PDF《Disclosure 信息披露》

( 下转B19版) 2013年12 月4日星期三 B18 Disclosure 信息披露 zqsb@stcn.

com (0755)83501750 单位:万元 项目 账面价值 评估价值 增减值 增值率% A B C=B-A D=C/A*100 流动资产 58,421.48 58,578.22 156.74 0.27 非流动资产 96,791.87 168,267.35 71,475.48 73.84 其中: 长期股权投资净额 70,822.86 128,853.95 58,031.09 81.94 固定资产净额 24,727.71 22,402.54 -2,325.17 -9.40 在建工程净额 570.31 570.31 无形资产净额 628.11 16,417.26 15,789.15 2,513.76 长期待摊费用 23.29 23.29 递延所得税资产 19.59 -19.59 -100.00 资产总计 155,213.35 226,845.57 71,632.22 46.15 流动负债 35,896.22 35,896.22 非流动负债 37,999.47 37,999.47 负债总计 73,895.69 73,895.69 净资产 81,317.68 152,949.89 71,632.21 88.09 于评估基准日2013年9月30日,天楹环保( 母公司)账面总资产价值155,213.35万元,总负债73,895.69万元,净资产81,317.68万元.采用资产基础 法评估后的总资产价值226,845.57万元,总负债73,895.69万元,净资产为152,949.89万元,净资产增值71,632.21万元,评估增值率88.09%.增减值原因 如下:

1、流动资产 天楹环保流动资产本次评估价值较账面价值评估增值156.74万元, 主要系截至2013年9月30日的应收账款及其他应收款账面价值和评估价值不 同所致,应收账款账面余额1,814.83万元和坏账准备90.74万元,其他应收款账面净额为25,823.54万元,包括其他应收款账面余额25,889.54万元和坏 账准备66.00万元,评估结果已对应收账款、其他应收款可回收程度作了分析考虑,确认相应的坏账准备评估为零,故产生上述差异.

2、非流动资产评估 天楹环保非流动资产本次评估价值较账面价值评估增值71,475.48万元,增值率为73.84%,其中主要是长期股权投资、固定资产、无形资产和递延 所得税资产评估增值造成,具体增值原因说明如下: ( 1) 长期股权投资 长期股权投资净额调整后账面值为70,822.86万元,评估值为128,853.95万元,增值的主要原因是:企业对长期股权投资采用成本法进行核算,账 面价值仅为投资成本,本次评估以各子公司股东权益评估值与持股比例的乘积确定长期股权投资评估值,形成评估增值. 各子公司的评估值与账面价值的差异的主要原因是各项目子公司的垃圾焚烧发电特许经营权未在账面价值中体现, 而本次评估对企业拥有无 账面价值的垃圾焚烧发电项目的特许经营权采用多期超额收益折现法进行评估. 多期超额收益法是以由全部资产带来的收益扣除由其他资产带来 收益后的现值确定无形资产的价值. 此外,子公司所拥有的固定资产、土地使用权的评估增值也导致天楹环保长期股权投资评估的估值增值. ( 2) 固定资产 截至评估基准日,天楹环保固定资产主要包括房屋建筑物、设备等,天楹环保固定资产账面净值24,727.71万元,固定资产的评估值为22,402.54 万元,评估增值率为-9.40%.本次评估房屋建筑物、设备主要以重置成本法进行评估,计算公式为:资产评估价值=重置价格*成新率. ( 3) 无形资产 ①无形资产-土地使用权的评估 评估基准日土地使用权系启国用( 2011)第0103号以及启国用( 2011)第0104号土地,其账面净值为614.16万元,土地使用权评估值为1,147.08万元,评估增值率为86.77%.该土地系被评估企业拥有的位于启东市北新镇化工园区面积为27,000平方米和16,666平方米的两块土地使用权. 对土地使用权的评估本次使用市场法、基准地价法进行评估,最终选用市场法评估,评估结果为:启国用( 2011)第0103号土地评估值为707.10万元,启国用( 2011) 第0104号评估价值为439.98万元,本次无形资产-土地使用权合计的评估值为1,147.08万元. ②被评估企业拥有无账面价值的垃圾焚烧发电项目的BOO特许经营权 天楹环保以BOO特许经营权方式经营的生活垃圾焚烧发电厂项目采用多期超额收益折现法. 经上述方法评估确认的垃圾焚烧BOO特许经营权的评估值为1,523.77万元. ③专利权 被评估企业拥有无账面价值的无形资产还包括实用新型专利,根据申报费用确认的37项天楹环保拥有专利的评估价值为18.50万元. 综合以上原因,天楹环保无形资产账面价值为628.11万元,截至2013年9月30日本次评估价值为16,417.26万元,评估增值率为2513.76%. ( 4) 递延所得税资产 递延所得税资产账面金额19.59万元,为以前年度坏账准备形成的递延所得税资产.由于本次评估应收账款、其他应收款坏账损失评估为零,故 对应的递延所得税资产估为零.

3、流动负债及非流动负债的评估 本次评估对于天楹环保流动负债及非流动负债均按照核实后的账面价值作为评估价值,未发生评估增减值. 综上,截至评估基准日2013年9月30日,本次注入资产按照资产基础法的整体评估价值为152,949.89万元. ( 四) 收益法评估说明 本次交易注入资产采用收益法的评估结果为181,100.00万元, 与天楹环保合并口径归属于母公司所有者权益账面价值86,421.54万元相比评估 增值94,678.46万元,增值率为109.55%.

1、本次选用的收益法评估模型 本次收益法评估选用企业实体现金流模型,即企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有 投资人( 包括股权投资人和债权投资人) 的税后现金流量. 本次评估以采用企业未来若干年度内的全部现金流量作为依据,采用适当折现率折现后加总计算得出企业整体价值,加上溢余资产价值、非经 营性资产价值,减去非经营性负债,然后扣除付息债务的价值,得出股东全部权益价值.计算公式: 式中: E:被评估企业的股东全部权益价值 B:被评估企业的企业价值 D:评估对象的付息债务价值 P:被评估企业的经营性资产价值 ΣCi:被评估企业基准日存在的长期投资、其他非经营性或溢余性资产的价值 式中: Ri:被评估企业未来第i年的预期收益( 自由现金流量) r:折现率 n:评估对象的未来预测期.

2、收益法参数选择 ( 1) 收益年期的确定 天楹环保的经营模式有BOO和BOT,BOO为建设-运营-拥有,BOT为建设-运营-转移.根据目前取得的天楹环保特许经营协议,特许经营期限一 般为30年至36年,BOO项目经营期结束后所有权归企业所有,BOT项目经营期结束后,企业有优先继续获得特许经营权,故本次评估建立在被评估企 业持续经营的假设前提上,收益年期确定为永续年. ( 2) 折现率的选取 本次评估按照加权平均资本成本( WACC) 计算确定折现率,加权平均资本成本指的是将企业股东预期回报率和付息债权人的预期回报率按照 企业资本结构中的所有者权益和付息负债所占的比例加权平均计算的预期回报率,计算公式为: 其中:WACC:加权平均资本成本 E:权益的市场价值 D:债务的市场价值 Re:权益资本成本 Rd:债务资本成本 t:所得税率 ( 1) 权益资本成本 权益资本成本是企业股东的预期回报率,实际操作中常用资本资产定价模型计算权益资本成本,计算公式为:其中: ①无风险报酬率的确定 ②Rf的取值:取上交所上市交易的长期国债( 截止评估基准日剩余期限5年以上) 的到期收益率平均值确定无风险报酬率为3.88%,具体如下: 证券代码 证券简称 剩余期限( 年) @[ 日期] 2013-09-30@[ 单位] 年 收盘到期收益率@[ 日期] 2013-09-30@[ 计算 方法] 央行规则 010107.SH 21国债( 7) 7.8384 3.7956 010303.SH 03国债( 3) 9.5507 3.8859 010504.SH 05国债( 4) 11.6301 3.8915 010512.SH 05国债( 12) 7.1315 3.9054 010609.SH 06国债( 9) 12.7452 3.6983 010619.SH 06国债( 19) 8.1315 3.4805 010706.SH 07国债06 23.6438 4.2680 010713.SH 07国债13 13.8849 4.5179 019002.SH 10国债02 6.3507 3.0363 019003.SH 10国债03 26.4356 4.0793 019007.SH 10国债07 6.4877 3.0861 019009.SH 10国债09 16.5507 4.0589 019012.SH 10国债12 6.6219 3.9403 019014.SH 10国债14 46.6795 4.0287 019018.SH 10国债18 26.7425 4.0288 019019.SH 10国债19 6.7370 3.4074 019023.SH 10国债23 26.8466 3.9862 019024.SH 10国债24 6.8521 3.2774 019026.SH 10国债26 26.8959 3.9589 019029.SH 10国债29 16.9342 3.8507 019031.SH 10国债31 6.9671 3.6177 019034.SH 10国债34 7.0822 3.6673 019037.SH 10国债37 47.1671 4.3985 019040.SH 10国债40 27.2110 4.2287 019041.SH 10国债41 7.2164 3.7672 019102.SH 11国债02 7.3123 3.9366 019105.SH 11国债05 27.4219 4.3088 019108.SH 11国债08 7.4658 3.5213 019110.SH 11国债10 17.5863 4.1485 019112.SH 11国债12 47.6849 4.4785 019115.SH 11国债15 7.7151 3.9871 019116.SH 11国债16 27.7479 4.0866 019119.SH 11国债19 7.8877 3.4889 019121.SH 11国债21 5.0384 4.0948 019123.SH 11国债23 48.1452 4.3285 019124.SH 11国债24 8.1370 3.5666 019204.SH 12国债04 8.4055 3.5079 019205.SH 12国债05 5.4384 4.0302 019206.SH 12国债06 18.5753 4.0286 019208.SH 12国债08 48.6603 4.2486 019209.SH 12国债09 8.6521 3.3571 019210.SH 12国债10 5.6877 3.1363 019212.SH 12国债12 28.7616 4.0689 019213.SH 12国债13 28.8575 4.1187 019215.SH 12国债15 8.9014 3.5200 019216.SH 12国债16 5.9370 3.9968 019218.SH 12国债18 19.0055 4.0991 019220.SH 12国债20 49.1589 4.3485 019221.SH 12国债21 9.2082 3.5479 019303.SH 13国债03 6.3205 3.9617 019305.SH 13国债05 9.4000 3.5181 019308.SH 13国债08 6.5534 4.0462 019309.SH 13国债09 19.5726 3.9887 019310.SH 13国债10 49.6685 4.2386 019311.SH 13国债11 9.6493 3.3773 019315.SH 13国债15 6.7836 4.1100 019316.SH 13国债16 19.8795 4.3184 019318.SH 13国债18 9.8986 4.0778 019319.SH 13国债19 29.9808 4.7591 019802.SH 08国债02 9.4192 4.1577 019806.SH 08国债06 24.6192 4.4979 019813.SH 08国债13 14.8740 4.9376 019820.SH 08国债20 25.0795 3.9089 019823.SH 08国债23 10.1644 3.6172 019825.SH 08国债25 5.2110 3.5092 019902.SH 09国债02 15.4000 3.8585 019903.SH 09国债03 5.4493 3.0484 019905.SH 09国债05 25.5397 4.0189 019907.SH 09国债07 5.6027 3.0161 019911.SH 09国债11 10.7041 3.6880 019912.SH 09国债12 5.7178 3.0874 019916.SH 09国债16 5.8137 3.4765 019920.SH 09国债20 15.9178 3.9985 019923.SH 09国债23 5.9671 3.4382 019925.SH 09国债25 26.0575 4.5063 019927.SH 09国债27 6.1014 3.6754 019930.SH 09国债30 46.1973 4.2986 平均值 3.88 ③ 确定Beta值a、去除杠杆的Beta 本次评估根据被评估企业的主营业务等选取了与被评估企业相似的上市公司( 南海发展、富春环保、桑德环境、碧水源、永清环保、国电清新) ,通过Wind分别计算其近3年去除杠杆的Beta值,通过上述计算,确定去除杠杆Beta值为0.5847. b、确定目标公司含杠杆的Beta值 被评估企业合并报表共有负息负债911,302,859元,借款明细如下: 单位:元 公司 机构 发行日期 到期日 账面值 天楹环保 私募债 2012.9 2+1 276,994,653 天楹环保 应付利息 2013.9 11,562,581 天楹环保 东亚银行苏州分行 2013.4.9 2014.4.8 20,000,000 天楹环保 浦发银行南通分行营业部 14,000,000 启东分公司 建设银行海安支行 2008.7.17 2015.7.16 103,000,000 海安天楹 中国建设银行 2011.6.13 2018.6.12 135,000,000 海安天楹 应付利息 245,625 如东天楹 建设银行海安支行 2010.7.7 2017.1.6 115,000,000 如东天楹 招商银行海安支行 2013.2.5 2016.1.28 58,000,000 如东天楹 农商行如东支行 2013.7.10 2016.7.5 80,000,000 南通天蓝 工商银行海........