2008~2010年中国全社会固定资产投 资规模分别为172,291亿元、 224,846亿元、 278,140 亿元,增长率均在20%以上.固定资产投资的高 位运行带动了国内工程机械设备的消费.据中国 工程机械工业协会统计,2009年中国工程机械行 业销售收入为3,157亿元,同比增加13.85%.2010 年,工程机械的主要产品销量大幅增加,带动全 行业销售收入超过4,000亿元, 增长幅度超过30%.

2012 年广西柳工机械股份有限公司公司债券信用评级报告

4 图1:2010 年中国工程机械主要产品销量同比增幅 资料来源: 《今日工程机械》 ,中诚信证评整理 进入2011年,由于国家出台更为严厉的房地 产调控政策、实行紧缩的货币政策以及固定资产 需求规模有所下滑,工程机械行业的高速增长态 势明显回落.尤其进入2011年下半年,部........